元器件：业绩分化，布局成长个股

　　要点：

　　2006年，电子元器件行业上市公司总体经营状况良好。我们持续关注的39家上市公司整体实现扭亏为盈，主营业务收入同比增长4.27%，营业利润同比增长12.03%，净利润同比增长123.51%，上市公司盈利能力明显改善。

进一步分析发现，上市公司业绩提升的主要原因，并不是主营业务收入及销售利润率的显著提升，而是上市公司投资收益激增410.06%所致。

　　通过对各板块上市公司06年年报数据统计发现，细分行业上市公司业绩分化现象日益显著，并呈以下特点：成长性子行业好于成熟期子行业、上游元件子行业优于中下游器件子行业、行业总体与A股平均业绩水平持平。

　　受年初国内市场销售疲软，终端电子产品价格下降，以及06年下半年以来行业固定资产投资放缓等因素影响，07年一季度电子元器件行业上市公司经营状况较06Q4有较大幅度的下滑，全行业主营业务收入环比下降16.8%，其中磁性材料行业主营业务收入环比下降了40.8%。

　　一季报披露的情况来看，中小板成长性品种和部分题材股成为机构增值的重点。其中横店东磁、联创光电、中科三环、康强电子、佛山照明等5只股票被两类机构增持。

　　根据07Q1以来行业基本面运行情况，以及行业未来两年动态估值水平，我们继续维持对电子元器件行业谨慎推荐评级。行业投资策略方面，我们建议投资者把握两条思路：一是重点布局成长性细分行业的龙头个股，分享企业成长与业绩提升带来的投资收益。二是适当关注具备资产重组预期的真空器件板块。

　　一、2006年上市公司经营业绩显著改善

　　1、投资收益成为扭亏利器

　　2006年，电子元器件行业上市公司总体经营状况良好。我们持续关注的39家上市公司整体实现扭亏为盈，主营业务收入同比增长4.27%，营业利润同比增长12.03%，净利润同比增长123.51%，上市公司盈利能力明显改善。进一步分析发现，上市公司业绩提升的主要原因，并不是主营业务收入及销售利润率的显著提升，而是上市公司投资收益激增410.06%所致。

　　实际上，由于ST安彩(600207)、ST宝石A(000413)等真空器件（CRT彩管及相关配件）上市公司在整个电子元器件板块中所占比重较高（主营收入占28.46%），而此类公司因为整个CRT行业多年持续低迷，导致收入连年下降，企业亏损严重。2006年，在主营业务没有显著改善的情况下，此类上市公司通过出售下属子公司股权、出售固定资产和土地等取得的收益，公司的投资收益有较大提升，使得电子元器件行业上市公司整体的财务状况有了较大改善。

　　2、细分行业业绩分化日趋明显

　　按照主营业务的不同类别，我们将电子元器件行业上市公司划分为磁性材料、基础元件、集成电路、分立器件、电子照明、液晶器件和真空器件等七大细分行业板块。我们通过对各板块上市公司06年年报数据统计发现，细分行业上市公司业绩分化现象日益显著。总体来看呈现以下特点：成长性子行业好于成熟期子行业、上游元件子行业优于中下游器件子行业、行业总体与A股平均业绩水平持平。

　　从成长性角度来看，磁性材料、基础元件等子行业经营状况明显好于真空器件子行业；从价值链角度分析，处于产业上游的基础元件、磁性材料子行业的整体盈利能力也明显优于分立器件、电子照明、液晶器件等中下游子行业；从电子元器件行业（剔除亏损严重的真空器件子行业）总体经营状况和盈利水平，与A股上市公司整体水平十分接近。这一状况表明，随着IT下游产品市场的日益成熟，电子元器件行业也逐渐从成长期逐渐迈向成熟期，行业未来的增长亮点将向上游基础元件和材料领域转移。

　　3、行业龙头企业优势更加突出

　　从各上市公司经营业绩来看，绩优股的分布符合我们成长性子行业好于成熟期子行业、上游元件子行业优于中下游器件子行业的判断。其中磁性材料领域的横店东磁、天通股份，基础元件（材料）领域的生益科技、法拉电子，分立器件领域的华微电子、长电科技，电子照明领域的佛山照明、雪莱特等细分行业龙头企业，在生产管理、市场营销、研发创新、盈利水平等方面，与本行业内其他公司相比竞争优势更加突出。

　　二、07Q1行业处于季节性运行低点

　　1、上市公司一季度业绩走低受

　　年初国内市场销售疲软，终端电子产品价格下降，以及06年下半年以来行业固定资产投资放缓等因素影响，07年一季度电子元器件行业上市公司经营状况较06Q4有较大幅度的下滑，全行业主营业务收入环比下降16.8%，其中磁性材料行业主营业务收入环比下降了40.8%。由于电子元器件是周期性波动十分明显的行业，上期年末与本期年初正好分处销售旺季和淡季，因此行业环比经营下降并不具实际意义。

　　同比来看，电子元器件行业07Q1主营业务收入增长了16.9%，净利润激增了2055.5%，主要原因在于一季报采用新会计准则，投资收益中部分资产按公允市值计算，以及少数股东权益并入净利润所致。在细分行业中，一季度除真空器件板块收入出现－9.9%的增长外，其他子行业主营业务收入均出现了20%及以上的增长，净利润也保持同步增加，表明电子元器件行业仍处于2005年底以来的景气上升周期之中。

　　2、中小板与题材股成为机构增持重点

　　一季报披露的情况来看，中小板成长性品种和部分题材股成为机构增值的重点。我们重点统计了QFII、基金、券商（包括集合理财产品）在07Q1增持的主要品种（具体见下表），其中横店东磁、联创光电、中科三环、康强电子、佛山照明等5只股票被两类机构增持。

