金牛能源：新项目推动业绩增长

　　投资要点：

　　公司煤炭业务主要是由原来邢台矿务局的东庞矿井、邢东矿井、邢台矿、葛泉矿、章村矿和显德汪矿六个煤井和近年来在山西寿山县收购的煤矿资产组成。主要煤种包括：1/3焦煤、肥煤、气煤、贫煤、无烟煤。

目前公司资产主要包括：煤矿、水泥厂、玻璃纤维和电力。顶点财经

　　在公司收入和利润贡献中，煤炭业务仍然是主要贡献者。

　　2007年一季度公司生产原煤316.76万吨，较去年同期增长49.06%，实现营业总收入同比增长39.18%，净利润同比增长38.83%，基本每股收益及稀释每股收益同比增长40%。2007-2009年公司煤炭产能处于快速释放期，07年可望增加120-150万吨产能，08年将增加150万吨产能，2009年将是煤炭产量增长高峰年。顶点财经

　　玻璃纤维：我国玻纤内需已经进入加速阶段，未来五年将保持18%的快速增长，供给缺口使得价格平稳，国内厂商仍将保持30%左右的毛利率水平，公司目前是国内主要玻璃纤维生产商之一。

　　煤化工：20万吨焦炉煤气制甲醇将成为公司介入煤化工的切入点。由于公司利用焦炉煤气制甲醇，成本优势明显，预期该项目投产将成为公司新的利润增长点。

　　大股东承诺将相关资产注入上市公司。目前公司控股股东河北金能集团目前集团总部坐落在河北省邢台市，拥有河北邢台、邯郸、井陉、张家口和山西晋中五个矿区共21座生产矿井。

　　2006年公司每股收益0.61元，2007年一季度每股收益0.21元，考虑新项目投产和煤炭价格上涨因素，预期2007年公司每股收益0.95-1.00元左右，2008年每股收益1.15-1.25元，2009年每股收益1.40-1.50元左右。公司合理估值区间在20.9-25元，维持公司评级为“谨慎推荐”评级。顶点财经

　　一、公司基本情况

　　金牛能源是由金牛能源集团有限公司控股的上市公司。公司目前主要从事煤炭开采和洗选业务，现拥有五个生产矿共计六对生产矿井：东庞矿（包括东庞矿井和邢东矿井）、邢台矿、葛泉矿、章村矿和显德汪矿，公司在积极发展煤炭主业的同时，为加大煤炭资源综合利用力度，充分利用公司管理和科技优势大力发展非煤产业。金牛能源各矿矸石电厂经过技改扩建，总装机容量已达13.4万Kw；金牛能源水泥厂具有日产5000吨熟料和年产130万吨水泥的生产能力；金牛能源玻纤分公司可生产4.5万吨无碱玻璃纤维，位居全国同行业第四位。公司主要产品包括：筛混煤、洗混煤、洗精煤、洗块煤、洗精末、电力、水泥、玻璃纤维。

　　——筛混煤是金牛公司主要动力煤产品，煤种有贫煤和无烟煤。广泛适用于发电、民用等行业。显德汪矿生产的贫煤筛混煤和葛泉矿生产的无烟煤筛混煤，主要市场为河北兴泰发电有限责任公司。章村矿生产的无烟煤筛混煤主要市场为民用零散用户。

　　——洗混煤是东庞矿、邢台矿、葛泉矿的洗精煤的副产品，主要煤种为1/3焦煤、主焦煤。作为公司动力煤产品，广泛适用于发电、工业、民用等行业，深受动力煤市场的欢迎，主要市场为公司动力煤用户和自备电厂生产用煤。主要外部用户为河北兴泰发电有限责任公司。顶点财经

　　——精煤是金牛能源主导产品，精煤产品有邢台、东庞矿生产的1/3焦精煤和葛泉矿生产的主焦精煤。其中1/3焦精煤，灰分低、硫分低、胶质层厚、粘结性强，是理想的炼焦配煤。精煤产品主要市场为河北省各大钢厂、焦化厂，省内精煤销量占公司精煤总量的65%以上。省内主要用户为邯郸钢铁股份有限公司、天津铁厂、新兴铸管股份有限公司等。公司省外精煤市场主要在山东、京津、河南和湖北等地区，其中济南钢铁集团是公司最大的省外用户，也是公司山东市场最重要的用户。

