周四机构早间看市

　　武汉新兰德

　　物价上涨所引发的新投资机会正日益显现

　　近期大盘持续上攻，市场人气十分高涨，个股表现也是极为火爆，值得关注的是，在整个物价上涨的宏观背景下，生产资料价格的上涨对个股股价的推动力十分显著。

本周以金牛能源、神火股份为代表的煤炭股率先整体走强，其后以裕丰股份、福成五丰、洞庭水殖为代表的农林牧渔个股也全面走高，再联想到上周因电解锰大幅上涨而股价连续飙升的金瑞科技、红星发展，可以说新一轮物价上涨所引发的新投资机会正日益显现。

　　新一轮物价上涨渐行渐近

　　从近期公布的一系列宏观数据看，4月份居民消费价格（CPI）总水平同比上涨3.0%；工业品出厂价格（PPI）同比上涨2.9%，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.7%；4月份我国社会消费品零售总额同比增长15.5%，创下了自2004年5月以来最高月度增长记录。尽管CPI增速较上月3.3%有所回落，但仍处于3%的警戒线上。而PPI也同步上涨，国家发改委预计，今年第二季度生产资料价格将继续呈现温和上涨的态势，生产资料出厂价格将上涨2.7%左右，生产资料销售价格将上涨4%左右。

　　事实上，随着固定资产投资规模的急剧扩张和重工业的高速增长，我国对能源和原材料的需求迅速膨胀，使得国内资源供给趋于紧张，导致三大物价指数全面上涨，新一轮通货膨胀的出现已经不容置疑。从农业部日前公布的数据显示，与去年同期相比，4月份，我国鸡蛋价格上涨30.9%，仔猪、活猪和猪肉价格分别上涨71.3%、45.2%和29.3%。全国普遍出现猪肉、鲜蛋大幅涨价现象。而在今年年初，食用油和粮食价格上涨以后，饲料价格也随之上涨，由于目前上下游产品价格传导的条件逐渐形成，生产资料价格上涨对居民消费价格的影响将加大。新一轮物价上涨正日益临近。

　　机会和风险

　　在我国经济高速增长、人民币中长期升值、进出口失衡、外汇储备飙升、流动性过剩、货币信贷投放较多、资产价格快速上涨、投资增速较快的背景下，物价上涨的压力很大。而随着消费升级、基础设施的提升、比较优势发挥对出口的促进及世界工厂地位的确立等因素在发挥积极的作用，在世界能源和原材料价格上涨的趋势下，上游行业景气度的提高必然会通过价格机制传导至下游行业。例如，随着全社会固定资产投资的持续高速增长，钢铁价格出现上扬，而受其带动的煤炭和电力等能源行业、水泥和玻璃等建材行业的价格都出现了明显上扬，相应带动航运市场的全面复苏。近期因主营产品价格的大幅上升所引发的新投资机会正日益受到投资者的重视，个股的发掘更是层出不穷。而从近期个股的表现看，农林牧渔、原材料和能源、运输等基础上游行业孕育了不少投资机会。如北大荒、金牛能源、长航凤凰等。

　　另一方面，上市公司的利润是由产品价格和成本共同决定的,一种产品价格的上涨在使上游公司收入增加的同时,也使下游公司的产品成本增加。如果下游公司的产能已经处于过剩状态，那么下游公司根本无法获得和上游公司一样的提价能力,下游公司就不得不自己吞下上游产品涨价的苦果,利润空间将被进一步压缩。一个典型的例子就是前期国内家电企业对钢铁涨价的一筹莫展。因此在面对新一轮物价上涨的背景下，一些下游行业且议价能力较弱的上市公司就面临较大的风险，典型的如纺织、家电行业等。

　　渤海投资

　　基金纠错助升股市

　　近期A股市场持续震荡盘升，上证综指更是强劲走高，昨日再涨63.33点，成交量达到了2234亿元，显示出多头资金做多动能依然充沛，后续行情有进一步飙升的可能性。

　　基金纠错 重仓股发力

　　对于近期如此的强势走势，业内人士的确感到一丝奇怪，因为据统计，5月14日至5月18日这一工作周内，A股新增开户数为137万户，较前一周下降近两成。而且在五一长假过后，A股每天新增开户数曾连续数日超过30万，但从5月15日之后又回到30万之下。同时，基金新增开户数下降更为明显，统计显示，5月14日至5月18日新增基金开户数24.8万户，较前一周下降八成。如此就显示出个人投资者对市场的推动力有所下降。

