顶级券商5月28日点评公司及投资评级

　　深发展：股改将成基本面转变加快关键

　　深发展公布股改最终方案：公司以现有流通股1409361965股为基数，以经审计的06年度财务报告为基础，用未分配利润向股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东每10股送股份1股。

上述安排换算成非流通股股东向流通股股东直接送股的方式相当于流通股股东每10股获得0.257股的对价，非流通股股东每10股送出0.675股。公司拟向股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东定向派送现金12684257.69元，派发现金的目的是用于流通股股东缴纳因公司派送红股所产生的相应税款。调整后的认股权证计划公司拟按本次定向送红股后的股本数量为基数，向权证发行股权登记日登记在册的全体股东以10：1的比例免费派发百慕大式认股权证，共计20867.5834万份认股权证存续期为权证上市之日起的6个月。同时按同样的基数，向权证发行股权登记日登记在册的全体股东以10：0.5的比例免费派发百慕大式认股权证，共计10433.7917万份，认股权证存续期为权证上市之日起的12个月。

　　按停牌前27.85元的收盘价，参考过去一年45%的波动率，股改送股方案对价价值相当于每10股获得27.94元；认股权证计划中每1份6个月认股权证的内在价值为9.51元，1份12个月认股权证的内在价值为10.42元。每10股流动股在股改对价和认股权证方案中获送价值为27.94+9.51+10.42*0.5=42.66元。股改将成为公司基本面转变加快关键：深发展的公司银行个人银行全面快速增长，盈利能力大幅提升，创新产品走在市场前列，资产质量持续改善，瑕疵仍在于对旧有包袱的消化吸收速度。股改后通过认股权证等方式进行再融资，补充资本金，将会加速公司基本面的转变。提高目标价至32.78元。（国信证券）

　　华仪电气：进一步开拓中西部电网建设市场

　　公司董事会公告投资2000万元成立信阳华仪开关有限公司（总投资5000万元，一期注册资本2000万元），公司占51%股权（投资1020万元），另外的49%（投资980万元）股权属于华祥电力建设集团有限责任公司。信阳华仪开关主要生产低压电器产品，高低压成套设备。

　　河南信阳是华仪电气在内地的主要人才基地和资本运作平台。公司的一位董事和监事都来自河南信阳（原信阳高压开关总厂副厂长，现任华仪电器集团有限公司副总裁）。华仪集团04年在河南信阳成立了华仪集团河南投资发展公司，主要进行房地产和化工、农药的投资，华仪集团控股80%，下属两家子公司，信阳华仪化工有限公司（集团持有90%股权）和河南华仪置业发展有限公司（集团持有80%股权）。华仪集团收购了信阳化工总厂，重组后成立了信阳华仪化工有限公司，主要生产农药、氯碱等，该厂经过华仪集团重组后05年扭亏为盈。

　　华祥电力建设集团注册资本4000万元，成立于2001年，主业为电力施工总承包。公司在信阳投资建设信阳华仪开关一则可以继续发挥和巩固其多年来在河南信阳的人脉和地缘优势，利用当地的人力成本优势和合作方－华祥电力建设集团的电力施工资质背景以及其与当地政府和电网企业的长期合作关系开拓市场；二来公司也希望以信阳为切入点，进一步开拓中西部电网建设市场。公司目前的兆瓦级风机研制已进入攻坚阶段，预计07年年底完成。大股东参与的风电厂项目正在稳步进行，预计07年可销售100台780KW的风机。预计公司07－09年每股收益为0.75元，1.42元，2.14元。目标价位为51.89元，给予买入评级。（海通证券叶志刚）

