东方证券：中国石化 低估值、高成长的能源大蓝筹(图)

　　中国石化目前炼油能力排名世界第三位；乙烯产能排名世界第四位；成品油销售网络不断完善，自营加油站数量达到2.8万座，排名世界第三位，中国石化已成为世界级规模的一体化能源化工公司。

　　庞大的加油站网络具备典型的“中国资产”概念，受益于中国经济的长期增长、居民消费水平的提高以及人民币升值，价值重估空间和长期发展空间巨大。

　　中国石化02年以来主营业务收入和税前利润的复合增长率高达35%，排列在沪深近1400家公司的前1/3，甚至超过某些纯消费类的企业，但公司目前的P/E估值却位于市场的低端，EV/EBITDA指标甚至远低于成熟市场上业绩周期性更强的欧美一体化能源公司

　　炼油板块的减亏和所得税并轨将使中国石化07年业绩继续保持30%左右的增长，我们对其07、08年的业绩预期分别为0.76元/股和1.01元/股

　　随着海相勘探理论的突破及上游勘探力度和投入的加大，中国石化油气储量增长前景乐观，后续相关数据的明朗将进一步提升公司估值，成为股价上涨的刺激因素。另外，良好的中期业绩可能促使更加低估的H股向上修正，从而对A股价格构成支撑

　　我们认为，国内快速增长却高度垄断的成品油市场竞争格局是国内一体化石油公司可以较欧美同类企业享受更高估值的主要依据。在中国石化的业务构成中，炼油及销售收入占比高达65%，其更有理由享受比欧美一体化能源公司更高而不是更低的估值。维持买入的投资评级，07年A股价格应该站稳在15元以上。作者：王晶 东方证券

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