航空板块：业务量稳定增长 关注重组预期

　　超预期的需求增长

　　强劲的宏观经济增长是根本动力

　　消费升级带动旅游业进入黄金期

　　人民币升值推动国际航线快速增长

　　对外贸易促进航空货运发展

　　多因素推动航空业超预期增长

　　航空需求仍将持续快速增长

　　预测“十一五”期间我国航空总周转量年均增速将达到15.5%，高于我们之前预测的14.5%。

　　客座率将进一步提高

　　运力增长预测：2006－2010，我国飞机架数年均增长12.9%，座位数年均增长约为14%，均低于需求增速。

　　三大因素推动机场业务量稳定增长

　　三大推动因素

　　（1）机场能够完全分享国内航空市场的繁荣；

　　（2）航权开放将进一步敞开国门，外航数量将增加且收费更高；

　　（3）机场扩建紧锣密鼓，产能瓶颈有望得到大幅缓解。

　　预测06-10年飞机起降架次年均增速约为13%-14

　　%行业面临良好的外部环境

　　人民币升值将带来大量汇兑收益

　　油价稳中趋降将消除最大成本增加项

　　人民币升值将带来大量汇兑收益

　　盈利预测中，我们假设07、08年人民币兑美元年均升值5%。

　　油价稳中趋降将消除最大成本增加项

　　06年WTI为66美元/桶，中信证券预测07、08年WTI为62、60美元/桶。

　　从外延式增长向内涵式增长转型

　　当前航空公司业绩反转的主因：需求增长超预期+人民币升值

　　未来业绩持续增长的推动力：管理优化和战略转型

　　管理优化的排头兵——国航

　　组织转型：组织再造、流程再造、岗位评估、绩效考核和薪酬激励；

　　五大战略：枢纽网络、成本优势、客货并举、品牌、联盟与合作；

　　战略转型的跟进者——南航

　　战略转型：从点对点航线模式转型为规模网络型模式；

　　构建三个网络：航线枢纽网络、市场营销网络、服务保障网络；

　　行业重组——不平静的2007

　　航空公司

　　国航已经引进国泰航空；

　　东航计划引入新加坡航空为战略投资者；

　　上航有意向定向增发引进投资者；

　　南航与法荷航等也在谈判之中；..海航计划组建新华控股并到香港上市；

　　机场..深圳机场、白云机场已公告将收购集团跑道等资产；

　　首都机场已公告将发行A股，并收购T3航站楼和跑道等；..上海机场计划进行重大资产重组，可能向上市公司注入虹桥机场、货站等资产；

　　厦门机场有可能收购集团跑道资产；

　　行业评级与投资建议

　　行业评级：“强于大市”..重点关注：盈利增长快、汇率敏感度高、有重组预期的航空公司；有重大资产重组、业绩增长超预期的机场。

　　个股推荐

　　中国国航（601111）：目标价14.58元，买入

　　上海机场（600009）：目标价35.4元，买入

　　南方航空（600029）：目标价10元（股改除权后），买入

　　主要公司盈利预测及估值

　　作者：马晓立 中信证券

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