上海证券：格力电器 继续在空调领域做大做强

　　调研要点：

　　公开发行5,000万股A股募集资金扩大压缩机和空调生产规模。公司于2007年6月8日公布董事会决议，拟公开发行不超过5,000万股A股，募集资金11.55亿元用于在合肥建设300万台套家用空调生产基地（总投资5亿元）和360万台压缩机技改项目（总投资6.55亿元）。

在增发项目建成后，公司的空调产能由年产1,600万台提高到1,900万台。压缩机产能由目前的440万台（凌达压缩机）提高到800万台，压缩机自给配套率将超过40％。

　　2007年7月1日全面禁止氟利昂等臭氧层消耗物质(ODS)的消费对公司影响不大。由于空调使用的冷媒R22相对冰箱使用的冷媒R12更稳定，因此使用R22冷媒的空调没有被禁止在国内销售。目前，公司出口欧洲的空调已经按照客户的需求使用新冷媒R410A或者R407C。

　　这些使用新冷媒的空调的压缩机的生产工艺需要作一定的变动，成本相应略有提高。..与经销商形成战略合作关系。公司在1997年改造销售渠道，目前，全国共有28家经销公司，其中上海的一家经销公司为公司所有。公司与经销公司的销售模式是实行先全额收款后再发货。2007年5月18日，格力集团将其持有公司股份中的8,054万股过户给河北京海担保投资有限公司。河北京海由格力电器重庆、河南、河北、山东等10家格力电器的主要销售公司出资成立，销售额约占格力电器国内销售额的65％。此次股权转让后，河北京海持有格力电器10％的股权，此举能够把主要销售公司与格力电器的利益更深层次的捆绑在一起，有利于格力电器进一步控制产业链。

　　公司收购格力集团财务公司股权。2006年5约31日，公司通过竞买获得珠海格力集团财务有限公司3.92％的股权。在此次竞买交易完成后，公司将直接持有财务公司33.92％股权，公司两全资子公司分别持有财务公司2％的股权。目前，格力集团财务公司（注册资本3.5亿元人民币）仍由格力集团控股，格力电器到目前为止没有通过格力财务公司结算。

　　公司严把产品质量关。公司从1998年开始实施质量保证体系，在零部件采购上与供应商签订质量保证协定，关键零部件做到全部检查，发现质量问题追溯零部件供应厂商的责任，取消供应商资格。通过严格的质量控制，公司已经取得了产品技术质量上的突破，并在2005年推出了6年整机包修，售后服务标准大大超越了国际标准。公司空调目前的返修率保持在较低水平，在千分之五左右。

　　提高产品价格消化原材料价格上涨。2006年，国内空调行业又发生了行业大洗牌，目前空调行业的集中度很高，空调行业中的优势企业能够通过提高产品价格来消化原材料价格的上升。目前，空调生产企业的盈利和自身的行业地位、竞争能力的关联度远高于和生产成本的关联度。

　　出口继续保持快速增长。公司在2006年实现出口收入52.58亿元，比上年同期增长了47.16％，出口收入占总收入的22.09％。公司在2007年的目标是出口空调600万台套，比上年同期增长40～50％；出口收入占总收入的比重达到30％。

　　中央空调盈利能力较强。公司的中央空调多数通过订单式生产，毛利率比一般的家用空调高，在30％左右。公司在2006年中央空调的收入达到了15亿元，预计2007年的收入增长将超过60％。

　　维持投资评级。预计07-08年公司EPS分别为0.92元和1.10元，动态PE值分别为39.11倍和32.71倍。考虑到国内空调行业竞争状况好转、公司在我国空调行业的龙头地位以及公司继续扩大产能等因素。目前我们维持给予格力电器投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市；目标价格为44.00元/股。

　　作者：邓永康 上海证券

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