投资要点:
公司下属酒店资产主要有四家:金顶大酒店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆、成都峨眉山国际大酒店。公司近年来对酒店的投资额支出一直较大,折旧成本和财务费用压力导致酒店效益不甚理想,但随着新建客房的投入使用,亏损有收窄趋势。
金顶索道运行效果良好,万年寺-猴区索道因征地原因还未有进展。
金顶索道每小时运送游客由改造前的500人,增加至1200人,大大提高了金顶索道的运营能力。
门票涨价是趋势,但推出时机不好确定。目前公司门票为旺季120元,淡季100元,按照发改委的规定,门票最高涨至150元,我们估计门票提价后约增加EPS0.092元。提价的时点目前还不好确定,我们估计要等到管理层股权激励较明朗时推出。
管理层股权激励还不明朗。正如在我们之前的系列报告中所述,在公司管理层股权激励方案出台前,公司业绩难以有明显改观,目前来看,由于管理层股权激励牵扯各方利益,实施难度较大,我们认为今年下半年实施的可能性不大。
维持“中性”评级。在不考虑门票提价的前提下,我们维持07-08年EPS0.20、0.23元的预测,我们认为在管理层股权激励方案明朗化之前,公司业绩释放的可能性很小,建议投资者关注拐点的出现。
1.酒店资产尚佳,但折旧成本和财务费用压力影响利润
公司下属酒店资产主要有四家:金顶大酒店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆、成都峨眉山国际大酒店。公司近年来对酒店的投资额支出一直较大,酒店效益不甚理想,但亏损有收窄趋势。从分部报告来看,05-06年酒店分部的营业利润分别为-554.8万元、-173.2万元(见图表1)。
红珠山宾馆:红珠山宾馆占地44万平方米,共有8幢独立酒店,为当地唯一一家五星级酒店,07年4月28日在第四届“中国酒店金枕头奖”评比中当选“2007年度中国十大最受欢迎度假酒店”。我们调研后感觉,酒店资产优良,且近年来公司对大部分客房都进行了翻修,折旧和财务支出的增大是盈利能力不佳的主要原因,但随着今年一季度五号楼(客房数量最多)的开业,盈利情况预计会有所好转。
成都峨眉山国际大酒店:这是位于成都市区的一家四星级酒店,公司于2003年出资2600万收购了成都同兴企业集团的在建停工综合楼长业大厦,装修改造支出近1亿元,于2005年10月达到可使用状态。按照公司的折旧政策,成都峨眉山国际大酒店每年折旧费用在920-961万左右。而酒店平均房价在300-350元/间,尽管入住率还可以,但由于酒店客房规模较小,只有172间,因此只能争取盈亏打平。
金顶大酒店:金顶大酒店位于海拔3077米的金顶,是峨眉山高山景区唯一的星级宾馆。酒店占地面积5000平方米,拥有各类客房70间(套)。我们认为,由于客房规模较小,且游客在高山区住宿的比例较低,所以金顶大酒店对公司业绩贡献很小。
总体而言,公司的酒店资产尚数优良,但由于受到客房规模限制、折旧成本和财务费用的压力,业绩还处于亏损状况,随着装修完的客房投入使用(如红珠山5号楼),总体亏损有收窄趋势,但短期内很难对公司业绩有重大贡献。
2.金顶索道运行效果良好,万年寺-猴区索道因征地原因还未有进展
07年元旦开始,总投资6770万元的金顶新索道正式开通运营。据了解,新索道全套设备从奥地利引进,采用往复式双承载单牵引“100+1人车厢”的先进设计技术。全长1164米,最高运行速度达10米/秒,单向运行每5分钟一趟,每小时运送游客由改造前的500人,增加至1200人,大大提高了金顶索道的运营能力,有效地减少游客乘坐索道排队等候时间。
公司04年募集资金项目之一的万年寺至二道桥索道截至2006年底仅投入98万元,完工进度为15%,主要还是因为农民征地原因,预计短期内还不会有重大进展。
3.门票涨价是趋势,但推出时机不好确定
目前公司门票为旺季120元,淡季100元,按照发改委的规定,门票最高涨至150元,如果按照06年公司门票收入的毛利率(49.8%)以及15%的所得税率,以06年游客数170万人次核算,门票提价后约增加EPS0.092元。
由于峨眉山金顶建好后,知名度大为提升,游客增长较快,06年游客数同比增长24.4%。而且公司也满足发改委提价对时间间隔的要求(3年),因此,我们认为公司提价是趋势,但关键是提价的时点目前还不好确定,我们估计要等到管理层股权激励较明朗时推出。
4.管理层股权激励还不明朗,维持“中性”评级
正如在我们之前的系列报告中所述,在公司管理层股权激励方案出台前,公司业绩难以有明显改观,从目前来看,由于管理层股权激励牵扯各方利益,实施难度较大,我们认为今年下半年实施的可能性不大。
在不考虑门票提价的前提下,我们维持07-08年EPS0.20、0.23元的预测,我们认为在管理层股权激励方案明朗化之前,公司业绩释放的可能性很小,维持“中性”评级。
作者:陈锡伟 国泰君安
搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:吴飞)