恒生电子与资本市场共成长

    光大证券研究所殷鸣

    投资要点

    ●2006年直接受益于证券市场复苏,公司证券业务订单充裕,业绩拐点得到确认,主营收入和净利润均出现较快增长。

    ●资本市场的制度变革和金融创新带来大量的IT需求。凭借在行业中长期积累形成的竞争优势,公司将获得长期的发展机遇。

    ●目前公司围绕IT服务拓展业务方向,重点介入软件外包、行业集成、安防产品三个非金融领域,这将降低业绩波动的风险。

    ●公司估值处于合理范围内,但考虑到公司刚刚进入业绩上升周期,具备较高成长性,给予“优势-2”的投资评级。

    直接分享牛市收益

    近年受益于证券市场的发展,恒生电子(600570)进入新的增长期,2006年受良好的市场环境影响,业绩表现良好,主营收入和净利润均出现较快增长(部分受投资收益影响)。公司目前在证券行业软件领域市场占有率为40%,全国2700家营业部中恒生电子的客户占1400家以上。几乎所有的国内基金管理公司都是恒生的服务对象,其中基金产品在封闭式基金中占有率100%,在开放式基金中占有率达到50%左右。

    目前公司证券业务合同订单充裕,一方面很多券商交易系统出现了难以承受交易量增长过快的现象,急需改造,2007年这部分需求依然旺盛；另一方面,保证金第三方存管的推行近期给公司带来了大量的订单。尽管单个合同的收入并不大,由于第三方存管的推行要求年内完成,基本上公司的原有客户均需要进行相应的系统升级,预计今年合计给公司带来的收入将非常可观,并且合同的毛利较高。不过,在调研中了解,目前制约收入增长的主要因素是实施人员的缺乏。我们认为,如果公司在短期内能解决人力资源的压力,公司证券业务的收入增长还能超出预期。

    资本市场提供长期机遇

    我们认为,目前证券市场交易火爆仅仅是反映中国资本市场发展很表层的现象,对公司的影响是最直接的也是短期的；国内资本市场的制度变革和金融创新将提供更重要的发展机遇,这种影响才是长期的。主要包括三方面：

    一是制度建设推动下的创新需求：比较典型的案例就是监管层目前推行的保证金第三方存管,所有的证券客户和一些银行客户都接受了系统改造。仅仅这样一个微小的政策就给公司带来不小的系统改造需求。二是金融创新业务带来的IT支撑需求。例如近期可能推出的股指期货业务和融资融券业务,公司也已经投入大量资金提前研发相关的软件产品。我们预测这两项业务带来的系统建设需求应该能获得50%以上的市场份额。三是券商管理能力提升的应用需求。

    非金融IT业务平滑波动

    公司业绩易受证券市场的周期的影响。在2004-2005年证券行业低谷时,公司就开始寻求发展新的业务方向以抵消证券业务的周期波动。软件外包业务是公司目前重点发展的业务方向。公司2006年继续加大在国际软件外包业务领域的投入,并将日本相关的业务独立成立日本业务部。公司2006年软件出口业务收入达到3000万元,并实现盈利。我们预计随着公司在海外市场投入的增加,未来几年出口外包仍将取得较快增长。同时,公司将系统集成、交通、政府三个部门合并成为一个事业部,竞争力得以进一步提升。此外,2006年公司出让上海诚丰并不意味着在安防领域投入的减少,以投资方式积极发展安防业务仍是公司的基本策略,其中参股30%的浙江维尔科技已经成为全国指纹设备最大的供应商,市场前景广阔。

    在比较长的时间内,资本市场的成长将对公司发展产生积极影响,但从防范风险的角度,公司非金融IT业务的发展将降低业绩波动的风险。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2007年、2008年分别实现收入4.48亿元和5.67亿元,实现每股收益分别为0.33元、0.46元。此外,公司持有500万股长江证券,若长江证券每股市价在30元,净资产增厚将达到0.7元/股。此外公司还计划投资参股青岛市商业银行,未来也可能从中获得一定的股权投资收益。

    目前软件行业2008年动态市盈率普遍在30-50倍,公司2008年动态市盈率40倍,已经处于较高水平,但基本仍在合理范围内。由于公司目前刚刚进入业绩上升周期,并且未来三年仍具备较高成长性,综合考虑公司持有的金融资产可能带来的收益和净资产的增厚,我们给予公司“优势—2”的投资评级,目标价25元。

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