中银国际：关铝股份 公司可享有估值溢价 优于大市

　　关铝股份年产能1.2万公吨的高纯铝项目预计可在2007年下半年投产，公司将由一家电解铝冶炼企业发展为高端铝材加工企业。同时，公司存在未来被五矿集团收购的可能性，我们因此相信公司可享有估值溢价。优于大市。

　　我们预计公司2007年净利润增长可达到约669%，增长动力主要来自于2007年公司氧化铝的单位平均成本下降以及来自于06年4月投产的与中国铝业合资的华圣铝业(关铝占49%股份)的巨额投资收益。另外，我们预计2007年公司电解铝产量将同比增长54%。

　　公司拟发行新股，募集约2亿元人民币用于投资年产能1.2万吨的高纯铝项目。我们预计该项目在2007年下半年可建成投产，并成为2008年公司主要的利润来源。公司将由此成为高纯铝和电子铝材等高端产品的生产商。

　　值得关注的是，中国五矿集团公司有可能收购山西关铝集团持有的公司股权，从而使公司成为五矿集团的子公司。鉴于五矿集团雄厚的实力并且拥有大量海外氧化铝进货渠道，我们相信并购可帮助关铝获得稳定的氧化铝供应渠道，提升管理水平并且获得资金支持从而完善现有铝业务。

　　关铝将由一家电解铝冶炼企业发展为高端铝材加工企业，同时，公司存在未来被五矿集团收购的可能性，我们因此相信公司可享有估值溢价。我们用20倍2008年市盈率(考虑增发新股因素)对公司进行估值，由此得出我们的目标价格28元人民币。维持对公司优于大市的评级。

　　作者：乐宇坤 中银国际