提前反映沪深300 期指价格发现功能初现

机构：长江期货
昨日，沪深300指数收盘于3938点，仿真股指期货主力合约（IF0706合约）收盘于4282.8点。近期证券市场受到众多政策面和消息面的影响，指数出现了平台整理、滞涨微突的局面。

区别沪深300和上证指数

参与股指期货的投资，首先要具体分析现货指数。

一般来说，很多投资者关注更多的是上证指数，甚至有投资者在交易股指期货时，直接参照上证指数。事实上，尽管两种指数的方向趋势是一致的，也要区别不同特性进行操作。

从去年底起，沪深300指数较上证指数涨速要快。究其原因，一方面，沪深300指数成份股的综合盈利水平、市盈率、流通性等基本面情况普遍比上证指数的成份股构成好很多；另一方面，股指期货未来的标的物为沪深300指数，因此机构对这种进可攻、退可守的板块品种非常青睐。从国际市场经验来看，与金融期货的相关性很有可能导致未来沪深300指数成份股板块整体溢价水平超过很多没有价值、成长性，或没有亮点的板块。

同时，由于两种指数的编制方法不同，判断两种指数的走势可以分别分析两种指数的权重股。例如上证指数重点参考工行、中行、上港、招行等几大权重股，沪深300指数重点参考中信证券、招行、浦发等几大权重股。从最近一段时间的走势来看，低价银行股稳定性特别好，加强了众多权重股的稳定性，未来一段时间上证指数的下跌空间极其有限，沪深300指数在高价权重股影响下抗跌性方面可能弱于上证指数。

股指期货与现货曾大幅背离

近期，股指期货市场明显出现了与现货市场大幅背离的走势。从5月9日开始持续至5月15日，沪深300指数下跌2.61％，仿真股指期货最新主力合约（IF0706合约）下跌20.81％。四个股指期货合约平均较沪深300指数多跌了近15％。

笔者分析股指期货这种逆势行情的成因主要有两方面：一是远月股指期货的升水当时较沪深300指数过大；二是上证指数在4000点附近震荡时，参与股指期货的投资者越来越悲观，导致震荡转为下跌弱势。

截至目前，在极度恐慌抛空之后，股指期货行情暂时稳定下来。4个月股指期货合约分别较沪深300指数升水350点至1800点之间。通过对理论价格的计算和股指短期走势的判断，可以发现近月升水幅度相对合理、中远月升水幅度处于较高水平。除非股指未来一段时间能够持续暴涨，否则对于0709合约，做多动能可能会被现货市场的正常调整所弱化。

股指期货可预测现货

另据笔者观察，在股指期货的仿真交易中，期货市场发现价格的功能初现。仿真股指期货主力合约的走势在正常情况下可以提前反映3-5分钟后沪深300指数的走势，即期货市场能对股指的未来走势进行预期判断，而且准确度较高。但股指期货最后在15∶00－15∶15的交易，对第二日股指走势的预测并不是很准确，因为中间存在的可变因素过多，导致投资者在这15分钟的交易中极不理性、盲目追涨和杀跌。

同时，由于现货市场处于一个牛市上升格局当中，每一次调整都是新的投资机会，因此，现货市场的股指走势明显要强于股指期货的走势。同时，股指期货震荡远比现货股指剧烈，投资者在杠杆放大后的震荡操作中，惊弓之鸟心态一览无余。

纵观目前证券市场的发展态势，笔者认为不能轻言顶部，在参与股指期货的过程中需要的是顺势而为，只有当所有趋势扭转之时，才是一个顶部的真正开始。正如汽车刹车之后还会惯性向前冲一样，股市也拥有这样的特性。只有投资者想不到的点位，才会成为股指至高点。建议投资者在投机的过程中适当控制保证金仓位，在趋势没有完全反转之前不要轻易逆势做空，可能你会少赚一点，但你的投资风险会小很多。控制风险是这个市场惟一的生存法则。

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