　　中海发展：缓解07年大规模收购散货船所致资金压力

　　中海发展申请发行20亿元可转换债券的议案获证监会发审会通过。

　　本次发债所募资金将用于支付向中海集团收购42艘干散货船款项（交易金额为24.7亿元）。中海发展已先行完成收购，所收购干散货船已分别于06年底及07年初交付使用。由于07年以来国际干散货运价不断走高，沿海干散货运价亦居相对高位，干散货运力的扩张对中海发展07年业绩增长将起到明显促进作用。根据中海发展的船队发展规划，除已收购的42艘散货船外，07年－09年，公司运力年均增长25%，运力规模的快速扩张，也使未来几年资本开支居较高水平，此次发债可缓解07年大规模收购散货船所致资金压力。

　　20亿元的可转债发行规模，未来即使全部转股可能新增不足1亿股，较目前33.26亿元的总股本，对业绩的稀释作用很小，仅3%左右。从中海发展07年业绩预期看，因受惠于干散货运力扩张及运价上涨，一季度业绩已有较好表现，收入同比增长19%，净利增长44%，谨慎预期07年收入增长23%，净利润增长35%，每股收益1.12元。进一步从08年－10年业绩预期看，受运力持续扩张的推动，加之国际油运市场受单壳油轮强制淘汰影响，可能逐步走出低谷，未来三年的业绩增长仍有正面预期。07年动态市盈率21倍，股价处于合理的估值区间。而未来将发行的中海可转债，将为谨慎的投资者提供一个相对安全的投资品种，届时值得关注。（东北证券许祥）

　　华泰股份：进军上游原材料领域动作不断加大

　　近日，公司上报国家发改委的林纸一体化项目已获核准；公司董事会还通过了在美国成立贸易公司的议案，决定与美国考夫曼集团公司（KaufmanGroup）在美国特拉华州合资设立美国华泰有限责任公司（HuataiUSA，LLC），以扩大原料供应及产品销售市场。

　　从一系列的公告来看，公司进军上游原材料领域的动作不断加大，在原材料大幅涨价的今天，越来越多的造纸企业均作出进军上游的选择，同时，林纸一体化也是符合国家的政策，受到国家扶持。看好公司在林纸一体化方面的发展，进军上游领域可以提升市场对公司的信心。但同时，公司和美国的公司合作收购废纸，而中南公司在美国的废纸收购已是达到最大的规模了，所以和中南公司去竞争，效果如何，仍待进一步的观察。公司定向增发收购集团化工资产提升公司业绩，进军上游原料领域有望提升市场信心和估值。维持07-08年摊薄后1.005和1.098元的每股收益预测，公司未来继续保持白马形象。目前的21倍的动态PE在造纸行业中依然处于相对较低水平，维持推荐评级。（平安证券区志航）

　　中国卫星：核心军工资产证券化并不意味直接大幅提升业绩

　　中国卫星拟采取配股形式进行融资，拟募集资金不超过12.24亿元，以06年12月31日的总股本向全体股东按每10股配售2-3股比例配售。募集资金收购项目包括：航天五院拥有的CAST968平台系列、航天恒星85.76%股权、北京卫星信息工程研究所（503）所。募集现金部分拟投向：小卫星系统研制能力建设类项目、卫星应用重点领域建设类项目、卫星综合信息运营服务平台建设项目。

　　公司本次部分融资用于收购CAST968小卫星平台系列、航天恒星和503所，将进一步加快中国核心军工资产证券化的进程。不过，值得注意的是，核心军工资产证券化的进程并不意味着直接大幅提升上市公司的业绩，真正的含义在于，拥有最先进的装备制造技术的军工企业，通过资本市场改造封闭落后的经营体制，并将持续的创新技术应用到商业领域，其社会外溢效应和可预期的未来军工技术开拓民品商用市场能力提升后带来业绩增长的投资机会。从时间上来判断，预计中国卫星08年下半年将是业绩爆发性增长的临界点。从中国宇航大国与小市值航天上市公司的严重不匹配的角度出发，中国卫星在中国卫星工业产业化处于幼稚阶段，将核心的技术和资产注入上市公司，这种优质资产在未来必然具备持续的成长性和巨大的重估空间，为市场带来的将是历史性的投资机会。维持推荐投资评级。（长江证券黄东升）

