申万： 中国股市牛市格局并未改变

    中国资本市场泡沫目前不会达到日本上世纪80年代的危险水平，目前市场下跌只是牛市演进过程中的正常调整，中国资本市场的牛市格局并未发生改变，只是未来中国股市上涨将由流动性推动进入业绩推动阶段。

这是昨天，申银万国证券研究所在“中国CIO日韩升值回顾之旅”发布会上传递出的信息。

　　经济增长护航资本市场

　　经过了十天的实地考查而完成的这份《升值七论》的研究报告认为，中国目前经济增长状况和人民币升值阶段，与上世纪70年代的日本和80年代的韩国十分相似。即，汇率都处在刚刚开始浮动阶段，经济保持多年的10%左右的强劲增长，劳动生产率明显提高，升值不仅没对国内经济产生负面影响，而且还使国内经济和企业在这场升值过程中树立更高层次的竞争力。

　　报告认为，海外经验显示，由于在本币升值期间往往伴随着经济的强劲增长，因而也为资本市场发展提供了良好环境，成就了牛市的根本基础。从这个角度来看，目前中国资本市场正处在一个难得的历史机遇之中。

　　企业盈利处于上升期

　　事实上，目前中国企业的盈利已经处在景气阶段。更为最重要的是，中国企业的净资产收益率(ROE)正在持续上升，估计2007年ROE增速将达到40%的增长幅度，这不仅表明企业盈利增长是真实可靠的，而且意味着中国资本市场的上涨有着真实的基础。

　　这同时意味着中国股市的基础与日本80年代泡沫时期有着明显的区别。因为，那时日本企业的盈利尽管上升，但是实际ROE水平不断下降，企业只是依赖规模扩张实现利润增长，因而一旦终端需求放缓，已经大规模扩张产能的产业将很快面临产能过剩，企业盈利急剧下降。

　　整体泡沫并不严重

　　通过对市盈率等指标的比对，报告认为目前中国资本市场的泡沫还没有也不会达到日本80年代的危险水平。申万统计显示，截至昨日A股市场动态市盈率已降至30倍，低于日本股市当年70倍动态市盈率。国内居民家庭金融资产中，证券类资产只占16%左右。而在日本80年代泡沫时期，股市市值占居民金融资产比例已超过70%。并且目前，央行已经提前实施紧缩政策，着力控制流动性。今年以来两次加息，五次提高存款准备金率，扩大人民币对美元波动幅度。

　　市场进入业绩主导时期

　　在昨天的报告会上，申万研究所所长陈晓升表示，此次日韩调研结果表明，中国资本市场发展有着坚实的现实基础，近期的市场下跌不会影响到股市的牛市格局。然而，对日韩升值期间资本市场的研究表明，股市的上涨具有一定阶段性，通常在初期主要受到流动性推动，其后则受业绩主导。从这个角度看，近日中国股市的连续调整对未来发展是件好事，它预示着未来中国股市上涨将由流动性推动进入业绩推动阶段。

　　报告显示，在本币升值期间行业业绩表现并不一致。在升值步伐缓慢期间，机械、机电、钢铁等中国具有出口竞争力行业的盈利将持续增长。在升值速度加快时期，保险、银行、房地产等资产富裕型行业表现将超越大盘。

　　

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