私募基金来了 中小企业笑了

　　我国中小企业融资难主要体现在贷款等间接融资比例大，直接融资比例低。而目前在欧美等国家中，企业直接融资比例一般占到70％以上。对中小企业来讲，由于缺乏资产规模与历史收益，从银行贷款的难度非常大。因此，注重未来发展的私募股权基金将对中小企业融资起到极大的推动作用。

　　毫无疑问，私募股权基金将成为我国中小企业直接融资的重要途径。但在我国现有的法律框架和资本市场体系下，其存在和发展还面临着双重制约。

　　相关法律不完善

　　我国现有法律框架下的私募股权基金主要有三种形式：一是通过信托计划形成的契约型私人股权投资基金；二是国家发改委特批的公司型产业基金，比如天津的渤海产业基金；三是各类以投资公司名义出现的、与私募股权基金运作方式相同的投资机构，而这种私募股权基金却处于监管法律缺失的状态。虽然我国私募基金的运作与现有的法律并不冲突，但在实施过程中又缺乏具体的法规和规章，导致监管层与投资者缺乏统一的观点和做法，不利于私募股权基金作用的发挥。

　　退出机制不完善

　　私募股权基金投资企业的目的不是长期持有股份，而是通过企业的成长获取回报。但目前我国的产业投资基金主要依靠兼并重组等方式实现退出，难度大、周期长。而私募股权基金更加依赖于投资企业的公开上市以实现资本退出。但目前我国在沪深两大证券交易所之外，尚没有运作规范的三板市场。

　　融资、投资和退出是私募股权基金的三大步骤，由于法律框架和三板市场的缺失，也有不少本土私募股权基金一直处于“两头在外”的尴尬境地。即对本土企业的投资，其设立与退出都通过境外渠道进行。

　　因此，业内一致呼吁，应多方着手，破解私募股权基金发展制约。

　　首先要完善相关法律规范。目前我国尚没有明确的私募股权基金的认定标准和监管条例。由于私募股权基金发展前景广阔，因此未来的法律法规可不必增加过多的限制条款，只需将具体运作规范加以明确，并对其积极引导。

　　其次，加强部门协调实现联合监管。私募股权基金涉及领域比较广，既可能有个人之间私下的委托关系，也有公司型的产业基金，因此在监管过程中可能涉及跨部门的现象。未来可通过统一的协调机构加强多部门联合监管。

　　6月1日实施的新《合伙企业法》提出了“有限合伙企业”的概念，有望进一步破解私募股权投资基金管理体制上的障碍。这一方面使合伙制的私募股权基金有了存在的可能，其存在形式可能更加多样化。另一方面也可使其快速发展所需要的律师事务所、会计师事务所等合伙制企业得到更快的发展。

　　第三，建设多层次资本市场，以完善退出通道。如果私募股权基金不能够顺利实现资本退出，将影响继续投资，也会降低其投资热情。如果我国未来能在交易所市场之外形成多层次的场外市场，就能满足各类私募股权基金的流动性需求。

　　第四，明确私募股权基金“入口”“出口”问题。“入口”是指界定投资者范围，我国的私募股权基金一般由机构投资者出资，过窄的范围不利于广泛吸引社会资金。未来可以在风险可控的条件下，考虑将个人投资者纳入投资范围，以增加百姓投资渠道，分散银行与股市的风险。而“出口”是指规范私募股权基金的投资方向，避免以股权投资名义设立的基金过多地投资于证券市场。

私募基金的赚钱“秘诀”　　

　　与传统的经营理念不同，私募股权基金并不经营具体的产品，而是发现有成长性的企业，把企业当做产品来买卖并从中获利。

　　私募股权基金盈利模式最通常的做法是，先购买企业，运营几年之后转卖给其他投资公司或通过IPO公开上市。无论哪种方式，其最终目标只有一个：就是将企业出售以获取超额利润，从而产生出高于其他领域的回报。

　　私募股权基金投资回报方式主要有3种，即公开发行上市、售出或购并、公司资本结构重组。

　　私募股权投资的回报率高得让人吃惊。虽然国内很多大企业有很好的产品和很高的市场占有率，但由于经营机制等方面的原因，企业管理水平和经营绩效很差，而在私募股权基金介入后，通过转换经营机制、加强企业管理，企业通常有很大的价值提升空间。

　　举例来说，2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资1850万美元，2004年李宁公司在香港联交所上市，目前该部分股权价值达2亿美元，投资回报超过10倍。

　　私募股权基金投资的首要原则是：最大程度获得收益，尽可能规避风险。私募股权基金投资获得高收益主要依靠的是老练的投资专家，充分利用信息不对称的现实，发现别人看不到的机会，从而占领先机。

　　其次，私募股权基金投资是需要勇气和耐性的投资。私募股权基金投资家需要反复考察、评估、筛选投资项目，精心构造投资方案，甚至潜心培育投资项目，这些绝不是可以通过短期炒作奏效的。

