计算机：软件需求增长较快 买入1只龙头股

　　行业仍保持较快增长，服务收入增长：信息产业部最新数据表明，07年1-4月软件与服务市场继续保持快速增长的态势。结构上看，软件产品所占比重有略有下降。软件服务增长较快，同比增长36.1％；是软件产业中增长最快的部分，增速较去年明显加快。

　　一季度ERP市场销售收入增长放缓，国内厂商的营销模式正发生改变：据易观国际最新数据，一季度ERP市场销售收入增长放缓；市场竞争格局基本稳定；国内厂商在中低端市场继续保持优势的同时，在高端市场也取得了突破；营销模式上，国内厂商开始重视分销渠道和伙伴关系的建设。

　　应用软件行业并购增加，整合趋势明显：5月9日，全球最大的ERP厂商SAP宣布收购美国企业管理软件厂商OutlookSoft。近期国际应用软件行业并购事件日益增多，行业整合趋势明显。经过整合，市场集中度日趋提高，行业竞争格局也将越来越稳定。

　　资本市场的发展促进证券业IT需求的增长：2006年随着证券市场的复苏，国内证券业的IT投资也有望一改连续4年下降局面，迎来恢复性增长。从长期看，资本市场发展过程中的制度变革和金融创新必然带来大量IT投资需求，促进证券业IT投资的增长。

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　　用友软件：关注新产品和新业务恒生电子：与资本市场共同成长

　　行业继续保持较快增长，服务收入增速加快行业保持较快增长根据信息产业部最新的统计数据。2007年1-4月软件产业实现1435.2亿元，同比增长28.0%服务收入增速加快，占比继续上升其中软件产品所占比重有略有下降。1-4月，全行业累计完成软件产品收入827.9亿元，同比增长25.7%，略低于软件业平均增速。

　　软件服务增长较快。1-4月，软件技术服务实现收入223亿元，同比增长36.1％；是软件产业中增长最快的部分，增速较去年明显加快；系统集成349亿元，同比增长27.7％。

　　事件：5月9日，全球最大的ERP厂商SAP宣布，收购美国企业管理软件厂商OutlookSoft。而在此之前，竞争对手甲骨文刚刚宣布完成对Hyperion公司的并购。Hyperion某些产品的覆盖范围与OutlookSoft产品重合。在过去的两年中，甲骨文先后利用250亿美元收购了30家不同类型的企业。

　　国际范围内，应用软件行业趋于整合据IDC公司最新研究表明，在2004年到2006年之间，应用软件行业一共发生了550次企业并购交易，交易总价值达到了740亿美元；行业整合的趋势十分明显，整合形成了一些类似SAP和ORCALE的巨头，同时也在一些细分市场上形成了一些龙头企业。经过整合，市场集中度日趋提高，竞争格局也将越来越稳定。

　　国内厂商通过并购对渠道资源的争夺日趋激烈国内软件厂商主要定位于中小企业市场，而开拓中小企业市场有其特殊性：

　　直销的成本过高，渠道的重要性由此凸显出来。为了尽快获取渠道资源、以及拥有优质渠道的小型厂商，国内外领先的管理软件企业的资本运作日趋活跃。ERP市场竞争格局的新一波动荡，将围绕着争夺渠道资源而展开，并将加速国内管理软件行业的整合步伐。例如金蝶收购珠三角最大的制造业ERP厂商——深圳市歌利来，SAP注资东软，成为东软集团战略投资伙伴。

　　一季度ERP市场销售增长放缓,厂商的营销模式正发生改变一季度ERP市场销售收入增长放缓根据易观国际近期发布的数据显示，国内ERP市场一季度整体规模达到10.11亿人民币，比上季度环比下降20.32%，比去年同期微弱增长1.11%。

　　厂商竞争格局：用友份额下降,整体格局基本稳定市场份额上，根据易观国际数据,07年一季度，用友，SAP，金蝶仍处于该市场的前3位，它们的市场份额之和为49.2%。三强中,用友的市场份额大幅下降,金蝶略有上升,SAP的份额基本稳定.用友软件本季度的市场份额由去年四季度31.6%大幅度下滑至23.80。部分是由于公司的渠道策略改变有关,公司对中低端产品加大了分销的比例.。

　　国内软件厂商在高端市场有所突破，未来的表现值得期待国内软件厂商在中低端市场继续保持优势的同时，在高端市场也取得了突破。

　　其中以用友和金蝶的高端产品表现较好。06年用友的NC系列收入同比增长17.8%,而金蝶的EAS系列则实现收入增长56%。分析原因我们认为一方面国内软件企业通过多年的技术积累已经具备了研发高端产品的实力，另一方面国内大量的高端用户是一些大型国企，国内公司的优势在于对国企管理的了解。我们认为凭借对国企管理体制和文化的了解，国内的高端产品随着技术差距的缩小，在国内市场将更具竞争力。

　　营销模式上，开始重视分销渠道和伙伴关系的建设我们可以发现，用友和金蝶两家企业的收入增长均有所放缓，而盈利却增长较快。主要原因是，两家企业均在比重最大的中端业务上加大分销的比重，这一定程度上影响了收入基数的增长，但提高了盈利水平。国内ERP软件企业逐渐开始培育专业实施的渠道商，改变以往单一的直销模式，有助于企业利润水平的提升资本市场的发展促进证券行业IT需求的增加证券行业IT需求将出现恢复性增长连续4年的国内证券市场的低迷行情，使得证券公司在IT方面的投资持续下降。