　　许继电气：增发仅是锦上添花

　　公司公布董事会决议：撤回非公开发行股票的申请文件。公司原计划向特定对象增发5500万股，募资3.5亿元，收购大股东许继集团的直流换流阀业务。公司此次增发失败的主要原因是证监会对增发方案中收购直流换流阀资产的评估方法有异议，并造成公司最终撤回非公开发行申请。

　　公司收购许继集团的直流换流阀业务可以增强直流产品在市场中的竞争优势，增厚公司的每股收益。但增发收购大股东直流换流阀业务对于公司是锦上添花，公司真正的价值在于：在国家电网投资持续增加的背景下，公司作为输变电一二次设备领域的龙头企业，从06年步出低谷以来，内部经营不断改善，盈利能力正在增强，具备成长为具有国际竞争力输变电企业的潜力。公司增发计划暂时搁置并不能改变公司发展长期向好的趋势。如果增发收购许继集团直流换流阀业务，则在07和08年可以分别增厚公司每股盈利0.05和0.08元，短期对公司的利润贡献不算大。但由于市场上对公司成功增发收购直流换流阀业务有比较高的预期，因此此次预期落空短期内会引发公司股价的大幅波动。不考虑增发，预计公司07、08年的每股收益分别为0.47和0.65，估值在电力设备同类上市公司中仍然处于较低水平。（银河证券沈文春）

　　山推股份：配件业务已成业绩增长主力

　　作为小松在中国的重要合作伙伴，山推股份长期以来一直为小松的挖掘机产品提供了高质量、可靠以及价格有竞争力的各类配套件，因此在同行业中公司的配套件优势非常明显。06年公司实现配件外销收入10.56亿元，同比增长63.68%；配件毛利率17.99%，同比增长3.5个百分点。渤海证券认为，配件业务超高速增长，已成为公司业绩增长的主力，未来在配件业务达到半壁江山的良好预期下，公司可以有效抵御行业波动风险。预测公司07-09年实现每股收益0.56、0.69和0.85元，按照07年25倍PE和08年22倍PE，以及公司在推土机业务、配件业务以及出口业务的业绩表现，维持强烈推荐投资评级。（渤海证券）

　　青岛啤酒：未来前景仍被看好

　　公司成为08年北京奥运会的赞助商以后，展开了一系列奥运宣传和营销活动，公司青岛啤酒的品牌已获得了消费者的认同，尤其是获得了大量的中高端市场认同。同时公司销售体系以经销商销售为主，实施了销售折扣奖励的制度。公司希望通过对经营较好的经销商的培育，与一批较大的、信誉好的经销商结成利益共同体，从而推动公司产品销售，保证销量的稳定和回款的质量。

　　同时，从公司产品结构看，主品牌青岛和三个二线品牌的销售占比逐渐增加。06年青岛主品牌已达到了163万千升，占总销量的35.9%，07年计划达到190万千升，占比达到37%，4大品牌销售06年达到了345万千升，占总销量的72%，07年一季度占比已到达了77.6%。同时公司继续维持了产能的扩张，从目前的扩张策略看，基本是新建和整合现有产能。公司预计到08年销售旺季之前产能还将增加90万千升左右公司产品销售价格持续上升，06年平均吨酒销量为2572元/千升，比05年均价上升了4.7%，07年一季度销售均价达到2930元/千升，同比上升了6.5%。

　　经过连续几年的大幅计提公司长期股权项目已为负，考虑到公司近年来收购行为已减少，公司未来几年再如此大规模的计提股权投资减值准备的可能性已不大，将呈现逐渐下降的趋势。看好公司管理层的经营能力和公司未来发展前景。分别调高07年和08年每股盈利预测至0.43元和0.56元。如若公司长期投资减值准备和固定资产减值准备计提小于预期，将上调业绩预测。维持谨慎增持评级。（国泰君安胡春霞）

