云天化:低估伟大企业 完成“空中加油”

机构：国海证券
大盘周四巨量收阴，而周五仍能保持稳定并收阳，这是短线看涨的信号。同时，因对政策的担心，经验上，如果说周五不跌，那么周一多会出现上涨，这已经是06年下半年以来形成的规律。然而，面对周五ST股大面积跌停，题材股炒作或将受到冲击，根据题材股和优良资产的杠杆效应，预计一些价值低估型个股，当前将迎来短线较好的上涨机会。

同时，因遵循价值投资理念，在一季度在收益率上处于被动地位的基金，或将会借机对蓝筹股的价值投资进行强化。在这种市场环境下，为类似云天化（600096）的低估行业龙头带来投资机会。云天化（600096）：该股是化肥行业龙头，其在玻纤领域规模仅次于中国玻纤，公司玻纤产能扩张将成为利润增长点。其周五市盈率22倍，权威机构预测其07 年和08 年每股收益分别可达到1.29 元和1.61 元，动态市盈率分别为19倍和15倍，投资价值突出。一季报看，目前易方达和博时等业内最优秀的基金一季度大举建仓。技术上，该股06年11月起持续放量推升，3月份完成“空中加油”（强势窄同上整理），加速拉升行情呼之欲出，建议积极关注。

投资亮点之一：动态市盈率19倍和15倍，投资价值突出

云天化（600096）竞争能力突出，业绩优良。公司是以天然气为原料的大型化肥骨干企业，以化肥、玻璃纤维、有机化工三大主业为基础，主要产品"金沙江"牌尿素是国内大化肥行业的名优产品和云南省首批名牌产品，获国家免检产品证书。2006年年报显示，06年实现主营业务收入44.3亿元，同比增长65.59%；主营业务利润7.57亿元，净利润5.85亿元，每股收益1.09元，以此计算，其周五收盘市盈率仅约为22倍，大大低于沪市当前平均44倍平均市盈率。其市净论也仅约4.4倍，明显市场平均水平。权威机构预测其07 年和08 年每股收益分别可达到1.29 元和1.61 元，动态市盈率分别为19倍和15倍，投资价值突出。

投资亮点之二：中国崛起下的伟大企业雏形

云南电视台07年3月1日报道，经过几年发展，在多项产业上迈进了全国乃至世界的先进行列，集团正着力打造中国化工行业的"航母"。云天化集团下属的国际化工股份有限公司年产磷复肥400多万吨，这使得云天化集团高浓度磷复肥的生产能力从亚洲第一，世界第三跃升至世界第二。加上氮肥生产能力全国最大，玻纤新材料效益全国第一，磷矿采选规模及磷化工产能全国第一，云天化集团几乎所有的产业都坐上了全国同行业的头把交椅。在全流通视野下，大股东与流通股东利益与共，这是整体上市和资产注入热的重要基?６�大股东自身竞争能璃囃拥有优良资产，才有资产注入或整体上市的机会，云天化�?00096）大股东符合这一点。像酒类的茅台，药类同仁堂和工程类三一重工等，因其已经形成被市场认可的伟大企业，因此获得市场较高的溢价，市盈率水平超过市场平均水平。

投资亮点之三：玻纤成新利润增长点 超越中国玻纤

云天化（600096）的玻纤业务在很大程度上被市场忽视，玻纤业务将支撑云天化（600096）未来的业绩增长。玻纤业务方面2006年生产玻纤15.5万吨，同比增长43.74%。重庆大渡河区在建6.5万吨，长寿地区在建3万吨。前期中国玻纤（600176）涨势喜人，中国玻纤以专营玻纤著称，其06年玻纤及制品收入为18.6亿元，毛利率为30.76%，而云天化06年玻纤收入就达到12.6亿元，毛利率比中国玻纤更高，达到34.06%。根据公司整体运行情况，未来两年公司的产量和盈利有望增长40%~50%。著名的中金公司研究员时雪松认为，公司的玻纤业务快速增长带来公司整体盈利的增长，我们维持2007年和2008年6.9亿元和8.66亿元的盈利预测，每股盈利为1.29元和1.61元。以其赢利能力来看，在当前市场环境下，其目前具备投资机会。

投资亮点之四：高溢价权证历经大盘大跌考验 期待正股上涨

权证在市场往往反应更为灵敏，有时可以作为市场风向标。云天化（600096）的权证云化认购是从可分离交易可转债，分离出来的，其投资群体多为原有股东，即为机构投资者。然而，云化权证是网下申购中签率最低的权证，上市后又是溢价最高的权证。既然该股的主要投资群体是机构投资者，那么以机构投资的更强的风险意识来说，云化权证的持续高溢价是一个值得我们思考的问题。在大盘2月27日、4月19日和5月15日暴跌中，云化权证仍能保持稳定，这是其合理性存在。正股出现较高的上涨空间，几乎是云化权证其合理定价存在的唯一出路。目前云化权证技术上也有加速上扬之势。

技术上，大形态决定大方向。云化月线复权显示，其目前是上市八年的超大超长横盘箱体突破后的加速上涨走势。而其成长性形成的价值发现支持其股价上涨。从06年11月，该股连续放量拉升过程中，我们从公开资料显示，该股正处于基金加仓周期中，在一季报中，可以发现易方达和博时等业内最优秀的基金大举入驻。在3月份该股以窄幅整理的方式对此前浮筹进行了清理，技术上相当“空中加油”，在4月13日该股放巨量完成突破，经过5月以来的连续整理，目前技术上即将进入加速拉升期，建议重点关注。

国海证券 王安田

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