　　但是，A股市场却走出了一波强似一波的行情，对此，有观点认为基金在4000点上方出现主动纠错行情，因为在3000点至4000点之间，基金重仓股涨幅有限，不少基金或迫于分红压力，或对上市公司业绩增长持怀疑态度，从而踏空了3000点至4000点的行情。但想不到的是，不仅仅是市场如此火爆，而且上市公司业绩也频出佳音，A股市场的牛市支点越来越扎实，所以，基金们迫不得已，在4000点上方返回主动做多阵营，这可能也是A股市场成交量不降反增的原因，尤其是沪市的量能更是超过日均2200亿元的水平，这对于后续大盘进一步冲击新高点奠定了量能基础。

　　体现在盘面中，就是一批行业出现积极变化的个股出现在涨幅榜前列，比如说煤炭股在本周初的强劲突破就是因为煤炭行业的产业政策出现有利于煤炭上市公司的变化，关闭小煤窑、市场需求的提升等等均使得煤炭价格突破整理平台再度上涨的趋势是一触即发，所以，煤炭股成为基金重仓股反扑的突破口。再比如说一线、二线优质地产股也在人民币升值持续走高，尤其是在突破7.67关口的背景下更是如此，所以，优质地产股在近期反复走高的背后也有基金活跃的身影，如此就推动着大盘迅速摆脱了个人投资者入市速度趋缓所带来的不佳预期束缚，出现了强劲上升的行情。

　　多重热点助市场上涨

　　正因为如此，笔者认为，A股市场有着进一步的上升空间，一方面是因为基金对市场的引导性力量远远强于个人投资者，个人投资者的居民储蓄搬家尚造就了3000点至4000点以及券商概念股的板块行情，那么，作为管理份额超过1万亿元的基金群体，一旦发力，上证综指完全有能力继续拓展新的市场空间。

　　另一方面则是因为当前个人投资者对市场影响力虽然因开户数的减少而有所衰弱。但私募资金的力量却陡然提升，对市场的影响力极强，不仅仅在于价值成长型股票的挖掘上，而且还在于主题投资热点的营造能力上，近期关于ST股的重组炒作预期就可窥一斑，不少具有朦胧重组预期的ST股更是持续无量涨停，充分显示出私募资金的实力与想象力，这也有利于大盘的进一步拓展。

　　如此的资金结构变化就显示出A股市场有望形成多重热点，不仅仅是基金重仓股为代表的蓝筹股、成长股，而且还包括私募资金所代表的重组股、主题股深度挖掘所带来新的做多动力，比如说昨日盘面就显示出钢铁股、地产股、汽车股等国民经济引擎性产业持续走强。而且ST股、券商概念股也有不俗的表现，如此看来，开户数的下降只能说明个人投资者、私募资金等引导市场的实力有所衰退，但不能说他们退出历史舞台，如此看来，市场在多重热点的引导下，上证综指有望上行。

　　在震荡中关注新生机会

　　当然，A股市场具有这样的能力并不是说大盘日日上涨，就如同上证综指从998点涨到目前的4173.71点，也经历过一定程度的调整，甚至经历过2·27、5·19等诸多急挫行情，但牛市轨道清晰可见，所以，大盘在上行的过程中也难以一帆风顺，大盘在短期可能会有所震荡。

　　但震荡过程中也是显现出新生机会的过程中，就目前来看，基金重仓的二线蓝筹股就面临着诸多契机，尤其是具有业绩明显增长预期的个股，煤炭股的西山煤电、神火股份、国阳新能等，钢铁股的攀钢钢钒、宝钢股份等，中小板块的黑猫股份、永新股份等均是如此。另外，对于有朦胧整合题材预期或者注资预期的个股也可低吸持有，湘潭电化、中华企业、*ST黄海、东方集团等个股就是如此。

　　上海证券研发中心

　　QFII看多：蓝筹估值有望提升

　　周三指数再创新高，成交量有所缩小。而今年行情的最为明显的特点就是散户打败机构，个人投资者持有的流通市值比例，在过去的5个月内从49%提高到63%。但是随着蓝筹股估值地位的凸现，QFII的影响力在逐步增强，未来A股的资金结构可能会发生一定的变化。在目前点位，机会比风险大。

