要点:
核心盈利增长强劲,拨备前利润和税前利润分别增长61.3%和72%,但对于递延税资产的处理带来税收费用的一次性增加,侵蚀了利润的增长,使得净利润只增长了31%。
净息差环比略有下降,但预计将逐渐提升。
中间业务收入增速超出预期。净手续费收入同比大幅增长94%,在营业收入中的比重提高到了9.4%,超出了市场预期。
成本收入比显著下降,部分是一次性因素影响。成本收入比(包含营业税)从06年1季度的45.7%下降到34%,这一方面是由于良好的成本控制(员工费用同比只增加了约13%),也与一次性因素有关(股票市场上涨带来抵债资产公允价值提升进而带来回拨)。
资产质量平稳。减值贷款余额略有增加,但减值贷款比率环比下降17个基点为2.36%。同时,准备金覆盖率从06年年底的72.8%提高到75.4%,信用风险成本保持稳定。
给与交行A股回避投资评级。虽然核心盈利增长强劲,但交行A股07年和08年PB分别为4.90倍和4.35倍,07年和08年PE分别为37.7倍和27.4倍,明显超过了招商银行,而且A股相对H股溢价也高达58%,估值偏高,给与回避的投资评级。
作者:范艳瑾 中金国际
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