　　第三，目标公司的管理团队，特别是一把手的个人特质，应该是销售型的而不是研究型的。在快速成长期内，公司的销售和市场份额至关重要，私募股权基金更愿意投资于销售型的创业者。人的因素是最不容易把控的。

　　因此，所有私募股权基金都非常重视对项目公司管理团队的考评，以至于业界一直流传着“一流团队、二流项目远远好于一流项目、二流团队”的说法。

　　第四，产业和资本的强强联合是上策。私募股权基金投资人不可能对所有行业精通，也不可能对一个行业内的新项目了如指掌。因此，私募股权基金投资者常常选择行业中的领导公司，直接嫁接产业和行业的优势。

　　第五，项目公司的核心竞争力、成长性、商业模式、竞争壁垒等都是私募股权基金投资关心的考察点。较好的投资边际保证低成本扩张，而品牌优势和自主研发的知识产权都是形成竞争壁垒的条件。（张强 胡梅娟）

私募股权基金关注的五大领域　　

　　作为风险性投资基金，私募股权基金对投资领域有比较高的要求。目前国际知名的私募股权投资基金普遍关注五方面：

　　——在竞争中有着固有优势的领域。基础设施产业、金融等领域受到投资者的特别关注。有专家分析，任何国家货币增值的过程中，虚拟经济的快速增长都是最为显著的，因此与此有关的优质企业的成长性也最高。此外，地产业由于资源的稀缺性，也都具备很好的发展前景。

　　——食品、药品领域。蒙牛乳业集团在2002年引入私募基金2600万美元之后，2004年成功上市。与百姓生活相关的食品企业，更容易受到私募股权基金的关注。

　　——具备现代理念的服务业。内蒙古小肥羊餐饮连锁公司去年宣布，包括私募股权投资基金在内的机构投资者共向小肥羊投资2500万美元，用于协助小肥羊加快国内外开设新店的步伐。总体说来，包括旅游、餐饮业在内的具备较新服务理念的服务业，将成为私募基金关注的重点。

　　——高科技企业及新能源产业。尚德有限公司主要从事晶体硅太阳电池、组件以及光伏发电系统的研究，制造和销售。2005年5月，尚德在全球资本市场进行了一轮私募融资，英联、高盛、龙科等投资基金加盟，这些公司用8000万美元现金换得尚德公司7716万股权。私募股权基金使尚德成为第一个在纽约交易所上市的中国民营企业。

　　——新兴的网络、传媒产业。2003年3月，盛大网络获得软银亚洲4000万美元注资，成为当时中国互联网业最大规模的私募融资，2004年盛大网络成功登陆纳斯达克。2006年玺诚传媒成功融资超过2400万美元。主要的投资者为美林（亚太）有限公司，而公司原股东美国红点投资基金、华盈投资等都追加了投资。(张强 徐岳 张泽伟)

关注企业哪些特性

　　——关注企业成长性。传统的银行等融资渠道比较关注企业的历史表现，这导致了历史短、但具备高成长能力的企业受到限制。私募股权投资基金则更关注企业的成长性，以及企业日常经营的现金流，弥补了企业历史性的缺失。

　　——关注企业股权流动性。私募股权投资基金的投资目的在于通过培育企业成长壮大，以退出实现投资收益，并不断接手新企业。因此，私募股权基金偏好股权流动性较好的企业。同时，一家企业在发展过程中，也可能会不断被不同基金所投资。这种以市场价值为基础的高流动性更符合资本市场的发展要求。

　　——关注企业的产业属性。民营企业所属的产业是国际私募股权基金关注的重要方面，而产业的发展方向属于夕阳产业还是朝阳产业，应当符合国际上的通行看法，因此民营企业应参照国际发展趋势，把握所属行业。

　　——关注企业的管制水平。民营企业多由亲朋好友商议组建，一般很难采用科学的管理体制来控制风险。而国际私募股权投资基金非常关注企业自身的治理水平。因此，民营企业在引进私募股权基金的时候，应重点关注自身管理水平。

　　——关注企业在行业内的竞争能力。私募股权投资基金关心企业成长性，因此对企业在行业内的竞争力非常关注，但其衡量标准也很灵活。有的企业规模、效益都很一般，但是在特定的区域内和行业内具备相对的发展潜力，有望在未来几年实现产业目标，可能也会受到私募股权基金的认可。(张强徐岳张泽伟)

私募基金的“忌讳”　　

　　美国AEA公司是一家历史超过40年的私募基金，由洛克菲勒家族创立，管理着全球110多亿美元。不少国内中小企业期待AEA有兴趣对自己进行投资。但AEA公司表示，其中一些家族企业希望100％控股，这种对股权的过度掌握，不利于企业的进一步发展。

　　另外，不少中小企业实际上是为了寻找创业基金的支持，而私募基金则侧重于投资已成熟的企业，不少私募基金经理认为，这说明许多中国企业对私募基金其实并不了解。

　　还有不少国内企业的管理水平、财务状况、发展目标等还都不清晰，很难获得私募基金的青睐。一些国内企业追求到国外去上市，但对为什么要去上市，上市后能带来什么等问题都不了解，这也很难获得私募基金的支持。(周文林 徐岳 邹兰)

