国泰君安：特变电工 2007 年——新的起点 增持评级

　　投资要点：

　　我们对公司发展前景的看法一如既往。仅就2007、2008年业绩的影响因素而言，从相关因素如500kV产品比重、直流产品比重、国际项目的收入确认、所得税负下降以及进口原材料的退税等因素看，都是有利的。

铜价近期有所反复，但只要并非暴涨暴跌就不会构成大的负面影响。

　　从行业外部发展环境看，电网投资持续增强的趋势明显，乐观情况下在2007年继续增长24.6%的基础上2008-2010年仍可保持16%的复合增长率，电厂装机继续维持高位也提供了相当大的市场需求。更为重要的是，新一轮的电网投资热潮中500kV及以上的高电压等级产品、直流输电产品以及提高电网安全和稳定的产品的比重增加较快，这无疑对技术实力强的行业龙头意义更大。

　　从更深层次看，通过数据分析我们认为作为涉及电网安全乃至国民经济安全的基础性产业的国内变压器产业竞争实力日趋增强，且在国内众多变压器厂商中，特变电工已经确立了行业龙头地位，2007年对公司而言将成为新的起点，其基础是公司融合（沈变和衡变）的顺利完成、产品结构的提升和产能的扩张以及出口等业务的进展。

　　公司还在采取一些提高长期竞争力的行动，比如开始设立变压器和输变电的基础研究，这对确立长期竞争优势有着重要意义；继续完善供应链，并有可能向更上游环节延伸，风险抵御能力将趋于增强。

　　公司股权激励对象均为核心骨干人员，我们认为有助于稳定业务骨干，提高公司的竞争能力和可持续发展能力，对公司长远发展有重要意义。

　　我们维持原有的“增持”建议，考虑到市场近期整体估值水平的提高，我们将调高目标价至35元，对应于2007、2008年的PE估值分别为45和32.5倍。

　　作者：王稹 国泰君安

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