　　个人投资激情下降

　　今年A股的最为明显的特点就是散户打败机构，个人投资者持有的流通市值比例，在过去的5个月内从49%提高到63%。个人投资者在这段时间内净买入约2900亿元股票筹码，而机构净卖出了2900亿元左右的股票筹码。是散户，而不是机构，将两市的平均PE从30倍推高到40倍，成为近5年证券市场难得一见的独特风景。

　　个人投资者主导市场的独特之处就在于低价股的涨幅远远超过高价股。2007年以来，A股市场的低价股涨幅是高价股的2倍以上，涨幅在200%以上的低价股比比皆是。因为大多数散户以绝对价格作为选股的重要标准，而不是估值指标和盈利前景。但是，5月下旬以来，个人投资者的投资持续能力开始下降，储蓄资金大量转移入市的力度在小幅减弱。在5月下旬，沪深两市总市值高达超过18万亿，而根据央行的统计资料，2007年4月末，我国居民存款为17.37万亿，较上月减少了1674亿元。A股总市值已超过了居民存款余额，而且市值扩张速度远远超越居民储蓄上升，意味着A股市场泡沫不断膨胀的同时，储蓄资金大量进入股市的可持续性在减弱。

　　同时，根据登记公司的统计，新增开户数在5月8日创出36.8万户的新高之后，5月16日之后这一数据已经逐步回落到24万以下，表明后续散户资金推升股市的量在减弱，同时，一季度以来低价股的急速拉升很大程度上源于股改后资本运作带来的想象空间，其中不乏泡沫性因素。而个人投资者对于A股市场固有的估值体系尚不十分熟悉，作为市场中最不具备抗风险能力的参与者，任何一次小的波动都有可能引发羊群效应，而使得存量资金大量流出，并使新增资金望而却步。因此，以个人投资者支撑A股市场的黄金十年显然是不现实的。

　　QFII影响逐步增强

　　据报道，今年合格境外机构投资者(QFII)的投资额度有望从目前的100亿美元调增到300亿美元，QFII额度如果能有如此幅度的增长,在目前高企的外汇储备背景之下,更加充分表明了国家对待金融业开放的支持，而QFII在市场趋势判断、投资理念上均先国内投资者一步，其市场影响力将进一步得到深化。

　　2002年底,我国推出了QFII制度,到今年2月为止,已批准了52家海外机构的QFII资格,其中49家QFII已获批共99.95亿美元的投资额度。距100亿美元的QFII额度上限仅剩0.05亿美元。

　　回顾过去的合格境外QFII投资者在A股的投资轨迹，可以看到QFII在许多方面做到了领先我国A股曲线图一步的事情。在2003年国内股市一片低迷，大部分投资者观望或离场的时候，走势非但没有阻碍QFII的进军速度，还加速了他们的投资热情，从2003年3月第一家瑞银华宝申请QFII资格，QFII获批的投资额度在增加的同时，申请QFII资格的外资机构家数也在迅速增加。同时，中国股市2006年形成牛市格局走势的一年多来，QFII作为国外机构投资者取得了平均超过国内基金等机构投资者的良好投资收益。其在选择投资蓝筹股和增长型股票等方面，都走在市场的前面，其影响在未来3年内都将逐步增强。

　　耐人寻味的是，今年在市场泡沫声一片的情况下，著名QFII投资者瑞银集团（UBS）在《中国银行业2007年展望》中大幅上调了作为指数核心的银行股目标估值和投资评级，并预计在2007-2008年之间，整个银行板块利润的年复合增长率将达25%。作为牵一发而动全身的银行股，其未来增长空间如此明确，这就导致了A股大盘指数难以深幅调整，短期走强概率大于走弱概率。

　　短期机会比风险大

　　从指数运行方面看，在消息面颇为负面的情况下，市场未出现大家预期的震荡行情，而是继续强势上攻，周三再次突破4175点创出历史新高。我们认为，在大盘上升了近一年半的情况下，市场孕育着风险和泡沫是没有疑问的，但指数的上扬有其合理性和必然性，这从行为金融学上能得到很好的解释，我们有必要对短期行情保持谨慎乐观的态度，机会毕竟比风险大。而从策略上看，我们应该抓住蓝筹在今年滞胀和央企整合的机会，继续获取稳健收益。

　　首先，中短期市场有望在充分调整的基础上屡创新高,但其间常态仍为震荡。消费品、化学化工、机械装备、汽车、金融、地产等行业应该继续景气,应积极配置蓝筹股,我们应把握利润结构转移背景下的中下游行业机会。

