格力电器(000651)增发推动业绩释放

    □中信证券 胡雅丽

    格力电器近日公告,拟公开发行不超过5000万A股,募集资金11.6亿。募集资金项目包括：合肥300万台套家用空调生产基地投资额5亿,360万台压缩机技改6.6亿。

    增发对业绩的影响是增厚而非摊薄。此次增发不超过5000万股,按照现有股本8.9亿计算,对股本摊薄最多仅6.25%。由于增发项目去年已经使用自有资金开始前期建设,预计2008年能贡献收益。募集资金项目中,300万台家用空调产能可以增加现有家用空调产能25%,360万台压缩机技改项目提高现有压缩机产能约一倍,预计增发项目收益可以完全弥补股本摊薄,并显著增厚2008年业绩。

    增发有利于格力电器扩大竞争优势进入新的层次。今年1季度格力空调的国内市场份额已经超过30%,出口也在超行业水平快速增长。2季度适逢出口和内销的双旺季,4、5月龙头公司出现生产排产紧张、经销商提货断货的产销两旺形势,格力处于行业和公司发展的双重有利时机。增发有利于公司继续扩大国内空调领域领先优势并实现质的飞跃,向全球空调领先企业迈进。

    行业、公司基本面支持业绩增长将再超预期。今年以来,空调行业国内市场需求出现恢复性增长(第三方市场监测显示内销量增长在10%以上),去年困扰空调行业的原材料价格今年波动小很多,而足够集中的市场竞争格局保证了空调价格的坚挺,行业基本面超出市场预期。格力电器经营情况相当好,据了解,公司4、5月份的业绩同比增长幅度超过1季度30%多,预计此趋势6月份可持续,公司中报业绩值得期待。

    4月底,格力公告集团10%股权直接转让给其核心经销商,5月份完成过户,格力集团控股比例降至不足30%。我们认为,股权结构分散将使公司治理结构得到理顺,持续的大股东减持将帮助格力电器转变成较彻底的公众公司。而且,股权转让绑定经销商利益有利于产业链控制,公司进入业绩释放期。考虑增发摊薄,提高2007年业绩预测同比增长超过45%,EPS1.15元,2008 年可维持40%以上的增长,EPS1.6元。按照2008年25倍估值,合理价格40元；按照2008年30倍估值,合理价格48元,良好的基本面可支撑“买入”评级。