煤炭行业两大掘金机会

    招商证券 卢平

    投资机会驱动因素

    煤炭行业投资机会在于两个方面,价格上升导致行业性机会,资产注入等外延式发展导致个股机会。

    1、价格上升导致行业性机会。煤炭属于大宗商品,其业绩推动的主要在于煤炭价格的上涨,对煤炭价格变动的判断成为推荐煤炭行业股票的最重要因素。

    2、资产注入等导致个股机会。资产注入等外延式发展形成个股机会。我们提出了资源整合和大集团扩张带来的投资机会,上市公司未来具有较好的成长性。建议投资者密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。笔者认为,近期大同煤业、国阳新能走势强劲,即反映了资产注入和整体上市的强烈预期。

    近期煤炭价格全面上涨

    1、煤炭供需基本平衡

    煤炭产量增长仍然缓慢。前4个月,安监总局统计的煤炭产量为70636万吨,同比增长6.4%。煤炭需求持续旺盛。前4个月火电产量增长17.6%,生铁产量增长18.1%,水泥产量增长14.4%,化肥产量增长14.8%。下游产量增速都远远高于安监总局的6.4%的煤炭产量增速。

    煤炭库存基本合理。4月底煤炭社会库存为15154.04 万吨,较年初的14448.34 万吨小幅度增长。库存方面,我们认为目前的社会库存基本合理(合理标准大致为1.5 亿吨的库存量和25 天的库存天数)。

    2、政策性因素推动近期煤炭价格上涨

    2007年初煤炭价格市场化已经推动煤炭价格上涨,此外,政策性因素推动近期煤价全面上涨。3月10号开始征收的可持续发展基金首先推动了钢铁上游的原料煤的涨价：首先是推动了炼焦煤价格的上涨(西山煤电主焦煤上涨40元,瘦精煤上涨20元)。其次高炉喷吹煤近期也将提价(潞安、国阳的喷吹煤将提价30元/吨)。 动力煤也开始触底反弹。近期大同的动力煤提价10元/吨。

    资产注入和整体上市

    将逐步展开

    1、整体上市和资产注入的一些障碍将逐渐消除

    采矿权转增资本金将消除政策障碍。目前采矿权转增资本金政策首先在同煤集团试点。预计7月份结束后,在山西推广,随后在全国推广。该项政策的实施,消除了母公司煤矿注入上市公司的政策障碍。推迟了半年的大同煤业准备发H股收购母公司的煤矿(已公告)即将进行；其它涉及注资与整体上市的山西煤炭类上市公司的相关计划也在积极准备中。

    企业自身发展和国家政策扶持将消除盈利障碍。由于煤炭行业的特殊性,母公司的整体盈利能力低于下属上市公司。要实现整体上市或资产注入必须提高母公司的盈利能力。

    提高母公司的盈利能力在于两个方面：企业自身的发展和国家政策的扶持。

    企业自身方面：非煤产业的发展和建设新矿转移多余人员是提高母公司的盈利能力的主要途径。国阳新能和西山煤电是具有代表性的两个企业。

    国家政策扶持方面：随着山西可持续发展政策试点的逐步推进,转产基金、环保基金和可持续发展基金的征收,将在较大程度上解决煤炭企业集团的社会负担等问题,煤炭集团较低的盈利能力有望彻底转变。

    2、上市公司具有较好的成长性

    我们预计2007年将是煤矿资产注入年,2008 年将是煤炭行业整体上市元年。主要是基于如下原因：央企资产注入和整体上市的推动；煤炭行业存在大量的关联交易和同业竞争必将逐步解决,整体上市成为大势所趋；山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动；一个矿区原则上由一个主体开发,母公司必然退出煤炭产业；整体上市和资产注入的政策和盈利障碍将逐步消除。

    在资产注入和整体上市的推动下,上市公司将具有较好的成长性。从煤炭行业的特性来看,短期基本上采取资产注入方式。长期来看,整体上市将导致上市公司规模和业绩呈现爆发式增长。

    大同煤业、西山煤电、国阳新能和潞安环能06年产量分别为1326万吨、1516万吨、1465万吨和1970万吨。而相应的同煤集团、山西焦煤集团、阳煤集团和潞安集团的产量分别为4660.8万吨、6065.92万吨、3157.12万吨和2904.9万吨,分别是上市公司产量的3.51倍、4倍、2.29倍和1.47倍。而“十一五”期间,各大集团都提出了宏伟的产能发展规划,同煤集团、山西焦煤集团、阳煤集团和潞安集团的十一五规划产量分别为15000万吨、12000万吨、6000万吨和10000万吨,分别是下属上市公司产量的11.31倍、7.92倍、4.1倍和5.08倍,随着整体上市的逐步推进和完成,煤炭上市公司未来具有较好的成长性。

    我们建议投资者近期密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。关注国阳新能、大同煤业,潞安环能、西山煤电。

    成长性提升煤炭行业估值水平。山西省煤炭上市公司成本完全化后,煤炭行业估值至少应该与国际20、21倍的市盈率接轨。较好的成长性预期和牛市环境可以高估煤炭股,至少应该达到25倍左右,甚至到30倍左右。山西省外成本未完全化的,牛市环境至少可以按照20倍市盈率估值。

    ———————重点公司———————

    国阳新能：持续收购煤矿

    阳煤集团通过改造、联合重组、新建矿井,规划到2010 年生产规模达到6000万吨,有望全部转让给上市公司,成为我国的无烟煤龙头企业。预计先是自有资金收购母公司煤矿：预计收购五矿(470 万吨)、加上其他小矿、机电设备租赁站,煤矿产能约600 万吨,较目前的产能提高40%。再融资继续收购母公司的煤矿。

    2007 年煤炭价格上涨：块煤上涨20 元/吨、喷吹煤上涨30 元/吨,电煤上涨约30 元/吨。平均上涨10 元/吨。近期正在洽谈喷吹煤(全年产量360 万吨)提价事宜。预计07 年和08 年每股收益分别为1.14 元和1.4 元。同比增长-22%和23%。目标价位：50 元以上(假设收购全部完成)。

    潞安环能：喷吹煤龙头企业

    国内喷吹煤龙头企业,拥有自己的烟煤喷吹技术,具有较强的定价能力；近期将全资收购600 万吨的屯留矿；母公司十一五规划产能1亿吨,承诺5-10年内全部注入上市公司,是上市公司产量的5.08 倍；母公司盈利能力较好,基本上无资产注入的盈利障碍；预计2007年和08年每股收益为1.47元和2.04元；目标价位：50元以上。

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