华海药业：厚积待发业绩步转折期

　　我们近期对华海药业进行实地调研，了解公司管理层的经营理念以及未来的企业发展战略。我们认为，公司的发展战略领先于同行业者，是其成为行业领跑者的重要原因。

　　原料药的周期性波动，是投资这一行业面临的主要风险。

原料药价格变化带来的周期性波动是原料药行业的特点。对于特色原料药行业而言，新的原料药品种随着专利到期、仿制药企业需求增加而带来较高利润，之后同行企业产能扩张，量增价跌，利润率下降。对于传统大宗原料药而言，寡头企业限产带来价格恢复，然而利润率提高后刺激企业提高产能，竞价销售，又导致价格下跌。

　　华海药业的发展战略：领先一步。公司确定的发展规划，较同行业者领先一步。从过往看，公司较早从开始做中间体出口，到做原料药出口，从非规范市场及早转向规范市场，避免与国内同类企业走竞价竞争道路。目前国内原料药企业也纷纷转向做规范市场时，华海药业已经开始争取原料药第一供应商资格，以及将制剂打入规范市场方向发展。

　　我们认为，投资者需要投资那些有壁垒的行业，高壁垒带来高利润，应给予高估值。原料药行业总体而言是壁垒较低，缺乏品牌价值，但其中所谓的特色原料药相比传统大宗原料药具有一定的技术壁垒；而规范市场较之普通非规范市场又有壁垒；制剂与单纯的原料药相比又有一定壁垒。华海药业正是不断领先于国内多数企业，跨过这些门槛，成为行业的领跑者之一。从难度看，成为国外企业的原料药第一供应商，以及将制剂产品打入规范市场，都具有很高的壁垒，这对于公司未来维持较高的利润水平，以及提升估值水平都有益处。

　　华海的发展战略有助于烫平原料药行业的周期性波动。公司投入较多的研发费用，每年保持一定的新产品开发以及储备，为未来发展打基础，这样保证企业不断有新产品推出，减少主导品种价格下跌对业绩造成的负面影响。此外，向产业链下游延伸，发展制剂品种，特别是做规范市场的制剂出口，由于制剂产品的利润率高而且较为稳定，因此这将提高公司的盈利能力。王唏兴业证券

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