中小企业需掌握的技巧　　

　　对于希望引入私募股权基金的中小企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、有效补充资本金等好处，还可能给企业带来管理、技术、市场和企业所急需的专业技能与经验等。如果投资者是大型知名企业或著名金融机构，他们的名望和资源在企业未来上市时还有利于提高上市的股价、改善二级市场的表现。

　　私募股权基金占公司股份一般情况下不超过30％，他们只需要在董事会占有一席，但是要求拥有一票否决权，这就意味着他们不想参与企业的日常经营，但是希望严格控制企业的发展方向。从这个角度讲，私募股权基金对公司治理及管理渗透程度的影响要高于股市融资和银行贷款。

　　私募股权基金的高流动性决定了中小企业只有在交易中才能体现自身价值，中小企业在准备引进私募股权基金时要在不同发展阶段重估自身价值，及时有效地调整经营战略。只有如此，才能得到中介机构的帮助，从而寻找到私募股权基金的支持。同时，中小企业与私募股权基金打交道不同于向银行提交贷款申请报告，也不同于申请发行企业债，其中涉及的方式更加复杂，因此一定要熟悉融资规则，了解资本运作。这些规则要根据企业自身状况商定，因此中小企业要充分熟悉投资基金的运作规则，了解其资本运作方式。

　　私募股权基金和企业初次见面，首先要尽量多了解企业的情况，因此企业应该用简洁的语言真实介绍自己的团队和项目。要多谈投资人关心的要素：稳定的管理团队、技术优势、与未来预期等情况。尤其避免夸大，切忌不符合实际。另外，最好聘请专业的中介服务机构为企业作全面的分析，提出现实的发展规划和盈利预测，制定一个合理的融资计划。(邹兰徐岳)
　　

　　■声音

　　吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)：应更多发展私募股权基金

　　中国人民银行副行长吴晓灵近日表示，中国应该更多地发展私募股权投资基金，以培育优质的上市公司资源。

　　按照《证券法》第50条规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合两个条件：一是公司的股本总额不能少于人民币3000万元；二是公开发行的股份要达到公司股份总额的25％以上，公司股本总额超过人民币4亿元的公开发行股份的比例为10％以上。

　　吴晓灵认为，对企业来说，刚开始是很难达到这些条件的。因此，在公司从出生到公开上市之前，场外市场和私募股权市场是这个过程当中不可缺少的一种融资方式。

　　夏斌(夏斌新闻,夏斌说吧)：私募基金已无法律障碍

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，私募基金在中国早已存在，设立私募基金已无法律障碍。

　　中国已经拥有《信托法》，也新修订了《公司法》，《合伙企业法》也已经正式生效。原则上在国内设立私募基金用不着审批，只要按照《公司法》注册成立公司就行了，或者按照《合伙企业法》注册成立有限合伙企业。

　　孟昊：私募股权基金有利于分流资金

　　天津财经大学国际金融研究中心主任孟昊认为，当前我国不仅是个人投资者缺乏投资渠道，而且大量机构投资者也缺乏投资渠道。大量个人和机构投资者只能将巨额资金投资于有限的上市企业，容易造成股市过热和出现大的风险。而私募股权基金的定位是中小企业，可以为巨额资金找到更广泛的出口。

　　■名词解释　　

　　什么是私募股权基金　　

　　私募股权基金是指通过私募形式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。但是目前也有少部分私募股权基金投资已上市公司的股权，另外在投资方式上亦采取债权型投资方式。

　　私募股权基金通常包括创业投资基金、并购投资基金、过桥基金等。创业投资基金投资于包括种子期和成长期的企业；并购投资基金是投资于扩展期的企业和参与管理层收购；过桥基金则投资于过渡期的企业或上市前的企业。

　　据境外相关机构统计，2006年全球私募股权投资基金从资本市场上募集到了2150亿美元，其中有超过1500亿美元流向了收购型私募股权基金。总投资额达到了7380亿美元，比2005年增长了一倍。其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到9个。黑石、凯雷等机构在全球经济中的影响力日趋扩大。(邹兰 徐岳)

　　私募股权基金的内部结构　　

　　在美国，私募股权基金往往由基金管理人出资一定比例，成为拥有绝对控制权的一般合伙人（GP）。GP负责寻找投资机会并做投资决定，他们的收益最高，每年要提取全部基金的2％作为管理费，如果达到了最低预期资本回收率，还要提取全部利润的20％，这部分钱叫做附带权益。私募股权基金购并的成败与GP的能力密切相关。

　　GP出资后，私募基金剩余部分由投资人出，这些投资人一般由养老基金、金融投资机构或富人的资金组成，他们叫被动有限合伙人（LP）。LP与GP共同组成的私募股权基金是一个有限合伙人企业。一般情况下，美国私募股权基金的年回报率在20％－30％之间，整个基金的寿命一般要持续10年左右，在此期间基金做15到25笔独立的投资，常规习惯是每笔投资额不超过总资金额的10％。（据新华社）