电力行业：资产注入，关注五只股

　　电力需求快速增长：2007年1-4月份，全国全社会用电量9766亿千瓦时，同比增长15.47%。我国经济快速增长拉动电力需求，预计全年用电量的增长将不低于14%。

　　电力生产：1-4月份，全国发电量9507亿千瓦时，比去年同期增长15.6%；全国发电设备累计平均利用小时为1619小时，比去年同期下降49小时。

1~4月份，全国新增生产能力2103万千瓦。我们预计全年将有9500万千瓦的机组投产，同时将有1000万千瓦的小机组被淘汰。综合电力的供需状况，我们预计全国发电设备平均利用小时下降150~200小时，2008年有望触底回升。

　　电煤价格走势：进入二季度，煤炭价格表现淡季不淡的特点，主要原是政策性成本对煤炭价格造成有力支撑。我们认为总体上煤炭供需基本平衡，略显宽松的格局，同时煤炭生产成本增加对煤价有一定支撑作用，预计2007年全年的煤价走势是维持高位，小幅波动。

　　小火电关停力度加大：2007年各地加快小机组的关停进程，1~4月份，全国关停小机组容量342.785万千瓦，而2006年全年我国关停小机组121.2万千瓦。我们认为小火电的关停，不仅对落实十一五规划提出的2010年单位GDP能耗比十五降低20%，主要污染物排放总量减少10%具有重要作用，更为大机组提供了发展空间。

　　上大压小为相关上市公司提供了发展机会。

　　电力央企资产注入进行时：电力央企整体上市和资产注入是我国证券央企上市热潮中一道亮丽的风景线。目前，国电电力、长江电力正在实施资产收购，我们长期看好两公司的发展。

　　投资建议：我们认为电力行业的经营环境向好，电力上市公司的利润将继续增长，建议继续战略性配置电力公司。我们继续看好具有整体上市预期的公司--国电电力、国投电力、华电国际、长江电力以及业绩高速增长的金山股份、宝新能源。

　　重工业带动电力需求继续高速增长2007年1~4月份，全国全社会用电量9766.67亿千瓦时，同比增长15.47%。其中，第一产业用电量223.17亿千瓦时，同比增长2.28%；第二产业用电量7462.49亿千瓦时，同比增长17.07%；第三产业用电量970.96亿千瓦时，同比增长12.02%；城乡居民生活用电量1110.05亿千瓦时，同比增长10.72%。

　　从2007年1~4月份的情况看，重工业依然是带动电力需求高速增长的重要因素。2007年1~4月份，重工业用电需求同比增长19.08%，远高于轻工业用电增速（8.82%）、第三产业用电增速（12.02%）以及居民生活用电增速（10.72%）。

　　进入第二季度，我们预计居民生活的用电增速将会快速增长。重工业和居民生活用电将是我国近阶段电力需求高速增长的领域。

　　我国正处于重化工业时期的初期，根据国际经验，重化工业时期的电力消费弹性系数一般都大于1，我国在十一五期间的电力弹性系数应当在1.1~1.3之间。最近的经济蓝皮书预计2007年中国GDP增速将略高于2006年的10.7%达到10.9%。据此预测，2007年我国电力需求增长应不低于14%。

　　电力生产1-4月份，全国发电量9507.29亿千瓦时，比去年同期增长15.6%。其中，水电957.81亿千瓦时，同比增长4.2%；火电8330.92亿千瓦时，同比增长17.6%；核电159.03亿千瓦时，同比减少4.9%。

　　水文情况：与多年同期来水量相比，4月份全国主要江河来水量除黄河上游偏多外，其它江河来水量偏少，其中长江上游偏少近2成，中游及下游偏少近3成。与历年同期累计来水量相比，1~4月份全国主要江河累计来水量除松花江、黄河上游、淮河偏多外，其它江河累计来水量偏少或持平。