　　——无烟块煤主要产品有洗中块、洗小块和洗粒煤，具有低灰、低硫、高热值、稳定性和机械强度高的特点，是理想的化工用煤。主要用户有安阳化工、济南化肥厂、永年化肥厂等企业。顶点财经

　　——洗精末煤灰分低，发热量高，是冶金烧结矿石的优良原料。主要用户为邢钢、邯钢和新兴铸管。

　　公司控股股东河北金能集团公司是经河北省政府批准，由邢台矿业（集团）有限责任公司和邯郸矿业集团有限公司在平等自愿基础上实施联合重组，于2005年12月18日正式挂牌成立的省属大型国有煤炭企业。自2005年12月16日组建以来，快速发展，实力大增，拥有河北省原来的8个统配局矿中的邯矿集团、邢矿集团、下花园煤矿、八宝山煤矿、井陉矿务局，并包括：张家口康保煤矿、长城煤矿和涿鹿煤矿。

　　目前集团总部坐落在河北省邢台市，拥有河北邢台、邯郸、井陉、张家口和山西晋中五个矿区共21座生产矿井。2006年金能集团注册资本21.407亿元，在册职工4.9万人，总资产140亿元。2006年完成原煤产量1761万吨，精煤产量653万吨，实现销售收入95亿元，实现利税18亿元，在岗职工年人均收入达到2.69万元。在全国煤炭工业百强企业中列第21位，在河北省百强企业中名列第15位，综合实力在河北省省属国有企业中位居第3位。

　　二、公司主要资产及业务情况顶点财经

　　目前公司资产主要包括：煤矿、水泥厂、玻璃纤维和电力。在公司收入和利润贡献中，煤炭业务仍然是主要贡献者。下面分别对公司相关资产和业务进行分析：

　　1、煤炭业务：公司目前的主要收入和利润来源，2007-2009年公司煤炭产能处于快速释放期，07年可望增加120-150万吨产能，08年将进一步增加150万吨产能，2009年将成为煤炭产量增长高峰年。

　　公司煤炭业务主要是由原来邢台矿务局的东庞矿井、邢东矿井、邢台矿、葛泉矿、章村矿和显德汪矿六个煤井和近年来在山西寿山县收购的煤矿资产组成。主要煤种包括：1/3焦煤、肥煤、气煤、贫煤、无烟煤。

　　公司作为一个煤炭开采为主的企业，近年来，为了扩大资源占有量，提高煤炭产量，一方面通过对现有煤矿进行技术改造，提高煤炭产量，目前，公司原有煤矿核定生产能力达到899万吨/年，2006年原煤产量达到856万吨，另一方面，公司开始陆续进行省内外煤炭资源收购、勘探，扩大资源储量，如，2006年、2007年先后对山西寿阳县段王煤化公司和天泰煤业公司进行收购，公司在成功完成对寿阳段王煤矿、天泰煤业重组后，将利用2至3年时间，将寿阳矿区原煤生产能力提升到500万吨以上。

　　(1)公司控股子公司段王煤化公司煤炭资源丰富，开采基础较好，公司井田面积19.3Km2,地质储量2.3亿吨，可采年限200年，核定生产能力80万吨/年，主要产品为优质动力煤。公司拟将该矿井扩建成为年产180万吨矿井，新增生产能力90万吨，投资额3亿元，由段王煤化公司自筹资金建设。

　　（2）2007年公司完成了对山西天泰煤业公司路家河煤矿的重组。顶点财经

　　路家河煤矿是寿阳最优良的矿井之一，储量达1.3亿吨，煤质良好，基础条件较好，具备现代化规模开采的条件。金牛股份对其重组后，将对矿井进行综合开采机械化升级改造，使其年生产能力尽快达到180万吨以上，“十一五”末达到300万吨以上，并规划建设坑口瓦斯电厂项目。

　　(3)公司与邢台矿业（集团）有限责任公司、张家口盛源矿业（集团）有限责任公司三方共同出资设立张家口金牛能源有限责任公司，公司出资2,700万元，占注册资本的90%。该公司主要从事煤炭开采、洗选加工、铁路运输、坑口电厂项目筹建等业务，拟建设的煤矿地质储量3.3亿吨，可采储量1.4亿吨，年设计生产能力180万吨，主要煤种为褐煤。目前尚处于筹建期。

