景气+低估值 关注四类有色金属股

　　基于对未来两年金属价格仍将维持历史高位的判断，并考虑到目前行业估值水平远低于整个A股市场的估值水平，我们维持对有色金属行业“强于大市”的评级。另外，金属价格表现可能超预期以及行业内较为频繁的资产注入，未来有色企业业绩有较大超预期的可能性。

在投资策略上，建议关注整体上市或资产注入、低估值品种、小金属以及具备较强竞争力的深加工企业四类投资机会。

　　行业景气度将维持高位

　　尽管2007年初金属价格有所调整，但3月份以来LME金属价格指数却不断创出历史新高，5月初的LMEX较年初上涨近30%，较2006年的高点也上涨了10%。2007年上半年的金属价格表现已大大超出2006年底的市场预期。

　　中国因素依然是影响未来金属价格走势的主要需求面因素。基于2007-2008年中国经济仍将保持快速增长以及全球主要金属供应仍较为缓慢的判断，我们认为，07-08年金属价格走势仍将保持高位运行，但不同于06年上半年的一气呵成，未来的金属牛市更多的体现为波段性。

　　各金属品种有所分化。对各金属品种的看法我们依然坚持前期观点，即小金属优于大金属、贵金属优于基本金属。预计07年黄金、锡、镍等小金属价格将显著高于06年水平；铜、铝价格维持高位震荡，如果下半年美国房地产复苏，铜、铝价格可能会创新高。

　　目前估值水平偏低

　　当前，国外主要基本金属资源类企业的市盈率大致在10-15倍左右，相当于美国市场总体市盈率的50%-60%；黄金股PE较高，达到20-25倍左右，相当于美国市场总体市盈率。从港股主要有色股的估值情况看，平均达到17倍左右，这主要由于有两个黄金股所致，基本金属股的平均PE在12倍左右。

　　目前A股市场有色金属行业07年PE相当于整个市场PE的50%左右，我们覆盖的重点公司PE总体仅相当于整个市场PE的30%-40%，而国外有色金属股PE大致相当于整个市场的50%以上，因此从这个角度看，国内有色股较国外有色公司并没有被高估。

　　投资策略

　　我们认为有色金属行业存在4种类型的投资机会：

　　一是整体上市或资产注入。股权分置改革以后各上市公司的大股东有较大动力做大做强上市公司，目前有色行业中整体上市或者大股东注入资产较为频繁，已经成为上市公司实现业绩持续增长的重要因素之一。比如云南铜业集团公司注入矿山以后，使得股份公司基本面发生从“量变”到“质变”变化。涉及到整体上市或资产注入的公司可能主要包括云南铜业、中色股份、山东黄金、中金黄金、中钨高新、江西铜业。

　　二是低估值水平的投资机会。低估值水平主要体现在大金属，如铜、铝、锌等，目前的平均PE水平基本在15倍左右，而且我们预计这些金属品种价格07-08年仍将维持高位，主要上市公司包括云南铜业、中金岭南等。

　　三是小金属（价格趋势看涨）投资机会。主要集中在锡、黄金、镍等小金属，这些金属07年的平均价格将远高于06年水平。

　　四是深加工类企业的投资机会。这里所讲的深加工主要是指具备技术门槛或者市场门槛的有核心竞争力的企业，随着我国制造业的发展和升级，这些企业有望实现持续盈利增长，值得关注的主要有新疆众和、阳之光、宝钛、厦门钨业、中钨高新、锡业股份以及宁波东睦等。

　　重点上市公司简评

　　云南铜业（000878）：自有矿快速增长推动业绩成长。中国需求因素以及供应增长缓慢（上游铜矿供应增长缓慢以及加工费低迷限制铜冶炼产能利用率提升）仍然是支撑铜价的主要因素。虽然2007年美国房地产市场表现不如2006年，但由于中国需求因素，目前全球铜市场供求仍在平衡附近徘徊，我们判断铜价将在较长时间内维持高位。

　　2007-2010年云铜自有矿产铜产量快速增长。预计公司07、08年铜精矿产量分别为7万吨和12万吨；另外，公司计划2010年铜精矿年产量将达到30万吨以上、黄金12吨、白银1200吨。云铜集团也于06年中期承诺两年内将全部铜矿资源注入到股份公司，因此云铜2007-2010年铜精矿年产量的复合增长率将超过60%。

　　锡业股份（000960）：内外环境改善推动业绩增长。公司是国内唯一一家全球细分行业龙头，也是全球唯一拥有完整一体化产业链的锡行业公司。内外环境的改善是推动公司业绩实现持续增长的主要动力。从外部环境看，07-08年锡价可看好，主要原因是印尼政府对国内锡行业整顿，同时电子产品无铅化的实施将增加锡的需求量，预计07年锡缺口将扩大。从国内环境看，公司发展战略主要为“稳定冶炼规模，重点发展两头”。目前已经形成2万吨锡材产能和2万吨锡化工产能，产品结构得到优化。

　　公司矿产和深加工产品增量是内环境改善的主要因素。矿产增量体现在湖南郴州锡矿一期2000吨锡矿生产能力将于07年底投产，该矿最终实现5000吨锡矿生产能力，可转债项目之一的矿山技改08年投产，将增加5000吨锡矿和5000吨铜精矿产能。深加工增量体现在锡材和锡化工产能利用率的不断提高，同时产品结构不断得到改善，高附加值产品比重不断提高。

　　（来源：中信证券 李追阳）

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