　　据全国422座大型水库统计，2007年5月1日蓄水总量为1685.5亿立方米，比上月初少38.3亿立方米，比去年同期少127.8亿立方米，比多年同期平均多蓄水258.4亿立方米。

　　从发电小时看，2007年1-4月份，全国发电设备累计平均利用小时为1619小时，比去年同期降低49小时。其中，水电设备平均利用小时为808小时，比去年同期降低74小时；火电设备平均利用小时为1746小时，比去年同期降低103小时。

　　1~4月份，全国新增生产能力（正式投产）2103.19万千瓦。其中水电83.68.万千瓦，火电1972.69万千瓦。2007年依然是电力设备投产的高峰，据电监会预计，2007年中国将新增投产发电装机9500万千瓦，到年底全国装机总容量有可能突破7亿千瓦。

　　关停小机组：在十一五期间，我国将关停5000万千瓦的燃煤小机组，以及700~1000万千瓦的燃油机组。2007年，我国政府加大了关停小机组的力度。

　　预计2007年将有1000万千瓦的小机组被淘汰。从07年1~4月份的情况看，全国已关停342.785万千瓦，实现年度目标的三分之一。

　　结合我国电力的供需状况，以及新建电源和关停机组的情况，我们预计2007年我国电力需求增长约为14%，电力装机容量增长14%~15%，全国发电设备平均利用小时下降150~200小时。2008年以后，由于新机组投产的速度减慢，预计全国发电设备利用小时有望触底回升。

　　电煤价格走势二季度是我国煤炭工业的消费淡季，但今年二季度我国煤炭价格呈现淡季不淡的特点，煤炭价格反而有小幅上涨。1-4月份，原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价319.06元/吨，较1-3月份累计平均售价高0.49元/吨；供发电用煤平均价格231.77元/吨，较1-3月累计平均价格上涨1.72元/吨。

　　今年二季度煤炭坑口价格未出现回落，主要原因是由于山西省等八个煤炭主要产区进行煤炭资源有偿使用制度改革试点，向煤炭企业征收可持续发展基金等，导致煤炭生产成本上升对煤炭价格形成较强的支撑。

　　我们依然维持2007年煤炭价格高位盘整的预测。虽然煤炭企业政策性成本增加，对煤炭价格形成有力的支撑，但从煤炭供需来看，总体上呈现供需平衡、略显宽松的局面--一方面，2007年我国煤炭产量继续保持较快增长态势，1~4月份全国原煤产量累计完成70636.7万吨，同比增加4227.2万吨，增长了6.4%；另一方面，煤炭下游的电力、钢铁、建材、化工等行业目前的产能高速增长，对煤炭的需求强劲，同时我国煤炭出口减少、进口增加。综合各种因素，我们认为煤炭价格有望在2007年维持高位小幅波动的走势。

　　近期行业大事小火电关停力度加大在十一五规划中，我国政府提出要降低单位GDP能耗20%、减少污染排放总量10%的目标。电力行业是我国节能降耗的重点行业，关停小火电对于实现我国十一五节能降耗的目标具有重要意义。

　　据统计，2006年我国10万瓦及以下小火电机组容量约为1.5亿千瓦，占全国火电装机总量的23.7%。在十一五期间，我国计划关停约6000万瓦小机组，其中小燃煤机组5000万千瓦，燃油机组700~1000万千瓦。今年全国计划关停小火电约1000万千瓦。

　　在国家发改委的政策指引下，各地政府、各发电公司纷纷加大关停小火电力度，在原定的《十一五关停小火电机组责任书》所确定的关停规模上增加关停机组数量。2006年全年我国共关停小火电121.2万千瓦。2007年1~4月，全国共关停小火电机组342.785万千瓦。

　　我们认为，关停小火电，对于实现十一五期间的节能降耗目标具有重要作用。从能耗看，60万千瓦机组的供电煤耗为339克/千瓦时，而10万千瓦机组的供电煤耗为444克/千瓦时，比60万千瓦机组的能耗高31%。如果现有的小机组完全被大机组代替，我国一年可节约燃料近1亿吨标准煤，可缓解我国燃煤供应的压力。