　　其次，目前部分市场热点将集中于产业重组和央企整合。特别是央企所拥有的相当的未上市的资源，决定了相关上市公司未来资产注入的空间是比较大的，这就能大幅改善具有央企背景的已上市公司的基本面，有可能具有一定的机会。

　　中信金通证券

　　沪市B股不可盲目杀跌

　　一连三个交易日沪深B股大盘走得不平静，指数大幅起落，使得投资者操作难度明显加大，特别是周三，沪市B股受获利盘回吐影响，继续大幅回落，最终沪市B指大跌17.12点，跌幅达5.03%。

　　本次沪市B股大调整令很多投资者措手不及，不过先前也是有一些预兆的。

　　首先，本轮沪B行情启动的动力是A、B股价差扩大、B股涨幅落后于A股而引发的一波补涨行情，增量资金的推动是B股行情持续高温的主要原因，而B股在持续加速上扬后出现大幅回落，属于正常现象。同时我们可以看到涨幅不大的深圳B股周二跌幅极小，周三深圳B股开始摆脱沪B牵累震荡上扬，与沪市B股形成较大差异，这说明市场可以通过自身来调节，而不是政策因素。

　　其次、在资金推动下大量无实质性题材的低价B股巨幅上涨，以沪市B股为例，指数在短短一个半月中涨幅已经超过100%，投资者获利比较丰厚，因此本身就存在技术调整的压力。再次、我们发现从上周开始B股已经不是全部上涨，盘中开始出现较大震荡，上周沪市B股震幅超过27%,深市B股全周震幅也达19%,周一沪市B指震幅超过7%，深市B指数震幅超过4.5%，表明多空分歧增大。最后、从技术上看，沪市B指连续两个交易日均收出了带长上影线的大阴线，呈现触顶回落迹象，有调整要求。深证B指的日K线形态尚可，仍站稳5日均线附近。在此阶段，投资者应保持谨慎，对短期涨幅较大的品种宜控制仓位。

　　综合分析，目前在大牛市中积极做多的同时，应注意保持清醒头脑，在做多的情绪宣泄之后，市场终归会迎来正常的调整，当指数连续飙升，B股突破380点大关后，增量资金的转入使得股市极度亢奋，当前市场的持续推动力来自场外空翻多机构的入场及原先场内机构的借机拉抬，当指数连续飙升后，两股力量产生分歧，前者建仓后需要洗盘，后者需要获利兑现，因此在兴奋之余留一份理性,控制仓位很有必要。在后市下跌过程中，如果成交继续保持较高水平，则说明承接力度较强，仍有望重拾升势，但预期短期将延续下调走势。

　　此外从B股指数与上证走势对比来看，B股走势与A股走势相关性在逐渐增强。在无制度性变革的情况下，中线对于B股未来走势的判断可参考对A股未来走势的判断。长期来看B股市场仍有较大的投资机会。本币升值、上市公司整体业绩改善、国际及国内市场流动性充裕、制度变革等因素仍会推动我国股票市场整体上涨。

　　建议投资者在以后操作中对于一些业绩好的公司，采取增持的策略，对于价差较大B股也可逢低关注，目前深市B股表现相对稳健，尤其是绩优B股涨幅并不很大，可作为防御性投资品种。此外投资者也没有必要恐慌,不必盲目地杀跌成长股，反而可以在股指频繁波动中择机吸纳有实质性题材或者有成长性的个股。

　　万国测评

　　蓝筹股补涨推升股指走强

　　周三沪深两市股指高开之后很快小幅调整，不过指标股的逐步企稳使得股指很快回升并创出新高，午后招商银行，民生银行，中国人寿等核心指标股冲高，股指继续高走，虽然盘中2波调整但被买盘承接越走越高，股指最高4175.44，收盘4173.71成交量保持近期平均水平。从盘面看，市场开盘之后市场总买量远高于总买量线，而且委买手数却大大低于委卖手数，显示出增量资金为机构吃货状态，看来散户恐慌性抛售筹码仍旧被逼空，值得注意是指标股开始补涨，招商银行，民生银行，中国人寿等指标股先后特大买单比例达到32%以上出现明显的机构增仓，这预示着股指的下跌空间被封闭。特别是政策面上暂时处于真空使得资金积极利用这段安定时期加快运作，技术上看30分钟，60分钟技术指标开始进入超买，日线KDJ也触碰到顶，预示股指有望加速上涨，但盘中的回调也是不可避免的，总体上盘升的趋势不会改变，4300点仍是近期的目标。

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