16倍市盈率 并购将提升溢价

机构：国海证券
大盘在5月18日仍站在4000点上，沪深两市股票总市值也水涨船高达到17.43万亿，而2007年4月末，我国居民户存款为17.37万亿。以06年业绩计算，目前平均市盈率42.53倍；而深市平均市盈率更是高达50.15倍。

而香港市场尽管前不久创历史新高，市盈率也仅16倍多，在这种背景下，难怪一些理性的投资机构大淡泡沫。但面对流动性过剩，人民币升值加速、通货膨胀和国人投资渠道相对狭窄，股市活跃也有其合理的一面。因此，在这种市场背景的下，我们不提倡投资者投机，而是致力于寻找价值洼地，在一定程度上降低风险的同时，也有望获取超过市场平均水平的收益。建议关注包头铝业（600472）。包头铝业（600472）年报显示，06年净利润同比增长205.03％，每股收益0.9352元，净资产收益率23.89％。以5月21日收盘价计算，其市盈率仅21.5倍。一季度包铝股份净利润较去年同期增长52.67%，在目前中国经济继续保持高速发展,铝需求进入旺季以来，若全年保持一季度增长水平，其07年每股收益或达到 市盈率则降低至16倍，投资价值极为突出。技术上，该股大形态进入拉升阶段，周一回补缺口后，形成有量能支撑的多头炮，短线有望加速，建议积极关注。

投资亮点之一:供求矛盾加剧将刺激铝价

从日前举行的全国社会发展科技会议上获悉，按目前消耗计，未来15年我国矿产资源供需缺口将持续扩大。据预测，到2020年，我国矿产资源的需求量分别为：铜650万吨，铝1440万吨，铅260万吨，锌500万吨，10种有色金属总量为3000万吨。

为了防止经济过热、产能过剩和环保要求，政府将加大淘汰电解铝等行业落后产能的力度。政府继续鼓励电解铝行业的企业兼并重组。由于目前中国电解铝行业仍较分散，预计未来两年内电解铝行业的收购兼并仍会不断出现。中国铝业以吸收合并山东铝业和兰州铝业，预示铝行业并购整合已经拉开，我们认为行业整合使得电解铝行业未来几年始终具有投资机遇。美国铝公司近日宣布，在与加拿大铝业公司历时近两年的并购谈判失败后，该公司将斥资近270亿美元对后者发起敌意收购。美铝并购计划若能取得成功，合并后的新公司将控制全球氧化铝及初级铝产品市场约２５％的份额，成为世界上最大的铝业公司。加铝是世界500强之一，也是铝业规模仅次美国铝业公司的世界 第二大铝业公司。这使我们想起钢铁行业并购战，当全球第一大钢铁公司米塔尔收购阿塞落时，中国钢铁行业大整合明显加快，宝钢发起的钢铁板块并购，使得钢铁股成为06年四季度以来蓝筹股中表现最好的板块之一。可以预期的是，在中国经济持续快速增长，铝供给缺口持续扩大，以及铝行业大整合已经拉开序幕的情况下，铝价上涨可以期待。

投资亮点之二: 行业龙头 高成长将带来溢价

包铝股份（600472）是唯一一家铝材与铝合金收入占比超过50%的电解铝上市公司。作为国内最大的A356铸造用铝合金和稀土电工圆铝杆生产企业，随着以汽车制造业为主的交通运输业和电力行业对铝的消费的增长，对公司来讲存在着较好的发展机遇。2006年公司抓住铜铝价差加大的市场机遇，及时加大电工圆铝杆的产销力度，重点加强了以杆、棒、碳块为主导产品的国际市场开发工作，与沙特、美国、斯里兰卡等国家签定了长期供货合同，全年新增出口电工圆铝杆12546吨，铝合金棒材8673吨，出口碳块9551吨，为公司开拓了新的利润增长点。全年实现出口创汇1.41亿美元，再创历史新高。由于内蒙古自治区煤炭资源丰富, 区内坑口电站较多,发电成本较低,因而公司的用电成本在同行业中处于较低水平,从而使得公司具有成本优势.在税收方面,公司目前的所得税率是15%, 较低税收水平也有利于公司持续发展。包头铝业（600472）的06年报显示，公司实现主营业务收入48.22亿元，与上年相比增长30.44％；净利润达4.03亿元，同比增长205.03％。每股收益0.9352元，净资产收益率23.89％。包头铝业预计，公司今年生产经营目标是完成铝系列产品产量31.05万吨；碳素制品产量19.75万吨。包头铝业4月19日同时公布的季报显示，公司净利润为1.35亿元，同比增长52.67％。每股收益0.31元，市盈率仅16倍。由此可见，公司竞争能力突出，有望持续快速增长，并可能带来二级市场溢价。

投资亮点之三:被中铝正式收编 大树底下好乘凉

2007年03月19日公司公告，由于中铝公司已经按照2003年6月与内蒙古自治区政府签署的协议，启动接收包铝集团80%的股权的相关工作，并完成对相关工商登记变更，从而导致包头铝业（600472）被间接收购。收购完成后，中铝公司将间接持有包头铝业55.06%的股权。包铝股份(600472)是中铝的子公司,在本身价值低估的优势下,我们认为中铝收购将有助于包头铝业保障原材料供应和产品销售,改进管理水平并获得更多的发展机遇.包头铝业已经与中国铝业签署长期协议, 根据该协议,在07-10年间, 公司将以协议价(上海期货交易所三个月铝价的17%)从中国铝业购买氧化铝.而06年公司30%的氧化铝以现货价格购买,现货价格大大高于上述协议价.因此,我们预计07年公司平均氧化铝成本较06年降低850人民币/公吨,降幅达20%(假设07年铝价下跌10%)。在中铝收购整合后，该股规模经济优势更加明显，并由此产生溢价。

二级市场上，该股在06年4月17日至5月15日,短短十几个交易日实现最大涨幅136%的惊人之举,当时成交活跃,换手充分,直到06年12月份,以突破三角形形态的方式完成整理, 此后量推价涨,震荡盘升.根据量能变化结合整体形态分析,06年4月中下旬启动当属于主力拔高建仓。5月17日该股跳空高开，周一在利空冲击下，该股快速回补缺口后，盘中即现拉升。收盘出现有量能支撑多头炮，在大形态进入主拉升阶段，该股有望展开加速拉升的行情，建议重点关注。

国海证券 王安田

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