韶钢松山区域龙头稳健增长

    国金证券研究所周涛

    投资要点

    ● 公司作为广东最大的钢企,其产品主要为中板与长材,具备500万吨的钢材产能,广东省钢材供需缺口为本省钢企提供了相对宽松的运行环境。

    ● 随着公司开始重视产品的边际盈利能力,未来几年产量的增长并不明显,但产品结构及成本的改变将带来利润的改善。

    ● 假设近年钢材价格平稳运行,保守测算公司2007-2009年每股收益分别为0.550、0.671、0.727元,给予买入建议,同时未来将根据产品结构改善力度等因素进行业绩上调。

    韶钢松山(000717)地处粤北,位居粤、湘、桂、赣四省(区)的交通枢纽韶关市,距广州黄埔港仅两百多公里,进口铁矿石十分方便,运输成本较低；韶钢松山周边地区有储量丰富的大宝山铁矿、大顶铁矿、紫金铁矿、丰顺八乡铁矿以及分布于各县、市的小铁矿群,有遍布粤北大地的石灰石、白云石等熔剂矿,有丰富的水利、电力和运力资源,且价格低廉。同时,广东市场的需求旺盛,整个广东的年钢材消费量在3000-4000万吨,而韶钢与广钢的规模也只有1000万吨不到,大部分需要外购予以解决,市场机会还是较好。

    原材料成本趋于改善

    公司的原材料主要体现在铁矿石、电力以及人力等方面。具体来看,铁矿石对于公司而言,进口铁矿成本要高出当地市场100元/吨,但公司通过不断加大当地市场矿石的供应从而逐渐降低对外需求,2004年公司进口矿石占比65%,而2005年降到55%,2006年降到45%左右,2007年计划降到35%左右。2006年由于调整进口矿石比例,节约成本为4亿元,效果很明显。公司70%为自发电,30%外购,当前的外购电价格约为0.55-0.58元/度,而自发电为循环发电项目。不过,煤炭需要从山西等地方采购,在煤炭方面的优势不明显,并且当前无大的新的焦化厂,需要外购焦炭,成本相对偏高。人力成本方面,资料显示公司的优势十分明显。

    重在产品结构改变

    公司产品以中板及长材为主,2006年1-9月,公司产品在广东中厚板市场占有率48%,线材占有率20%,棒材占有率23%；同时具备500万吨的钢材生产能力,其中中板与宽板的能力为200万吨,棒线螺能力为300万吨,中厚板2007年会接近满产,但长材类的要根据市场状况进行排产,达产并不是最重要的问题。产品规格方面,中板宽度达3250mm,宽板宽度为3500mm,2006年船板50万吨,A、B级别,通过7家船级社认证；管线钢开始与珠江钢管合作,不过当前生产的级别为X50,还需要加以提高。

    值得一提的是,从2006年开始,公司转变经营思路,开始重视产品的边际盈利能力,而不是单纯追求产量的增长。因此,我们认为2007年也会延续这种情形,主要产品的牌号、规格整体上还有很大的提升空间,产品结构的改变还是可以期待,主要包括毛利更高的中高厚板产量以及毛利逐渐提高等。

    未来业绩稳健增长

    我们按照现在的产能结构排产,未来产量变化并不明显,公司更多的是依靠成本的变化与产品结构的调整获得稳定增长；假设2008-2009年钢材价格稳步上升,2007-2009年公司每股收益分别为0.550、0.671、0.727元。公司未来发展更值得看好,湛江港项目若取得实质进展,公司将进入与宝钢合作的新阶段,届时在宝钢的协助下,产品的结构改变将变得更加容易。此外,按照公司股改说明书表述,股权激励是未来需要完成的事项,如果股权激励能够顺利完成,将继续提升公司治理结构。考虑到公司产品改善的空间,我们给予“买入”投资评级。