山东黄金丰富黄金储备促业绩再上新台阶

    □华泰证券 刘敏达

    山东黄金(600547)是一家黄金储备丰富的矿业公司。公司已拥有新城、焦家、金洲三座矿山,目前正在收购莱西山后矿。

公司现在总的黄金储备约为74吨,远景储备为240吨左右。

    公司将在今年完成定向增发工作,本次定向增发将注入五大矿山,公司的黄金储量将由现在的74吨提高到159吨,年自产黄金由目前的5.1吨提高到约13.3吨,公司盈利能力也将大幅度提高。

    矿山资源丰富

    公司的主营业务是黄金的采矿和冶炼、金银珠宝饰品和金属加工,主要产品是黄金、白银、硫精矿、金银珠宝饰品等,公司生产的标准金在上海黄金交易所销售,产销率为100％。

    自产黄金业务毛利率高,是公司主要的利润来源。黄金开采冶炼业务占公司主营业务收入的94.24%,占主营业务利润的95.40%。因此,自产黄金业务是公司利润的最主要来源,而这项业务主要受黄金价格和公司黄金产量的影响,这两方面因素是判断公司业绩的重点。

    外购非标准金也在焦家精炼厂进行精炼。虽然该业务收入占公司主营业务收入的72.18%,但由于毛利率仅为0.31%,只占公司主营业务利润的1.68%,该项业务盈利很少。

    金银珠宝饰品、金属加工业务的收入仅占公司总收入的5.76%,占公司主营利润的4.60%,对公司影响极小。

    公司目前拥有新城、焦家和金洲三座矿山(莱西山后矿尚在收购中),黄金资源储备约为80吨,远景储备为240吨左右。

    新城金矿位于山东省莱州市新城镇内,地下资源位于焦家金矿田。新城金矿保有黄金储备40吨,远景储备在120吨以上,属于特大型矿山。该矿设计日处理矿石量为1250吨/天,而实际日处理能力已达到1596吨/天(56万吨/年),2005年黄金年产量为2.27吨。目前的矿品位为4.29克/吨。目前,新城金矿是公司探明储量最多、年产量最高的金矿。

    新城金矿的矿石品位不是很稳定,这主要是由于金矿形成时矿体不同位置含金量分布不均造成的,没有明显的规律性；而矿山只能按顺序开采,品位高低不能为人所控制。2005年该矿全年矿石平均品位只有4.29克/吨左右。预计未来该矿矿石品位能够稳定在此水平。

    按照招股说明书承诺的资金项目投入,公司IPO募集资金2.7亿元中的1.38亿元用于对控股股东山东黄金集团焦家金矿的收购和焦家金矿引进黄金精炼新工艺技术改造项目的投入。两项目均于2004年顺利完成。焦家金矿与新城金矿同属于一个矿区,探明储量为28吨,远景储备约为80吨。该矿的矿石日处理实际能力约为1558吨/天(55万吨/年),2005年黄金年产量为1.74吨,目前矿的品位为3.45克/吨。

    公司于2005年收购了山东金洲矿业公司51%的股权因而拥有了金洲矿。金洲矿位于全国重点矿山——山东乳山,该矿保有金属量12吨,远景储备约为40吨左右,矿石日处理能力为870吨/天左右(约31万吨/年),2005年产黄金约1.44吨。该矿全年平均矿石品位在5.02克/吨左右,是公司现有三大矿山中品位最高的矿山,且品位较为稳定。

    目前,公司三大金矿的开采深度仅为地下负600米,而南非等国的金矿开采深度已达到了负3000米的水平,故公司在开采深度上有着巨大空间。

    2007年公司现有的新城、焦家和金洲金矿计划生产黄金5.42吨,三大矿山的黄金销售权未来将统一收归股份公司管理。我们预测公司现有矿山将能够保持目前的出矿品位和出矿量,预计未来几年产出黄金约5.45吨/年。

    储量翻番

    山东黄金已公告公司将非公开发行股票不超过10000万股,发行价格不低于24.93元。控股股东山东黄金集团以其持有的包括金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及平度黄金公司在内的黄金主业资产认购不低于本次发行股份总数的50%。

    金仓金矿位于山东两大黄金成矿带之一的莱平矿带(另一矿带为招平矿带),与公司在莱州的新城金矿和焦家金矿相邻。下辖有新立金矿、仓上金矿、望儿山金矿和寺口金矿。其中新立金矿与集团三山岛金矿相连,仓上金矿与集团玲珑金矿相连。目前,金仓金矿上表的探明黄金储量为58吨,远景储量在130吨左右。该矿矿石平均品位在2.5克/吨左右,2005年黄金产量约为2.5吨。与公司现有矿山相比,金仓金矿超过公司新城金矿成为储量最多、产量最大的金矿,但矿石品位稍显偏低。

    玲珑金矿、三山岛金矿、平度黄金鑫汇金矿三矿的黄金资源探明储量分别达到6.86吨、11.49吨和 8.11吨左右,远景储量均超过20吨。

    增强资源储备将是公司未来工作的重中之重,集团一直在新疆、内蒙古、甘肃、湖南等省份积极探矿。此次拟注入的沂南金矿就是集团在沂南地区新发现的金矿,目前探明储量为0.57吨。

    本次定向增发完成后,公司的黄金储量将由现在的74吨提高到159吨。我们预测增发置入的资产年黄金产量约为7.8-8吨。我们预测收购完成后公司年黄金产量为13.25-13.45吨。

    控制成本

    对于矿产金,2006年公司平均吨矿成本费用是337.76元/吨,比2005年提高52.67元/吨,扣除一些分摊的费用,实际吨矿成本为319.2元/吨,同比提高了34.11元/吨。焦家精炼厂精炼成本约为3.5元/克金。

    公司明确指出,2006年公司生产经营中遇到的最大困难和挑战就是黄金资源竞争日趋激烈,公司吨矿成本却居高不下。公司旗下新城、焦家、金洲等三家优质矿山都面临着品位下滑、产量减少的局面,未来公司将生产经营的着力点放在降低成本上。2006年公司曾实行了大范围精简人员,矿级领导职数减少三分之一,职能部门减少43%,部门经理减少71%。公司计划2007年、2008年吨矿成本各降低15%,2009年再降低10%。

    公司给新城、焦加和金洲金矿下达的2007年的吨矿处理完全成本指标分别为306元/吨、307元/吨和303元/吨。事实上,2007年1月,公司三矿山吨矿平均处理成本就已下降70元/克左右。在公司一系列的管理措施下,我们相信公司未来的成本控制有望得到较大的改善。

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