　　同时，小机组的关停为大机组的发展提供了空间。根据国家上大压小政策，关停小机组可按一定比例折算后上大机组：建设单机30万千瓦机组要关掉其容量80%的小机组，建设60万千瓦机组要关掉其容量70%的小机组，建设单机100万千瓦机组要关掉其容量60%的机组。上大压小将为相关公司提供发展机遇，如上海电力（600021）。

　　电力央企资产注入进行时资产注入已成为上市公司价格上涨的重要因素。在具有资产注入题材的电力公司中，我们更关注电力央企的表现。这是因为：首先，电力央企的资产规模庞大，而相关上市公司拥有的机组容量和资产规模都相对较小，资产运作的空间很大；其次，相对于其他行业来说，电力公司主营业务突出，盈利能力较强。我们认为电力央企将是中国证券市场上央企整体上市（或资产注入）浪潮中靓丽的一道风景线。

　　在电力央企整体上市或资产注入中，我们较为关注的公司是国电电力（600795）、国投电力（600886）、长江电力（600900）、华电国际（600027）。其中，国电电力和长江电力在5月份相继提出了资产收购方案。

　　国电电力：公司控股股东国电集团在国电电力股改时承诺将以国电电力作为国电集团全面改制的平台，通过资产购并、重组，将国电集团优良的经营性资产注入国电电力，使国电电力长期、持续、健康、稳定地发展。目前，国电电力已启动资产收购工作，公司即将增发不超过40000万股，以32.7亿元收购集团优质资产。

　　从公司收购的资产来看，有些是已投产且盈利能力强的资产（如国电北仑第一发电有限公司股权、国电大渡河流域水电开发公司股权、浙江北仑发电有限公司股权），有些机组是刚投产或即将投产并具有良好盈利前景的公司（石嘴山第一发电有限公司、国电内蒙古东胜热电有限公司），有些是具有良好发展前景的项目（国电建投内蒙古能源有限公司煤电一体化项目）。收购资产不仅能够提升公司当期的业绩，也为公司未来的发展提供项目储备和新的利润增长点，提升了公司的核心竞争力。

　　近日，国电电力公告公司的股权将发生变动--国电集团将受让公司第二大股东辽宁省电力公司持有的股权。受让后，国电集团直接和间接持有的股权将达到61.82%。股权变更后，国电电力在国电集团中旗舰的地位将更加稳固，而国电集团将会进一步对公司进行支持。我们长期看好公司的发展。

　　长江电力：07年5月24日，公司在长电CWB1认股权证到期后，筹集资金约65亿元。公司将用募股资金向三峡总公司收购2台机组。

　　公司控股股东三峡总公司曾在长江电力上市时承诺每年2-3台的速度向上市公司注入资产。自公司上市以来，公司已收购三峡电站8台（含本次收购的2台），目前三峡电站左岸14台机组全部投产，右岸12台机组也将于今明两年投产。我们认为短期来看，公司不可能有进一步收购机组的计划，但在国资委鼓励央企整体上市的背景下，三峡总公司有可能在2008年三峡电站全部投产后启动整体上市方案。

　　投资建议我们认为电力行业的经营环境持续向好--电力需求高速增长，新机组投产高峰即将过去（2006年、2007年是新机组的投产高峰），发电设备利用小时有望在2007年触底回升，而煤炭价格维持高位盘整（若煤炭价格大幅上涨，则会引发煤电联动），因此电力上市公司的利润将呈现增长态势。我们建议战略性配置电力公司。

　　我们看好两类公司：（一）有整体上市和资产注入预期的公司：国电电力、国投电力、华电国际、长江电力；（二）新机组投产而高速增长的公司：金山股份和宝新能源。

　　（来源：崔玉芹 光大证券）

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