　　综合分析，我们认为一季度机构增持的电子元器件上市公司分为三类：一是中小板成长性个股，如横店东磁、康强电子、莱宝高科等，这类公司一般规模较小、产品毛利率较高、所处的行业成长性较好；二是07年业绩有显著改善的个股，如宁波韵升、超声电子、佛山照明等，此类公司预期07年业绩同比有较大提升，公司基本面持续向好；三是题材股，包括ST宝石A、ST安彩、联创光电等，此类个股基本上是存在资产重组、并购题材、外资参股等市场热点题材，公司基本面没有显著变化。

　　三、电子元器件行业全年将呈低开高走态势

　　从全年运行来看，我们认为电子元器件行业将呈现低开高走的运行态势。随着TD-SCDMA移动通信系统大规模建设的启动，数字电视的持续推广，06年下半年引进的电子元器件项目相继完工投产，以及下半年IT产品销售旺季的到来，二季度及以后电子元器件行业景气度将逐步回升，并有望于年底达到行业运行的阶段性高点。

　　从影响行业中短期发展的因素来看，我们认为投资者应重点关注行业及上市公司产品销售结构变化、原材料价格波动、生产线产能利用率、出口环保标准实施，以及国际产业转移进展等因素。

　　磁性材料：关注高端应用市场磁性材料上市公司未来业绩提升的空间，不仅仅在于产能规模的扩张，更主要是产品升级带动高端应用领域拓宽，提升产品毛利率水平。目前，中科三环除了拓展传统电脑VCM应用市场之外，开始积极拓展风力发电磁材市场；横店东磁通过定向增发新建应用于汽车电机、LCD显示、激光打印机等高端市场的铁氧体材料生产线，并与日本松下、韩国三星、德国博世、法国法雷奥等厂商建立了良好的关系。在具备高端磁性材料生产技术的同时，我们更关注上市公司高端大客户的拓展能力，提升产品应用层次和高端产品销售份额，将成为影响磁性材料上市公司未来业绩表现的重要因素。

　　PCB：产品升级与成本压力随着消费电子产品向数字化、多功能、互动式方向发展，PCB行业产品升级日益加快，多层板、HDI、挠性板逐渐成为PCB市场需求主流。目前，已有超声电子、方正科技、天津普林等企业相继投资建设HDI(高密度互联板)生产线，产品升级将有助于提高此类上市公司的盈利水平；同时，覆铜板（CCL）

　　和铜箔作为PCB产品的主要原材料，面临着铜价波动带来的巨大成本压力。

　　PCB上市公司未来成长性和业绩看点，将在于企业如何实现产品升级与有效化解成本压力。

　　基础元件：环保标准提升行业集中度

　　近年来，欧盟、美国等海外市场对电子元件产品进口设置了严格的RoHs环保标准，国内众多中小电子元件企业不得不将产品出口转内销，从而造成电子元件市场供过于求，市场份额逐渐向少数具备较强技术实力，符合海外环保标准要求的上市公司集中。因此，对于电子基础元件行业，投资者可重点关注产品技术领先，具备规模优势的行业龙头企业，如生益科技和法拉电子等。集成电路：突破IC设计瓶颈目前，士兰微、长电科技、上海贝岭等集成电路类上市公司已经具备一定的IC制造和封装测试能力，而IC设计能力不足一直是阻碍此类企业打通产业链，压缩成本提升整体竞争实力的瓶颈所在。对于集成电路行业未来发展，投资者可重点关注上市公司在IC设计、高频IC产品制造和封测技术方面的进展，对具备自主创新能力的IC企业给予重点关注。

　　分立器件：关注企业新产品开发能力网络化和数字化的持续推进，以及新材料（GaN、SiC）和新技术（如微纳米、MEMS、碳纳米管）的不断出现，半导体分立器件的功能日益增强，个性化产品需求不断提升。因此，分立器件企业未来竞争的焦点，将集中在应用新技术开发不同需求的个性化分立器件产品的能力之上，对于具备技术优势和个性化定制生产能力的分立器件上市公司应重点关注。

　　四、投资评级与策略

　　1、行业估值显著高于A股总体水平按照06年年报及07Q1季报数据测算，目前电子元器件行业上市公司估值显著高于A股整体水平。电子元器件板块06年的静态PE（剔除亏损公司）

　　高达71.00，高出A股整体47.15近50%；按一季报EPS测算，07年动态PE为60.06，高出A股同口径测算的07动态PE近80%；08年动态PE为36.77，高于A股08年动态26.9的PE估值36.7%。在美国、日本、香港等市场，电子行业的静态估值一般比大盘高20%左右，由此分析，目前A股电子元器件行业无论是静态估值还是动态估值，都明显偏高。

　　从细分子行业的估值水平来看，磁性材料、基础元件、分立器件、电子照明等行业由于成长性看好，其07-08年的动态估值与A股整体水平较为接近，投资者可重点关注。

　　2、布局成长性行业龙头个股

　　根据07Q1以来行业基本面运行情况，以及行业未来两年动态估值水平，我们继续维持对电子元器件行业谨慎推荐评级。

　　行业投资策略方面，我们建议投资者把握两条思路：一是重点布局成长性细分行业的龙头个股，分享企业成长与业绩提升带来的投资收益。建议投资者重点关注磁性材料行业的横店东磁，基础元件行业的生益科技，分立器件行业的航天电器，液晶器件行业的莱宝高科等。二是适当关注具备资产重组预期的真空器件板块，如ST宝石A、ST安彩等。

　　（来源：何奇峰 长城证券）

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