　　证券行业IT投入自2000年达到41亿之后逐年缩减，到2005年中国证券行业IT投资规模仅为21.74亿元。2006年国内证券市场发生深刻变化，随着一些制度问题的有效解决，以及国家对资本市场的扶持，证券市场有望开始复苏。因此在这些背景下我国证券业也有望一改连续4年的IT投资下降局面，迎来恢复性增长。

　　资本市场制度变革和金融创新将推动证券行业IT需求的长期增长国内资本市场的制度变革和金融创新对证券IT投资影响是长期的。证券行业的软件随着资本市场产品的不断丰富，投资主体的不断增加，软件需要不断的扩容和更新换代。因此资本市场的发展必然带来大量IT投资需求。我们认为主要包括三方面：

　　一是制度建设推动下的创新需求：目前中国的资本市场正处于制度建设的关键时期,政策监管层正通过制度建设和规则完善推动资本市场走向规范。可以预期的是类似第三方存管的政策将密集出台，必将带来相信的改造需求。

　　二是金融创新业务带来的IT支撑需求：未来随着资本市场金融创新服务的日益多样化，各种服务都需要IT系统和软件的支撑。例如近期可能推出的股指期货业务和融资融券业务。

　　三是券商管理能力提升的应用需求：从国际证券行业的发展经验看，资本市场的成熟必将加大券商的生存压力，激烈的市场竞争将需要券商改变靠天吃饭的局面，而依靠提升自己的能力来获得发展。

　　首先体现在券商的服务能力的提升上，证券公司以往都着眼于通过交易赚取佣金，没有为客户着想，因而大多数的资源配置都力求提高自动化水平，而没有重视客户关系管理的价值。随着市场竞争格局的形成，证券公司客户的流动性正在逐步降低，因此券商普遍需要通过深层次智能化的服务营销来提升客户的价值，发展新客户。

　　第二个重要需求来自风险控制方面。国内证券企业的信息系统与发达国家的差距主要体现在系统的安全性和风险控制方面。而证券行业交易的安全性有着比一般行业更高的要求，结合几家主要证券公司实际来看，除了信息系统的安全之外，如何有效地实现集中控制经营风险、加强风险防范、降低风险控制成本也是证券业在相对复杂的市场环境中重要的需求。

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　　用友软件：关注新产品和新业务用友软件06年实现主营业务收入11.13亿元，同比增长11.24%；实现主营业务利润9.76亿元，同比增长11.45%；实现净利润1.73亿元，同比增长75.43%。

　　从年报情况看，公司主营收入增长低于预期，这部分受公司转让用友软件工程公司股权的影响，其中公司的软件产品收入同比增长12.54%，增长较05年明显放缓。分产品情况看，产品收入增速下降主要受U8系列增长放缓影响。U8系列仍然是公司最主力的产品，销售收入占公司产品销售收入的53.5%。增长放缓的重要原因是公司提高了产品分销的比例。用友NC出现了较大的改善，收入同比增长17.8%。表明公司在高端市场取得明显的突破，我们认为公司该块业务存在较大的改善空间，并且公司目前已经加大了对NC销售的扶持，取得较好的效果。净利润增长高于预期。主要原因包括一是公司短期投资收益大幅增加和公司费用得到有效控制。

　　公司目前是国内软件行业的龙头，公司国际化的视野培育了公司的国际竞争力。

　　用友软件凭借其研发能力形成了完整的产品线，并在中端市场有着领先的市场份额，未来还将凭借新产品向高端环节延伸。用友软件是国内上市公司中少有的真正意义上产品型的软件企业，持续推出新产品是公司获得稳定成长的关键。

　　我们认为新产品U870和U9上市将对公司ERP业务的增长起推动业务。同时公司的完善的研发体系和强大的销售网络也是新产品成功的保证。

　　我们认为公司主营业务未来两年将继续稳定增长，考虑新产品上市的影响，未来两年的主营业务的增长速度将可能有所提升。我们暂时维持07年、08年和09年EPS分别为0.83元、1.04元和1.41元的盈利预测和“最优—2”的投资评级。

　　恒生电子：与资本市场共同成长本月我们对恒生电子进行了跟踪调研,主要得出以下调研结论:公司最直接的分享牛市收益：2006年直接受益于证券市场的复苏，公司的业绩拐点得到确认，主营收入和净利润均出现较快增长。

　　公司证券业务订单充裕，但存在人力瓶颈：受交易系统改造需求和保证金第三方存管推行的影响，目前公司的证券业务订单非常充裕，制约收入增速的主要瓶颈在于人力资源的不足。一旦人力问题得到有效解决，公司证券业务的增长超预期的可能性较大。

　　资本市场发展给公司带来的收益不是短期的：资本市场的发展带来大量的IT需求，公司在行业中长期积累形成的竞争优势使得公司理应直接分享牛市收益。国内资本市场的制度变革和金融创新将提供给恒生电子更为重要的发展机遇，并且这种影响是长期的。

　　非金融IT业务发展将平滑公司业绩的波动：目前公司围绕IT服务拓展业务方向，重点介入软件外包、行业集成、安防产品三个非金融领域。从防范经营风险的角度，我们认为公司非金融IT业务的发展将降低公司业绩波动的风险。

　　我们预测公司07年、08年的EPS分别为0.33元，0.46元。由于公司目前刚刚进入业绩上升周期，仍具备较高成长性,综合考虑公司持有的金融资产可能给公司带来的收益或净资产的增厚，我们公司给予“优势—2”的投资评级。

　　作者：殷鸣 光大证券

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