　　（4）公司投资14381万元整合升达公司和西庞煤矿共同投资的二号煤箕斗井资产及其部分二号煤资源，被整合的箕斗井位于东庞矿南部，其二号煤资源与东庞矿二号煤矿体是同一矿体的延续，目前留有40米煤柱相隔。整合后，新增可采边角煤储量72万余吨并能很好的促进石家庄村的搬迁，此村搬迁后可解放煤炭储量约230万吨。预计该项目2007年10月完工。

　　（5）公司于2005年6月23日与内蒙古自治区煤田地质局签订的《内蒙古自治区阿拉善盟腾格里（Ⅰ）区煤气层勘查项目合作协议》,公司将在内蒙古自治区煤田地质局进行的前期工作的基础上继续投入资金完成勘查内蒙古自治区阿拉善盟腾格里（Ⅰ）区1245k㎡范围内的煤气层和煤炭资源，该项目生产前的勘查成果收益本公司占70％，内蒙古自治区煤田地质占30％。待前期勘查工作结束后，选择较好靶区进行详查，具备转让条件时，将勘查成果转让给由本公司控股的新组建的公司。顶点财经

　　2、玻璃纤维：我国玻纤内需已经进入加速阶段，未来五年将保持18%的快速增长，供给缺口使得价格平稳，国内厂商仍将保持30%左右的毛利率水平，公司目前是国内主要玻璃纤维生产商之一。

　　玻璃纤维是现代工业的三大基础材料之一，与钢铁、水泥比肩。作为一种新型无机非金属材料，玻纤具有轻质、高强、耐腐蚀、电绝缘、隔热、吸音的特点，广泛运用于电子信息、航空航天、新型建材、船舶汽车、输油管线、家居制材和体育器材、风力发电机组叶片、海水淡化过滤管、铁路枕木等。顶点财经

　　无论从国内来看，还是从全球来看，玻纤行业的寡头垄断格局已经形成，中国作为新生力量，经过近5年来年均30%的产能增速，已占据全球的41%份额。预期“十一五”期间，玻璃纤维国内主要应用市场需求预测：玻璃钢30万吨，代替石棉3万吨，电子、电器8万吨，过滤材料1.5万吨，工程塑料8万吨，耐热材料2万吨，防水材料6万吨，增强橡胶1.5万吨，建筑领域8万吨，土工材料3万吨，其他2万吨。国外需求量57万吨-87万吨。总计需求量为130万吨～160万吨。

　　2004年玻璃纤维分公司生产成品2.27万吨，销售2.12万吨，销售收入11893.11万元，利润461.33万元，达到年产15000吨无碱玻璃纤维的设计能力。而经过扩建，玻璃纤维生产规模可达到4万吨以上，将位列国内第四。2005年玻璃纤维分公司生产成品37,646.72吨，销售37,249.40吨，销售收入23,541.55万元，利润3008.42万元。2006年玻纤分公司完成玻纤原丝4.51万吨，实现销售收入27533万元，同比增加11.16%。

　　3、水泥和电力业务：目前对公司业绩没有明显的贡献，预期2007年水泥业务将对公司利润产生一定贡献。

　　2006年公司水泥厂生产水泥105.02万吨，同比增加48.27%；完成水泥熟料164.90万吨，同比增加39.02%，实现销售收入30192万元，实现利润总额25.83万元，一举扭转了连续亏损的局面，预期随着行业景气复苏，2007年公司水泥业务有望对公司利润产生贡献。2006年公司各电厂合计完成发电量8.87亿kWh，同比增加15.43%；实现销售收入28081.9万元，实现利润4543.70万元。

　　4、煤化工：20万吨焦炉煤气制甲醇将成为公司介入煤化工的切入点。由于公司利用焦炉煤气制甲醇，成本优势明显，预期该项目投产将成为公司新的利润增长点。顶点财经

　　甲醇是一种重要的有机化工原料,应用广泛,可以用来生产甲醛、合成橡胶、甲胺、对苯二甲酸二甲脂、甲基丙烯酸甲脂、氯甲烷、醋酸、甲基叔丁基醚等一系列有机化工产品,而且还可以加入汽油掺烧或代替汽油作为动力燃料以及用来合成甲醇蛋白。随着当今世界石油资源的日益减少和甲醇单位成本的降低,用甲醇作为新的石化原料来源已经成为一种趋势。据SRI咨询公司最新研究报告显示，2009年前全球甲醇市场需求有望以年均2％的速度增长，而同期甲醇新增产能将以年均5.7％的速度增长，这种产能增速高于需求增速的现象最终将导致市场供过于求。

