公司业绩稳步增长 造纸行业回暖在望

    □中原证券 朱嘉

    2006年,造纸行业累计实现工业总产值5082.4亿元,同比增长22.6％,行业收入、利润保持较快增长。

在2007年1－2月,行业的收入与利润增长依然呈现出较快增长态势。

    从重点公司2006年年报和2007年一季报的数据来看,虽然面临着原材料价格大幅上涨、部分产品价格下滑等不利因素,但几个重点公司依然保持了较好的发展态势。随着行业转暖,原材料整体价格趋于稳定,产品价格回升,重点公司的业绩必然会有一个大幅度的提升。

    整体业绩增长较快

    自2002年以来,造纸行业一直以高于GDP的增长速度发展,2002年－2006年造纸行业的复合增长率超过10％。造纸行业在近五年发展迅速的主要原因是,国民经济的快速增长和人民生活水平的日益提高促进了纸张的消费。

    在2007年的1－2月,整个行业销售利润率为4.8%,毛利率水平为13.7%；其中造纸销售利润率为4.5%,毛利率水平为12.9%。行业盈利能力提升的主要原因是国家强制关闭了许多中小型造纸厂,这不仅大大减轻了对环境的污染,同时也促使了大型纸业公司毛利水平的回升。

    人民币汇率一直是影响造纸行业发展的重要因素。人民币币值一路走高,处于十分明显的上升通道。这对我国造纸业产生了两方面的影响：一方面,随着人民币升值,国内纸厂原材料的采购成本实际上是有所降低的,我国造纸企业的生产成本也随之降低；另一方面,人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势,不利于我国造纸企业的纸品出口。

    从行业景气度来看,造纸及纸制品业行业景气度在2006年下半年有明显的下滑,木浆和废纸的价格飙升导致整个行业成本上升。在2007年一季度,由于木浆、废纸价格稳定,包装纸的回暖,使得造纸及纸制品行业景气度有了显著的回升。

    2006年,国际市场上木浆的价格一路攀升,我们认为其原因主要有两点：一是成本推动。国际市场上木材价格的上涨导致了制浆木片成本的上升,同时能源等价格的上升进一步推高了木浆成本。二是供给不足。

    2007年的1-4月,国际市场上木浆价格依然保持着上升态势,但各个品种之间却表现各异。针叶浆价格依然小幅上涨,但阔叶浆的价格趋于稳定,在2007年2－3月甚至有所下滑。

    随着人民币升值,国内纸厂购浆成本实际上有所降低。如果木浆的整体价格能持续稳定的话,无论是对国内纸厂还是国外浆厂其实都是有利的。

    总体上,预计2007年下半年由于我国、巴西、俄罗斯等国投资新建的浆厂已陆续进入投产期,供给陆续增加,木浆整体价格将会在2007年下半年出现回调。

    多数纸品价格上升

    在纸品方面,2006年除新闻纸受产能增长导致价格下滑较大之外,其他纸品价格基本稳定,甚至在2006年下半年有小幅的回升。进入2007年后,铜版纸价格依旧低迷,但包装纸的价格一路上扬,新闻纸价格出现反弹。

    铜版纸在2006年10月份出口受美国反补贴立案调查,价格有小幅的回落。铜版纸价格受到了美国反补贴确认的干扰,但我国出口较少,其实对国内总体影响并不大。我们预计价格在短期内难以上涨。

    进入2007年后,国内白卡纸、文化用纸由于下游行业的发展需求增加及产能释放压力不大延续了2006年上涨的态势。2007年我国包装业发展态势良好,市场对包装纸的需求大幅增长,包装纸的价格普遍上涨。在文化纸方面,由于政府大力整治草浆与小型造纸厂的原因,国内供给下降,价格逐渐上涨。

    新闻纸价格受华泰、晨鸣两台80万吨生产线2006年下半年投产的影响,市场依然表现为供大于求,价格始终在低位运行。但近期新闻纸价格出现转机。美国新闻纸价格的上涨将促进我国新闻纸出口的数量和价格。

    “林纸一体化”受关注

    我国造纸业的发展一直受到原材料方面的限制,木浆进口数量也是连年增长。2006年我国木浆自给率不到30％,绝大部分需要进口。而近年来国际木浆价格持续走高,成本的上升导致造纸毛利率一直处于低位。实行“林纸一体化”,增强原材料控制力、打破原材料瓶颈将成为提高造纸业整体竞争实力的必然之路。

    “林纸一体化”成为了2007年我国造纸业的主题,造纸业上市公司都在积极发展自己的“林纸一体化”项目。其中岳阳纸业是国内造纸业上市公司中“林纸一体化”的先驱,其将增发募集资金中的3亿元用来收购林地资源,公司将完整拥有105万亩林地。行业龙头晨鸣纸业2007年3月公告拟发行H股以募集30亿港元,募集资金中不低于80％的份额将用于湛江木浆项目,该项目是国务院同意批准的全国最大的“林浆纸一体化”项目。

    从行业今后发展的趋势来看,对原材料控制力的大小将直接影响到企业今后可持续发展的能力,影响到企业今后的内在价值。所以尽管“林纸一体化”投资大、见效慢,但造纸企业还是对“林纸一体化”抱着十分积极的态度。

    但造纸行业也面临着一些风险因素。随着相关法规在2007年正式颁布,造纸产业将再一次大规模整合,万吨以下的小纸厂(主要生产新闻纸和文化纸)将首当其冲面临关闭或转产。

    其次,主要原材料价格长期虽然有望下跌,但短期之内将依旧高位运行,所以近期企业的生产成本不会大幅度下降,同时其盈利能力也不可能大幅度提升。

    最后,对具体公司而言,在许多公司已经或准备上马的新项目中大多数都为特种纸,而特种纸在技术指标上非常严格,如果公司的设备与技术无法过关而导致新项目失败,将会对公司的业绩产生较大的影响。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。