　　锌业股份：蒙亚啊矿收益将在7月份并表

　　西藏蒙亚啊矿的股权收购是中期公司业绩成长的主要动力。矿区铅锌金属总量预期超过300万吨，一期采选工程建设周期三个月，预计在8月30日达产；二期预计于08年3月份后动工投建，年中投产。以增发项目在6月份通过预计，蒙亚啊矿的收益将在7月份并表。

　　以6月份定向增发工作完成，7月份并表预计公司07、08年摊薄每股收益为0.42、0.98元。以08年业绩测算，并参照当前A股行业公司动态市盈率，给予20x的估值倍数后对应的合理价格为19.6元。考虑公司目前正迎来新的历史发展机遇，并得到国家、地方政府政策的扶持发展，给予12个月25元的目标价格和谨慎推荐评级。而公司业绩的不确定因素在于，定向增发工作的进度，蒙亚啊矿的开采进程以及政府对公司的扶持政策力度。（国泰君安林浩祥）

　　第一食品：和酒注入预期强烈

　　光明食品集团合并同类项式的整合序幕已拉开，在上海光明集团现有的业务中，黄酒是重要的支柱产业之一。此前种种迹象表明涉及到上市公司层面的首次整合可能就是集团旗下两块黄酒资产的整合，市场预期的和酒注入公司。关于和酒的盈利能力，市场看法不一。主要因为和酒的酿造在华光酿酒公司，然后出售给冠生园旗下的销售公司，通过销售公司进行销售，这样由于统计口径不同所带来和酒业绩容易产生较大差异。根据冠生园集团主页上的内容，06年和酒收入5.5亿元。

　　如果和酒注入公司，预计目前金枫的产能对于公司黄酒业务可持续发展形成瓶颈，种种迹象表明，黄酒业务成为集团上市公司层面整合的派头兵，足以体现集团层面对公司黄酒业务过去取得的业绩肯定和重视黄酒业务，预计将来集团也会在公司黄酒产能扩张以及其它方面提供强有力的政策支持和倾斜，公司黄酒业务有望进一步走出上海，扩大在江苏区域市场的势力范围。预计07-08年公司黄酒业务EPS分别约为0.57、0.79元，如果给08年40-45倍PE，对应的目标价格32-36元，考虑到和酒注入的强烈预期和食糖业务的业绩贡献，维持增持评级，上调07年目标价至37元。而公司存在的风险在于：和酒注入方式及进程与假设结果有差距；大盘调整带来的系统性风险。（国泰君安赵宗俊）

　　中粮屯河：股价过高是唯一遗憾

　　近一年来中粮及下属企业更名异常频繁，逐渐显现出中粮重组下属业务板块的构思。虽然公司与中粮控股同属农产品加工领域，但与中粮控股的核心业务（生物能源）还是存在较大差异。中粮集团是否重组公司业务及如何重组，但从二级市场表现来说，市场显然对此寄予了太多的遐想。番茄酱后劲绵绵，甜菜糖快乐短暂：尽管存在人民币升值、原料收购价格提高等不利因素，但番茄酱的终端价格也在逐节攀升。从长远看，公司的番茄加工业务后劲绵绵，值得期待。

　　股价太高是唯一但致命的遗憾：番茄加工的行业前景、公司的治理结构、管理能力都非常优秀，大股东对公司的未来发展也能够给予强大的支撑，无疑是一家优质的上市公司。但作为投资标的来说，公司存在唯一但致命的遗憾，那就是股价太高。相对07年的市盈率不应该超过50倍。确定公司6个月目标价9.5元，当前股价已超过目标价50%，因此给予中性的投资评级。但需要强调，尽管给以中性评级，但公司质量非常优异，只是股价太高现时不是好的投资标的而已。（东方证券任美江）

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