　　2007年4月18日公司与邢台旭阳焦化有限公司拟以现金出资，共同组建设立河北金牛旭阳煤化工有限公司（拟定名），公司先期注册资本为6000万元，双方在合资公司总股本中，各占注册资本的50%。合资公司成立后建设生产20万吨／年煤气制甲醇项目。公司拟投资不超过2亿元设立合资公司。

　　旭阳焦化是河北邢台一家大型民营焦化企业集团，2004年底集团形成冶金焦炭300万吨、焦油13万吨、粗苯4.5万吨，外供煤气6亿立方米的能力。根据公司发展五年规划，集团2005年底焦炭产能达到500万吨，并力争2008年以前形成800－1000万吨的焦炭生产规模及相关化产品能力。顶点财经

　　利用焦炉煤气制甲醇不仅属于循环经济和节能项目，而且具有成本优势，“一般制甲醇每吨成本在1600元左右，而焦炉煤气作为甲醇生产的原料成本低廉，每吨甲醇生产成本可以减少500元左右”。

　　三、调研公司盈利预测

　　公司已经确立积极实施低成本扩张和“精电煤”产品战略，在做大做强煤炭主业，做优做强非煤产业的同时，积极介入煤炭深加工和煤化工产业，努力打造现代化一流企业，充分发挥资源优势，有效规避经营风险，最大限度实现全体股东的即期利益和长远投资价值。

　　2006年公司生产原煤855.39万吨，同比增加12.50%；精煤产量完成396.08万吨，同比增加21.44%；综合煤价458.32元/吨，比2005年同比下降1.49%。公司水泥厂生产水泥105.02万吨，同比增加48.27%；完成水泥熟料164.90万吨，同比增加39.02%，实现利润总额25.83万元，一举扭转了连续亏损的局面；公司各电厂合计完成发电量8.87亿kWh，同比增加15.43%；玻纤分公司完成玻纤原丝4.51万吨，同比增加11.16%。2007年一季度公司生产原煤316.76万吨，较去年同期增长49.06%，主要是控股子公司山西段王煤化及葛泉矿通风及下组煤开采技术改造项目竣工投产，为公司新增产能45.60万吨。原煤产销量大幅增长使公司实现营业总收入同比增长39.18%，净利润同比增长38.83%，基本每股收益及稀释每股收益同比增长40%。

　　1、新增煤炭产能将成为2007年业绩增长的主要来源。顶点财经

　　根据公司核定煤炭生产能力数据，2006年公司煤炭核定生产能力899万吨/年，此产能不包括公司收购的山西寿阳段王煤矿和天泰煤业，该两矿目前合计生产能力在130万吨左右。加上原有煤矿53万吨左右的剩余生产能力，因此预计2007年公司煤炭存在近180万吨的新增空间，这180万吨煤炭将成为公司2007年业绩增长的主要来源。

　　目前山西贫煤扣税价240元左右，预计将贡献销售收入31200万元，公司原煤矿预计增加50吨左右产量，按照综合价格478元计算，估计23900万元。

　　2、随着建材业务景气复苏，2007年水泥业务估计会对公司业绩产生一定贡献，同时，玻璃纤维业务将保持相对稳定。

　　2006年公司水泥业务已经扭亏为盈，预期随着水泥行业复苏，公司水泥业绩将对公司利润产生一定贡献，同时玻璃纤维也将业务行业景气盈利水平会有所提高。

　　3、冶金行业持续景气上升，拉动冶金精煤需求，精煤价格将会有所上升，预期精煤价格将上涨30元/吨。

　　随着我国2007年经济继续保持高速增长，钢铁行业处于持续景气上升态势，国内生铁产量快速增长，2007年3月份冶金重点企业生铁产量累计同比增长15.31%。生铁产量快速增长将增加对炼焦精煤的需求，造成目前国内炼焦精煤市场供给紧张。预期公司冶金精煤将增加30元/吨左右。预计涨价因素可以增加公司每股收益0.10元左右。顶点财经

　　四、对公司评级的调整

　　2006年公司每股收益0.61元，2007年一季度每股收益0.21元，考虑新项目投产和煤炭价格上涨因素，预期2007年公司每股收益0.95-1.00元左右，2008年每股收益1.15-1.25元，2009年每股收益1.40-1.50元左右。公司合理估值区间在20.9-25元，维持公司评级为“谨慎推荐”评级。顶点财经

　　（来源：银河证券）

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。