周四公司研究报告一览

　　白云机场：此次资产置换对盈利影响微弱

　　博览财经报道公司宣布：白云机场拟以持有的机场宾馆50%股权及部分位于老白云机场的土地、房屋建筑物、机器设备与集团公司拥有的部分位于新白云机场的房屋建筑物、设备相置换。

置出资产账面价值1.1亿，评估价值1.98亿。置入资产账面价值1.93亿，评估价值2.07亿。差额800余万由公司以现金的方式向集团支付。

　　根据公司公告，拟置出的老白云机场的土地、房屋、设备等资产账面价值7755万，评估价值1.3亿，评估增值68%，其中主要来源于土地使用权，评估增值396%。机场宾馆账面价值881万，评估价值3370万，评估增值382%。而置入资产主要以新机场的房屋、设备为主，账面价值1.92亿，评估价值2.07亿。由于资产置换，公司固定资产规模增加1.1亿左右，按照4%左右的综合折旧率计算，将增加固定资产折旧400万左右。同时机场宾馆股权的置出将使得公司每年减亏500万左右。两个因素相抵，此次资产置换对盈利影响微弱。此次资产置换主要是为了完善公司资产，减少关联交易，或者可以视为公司实施定向增发的铺垫工作。虽然此次资产置换规模较小，但同样体现了集团对公司的支持态度。白云的经营向好是机场经营的生命周期、管理改善、南航业务提升、珠三角市场份额重整等一系列正面因素的叠加，长期趋势十分确立。维持强烈推荐投资评级。（平安证券）

　　厦门国贸物流＋地产业务模式相补性强

　　公司房地产业务在厦门具有一定的品牌实力与竞争优势。国贸阳光三期、阳光春天部分项目将在07年结算。公司在厦门五缘湾片区的国贸蓝海项目也进入开发阶段，该项目将定位于商业物业、高档住宅，预计08年进入竣工结算期。另外，公司在厦门大嶝岛还有440亩土地储备，目前的土地储备足够公司未来3－5年的开发。

　　另外，公司物流＋地产业务模式相补性较强。公司通过大物流（港口、仓储、货运、贸易）与地产两项业务能够较好地协调公司在资金的合理配置，两项业务在资金上能够形成较好的补充，而且还能在不同产业之间对公司的长远发展形成互补，从而保证公司在业绩稳定的基础上实现盈利的增长。预计公司06年、07年、08年每股收益分别为0.56元/股、0.73元/股、0.93元/股，维持推荐投资评级。（兴业证券任壮）

　　双汇发展：品牌和渠道构筑竞争优势

　　肉类行业发展空间涵盖了从土地到餐桌的所有生产过程，涵盖了畜禽生产、屠宰加工、精深加工、副产品综合利用、批发零售等多个环节。我国的肉类工业在从传统行业向朝阳行业转变的过程中，肉类工业的商品化率仅21%左右，未来发展空间巨大。随着城市化的发展，肉制品的生产者和消费者分离，现代零售业的发展也为肉制品工业的发展提供了渠道基础，同时居民收入的提高和对食品安全的日益重视也会促进肉制品企业的发展，因此未来低温肉和冷鲜肉将迎来快速发展的时期。

　　双汇是我国肉制品行业的龙头。高温肉市场50%的市场占有率保证了收入和利润率的稳定增长，低温肉发展势头强劲，是公司的明星业务；冷鲜肉的发展速度也较快。品牌和渠道构筑了双汇的竞争优势，公司集中力量打造的中国肉类第一品牌已得到了认可，对渠道的投入进一步加强公司的品牌溢价。预计07、08年公司的每股收益分别为1.07和1.38元，未来三年的复合增长率26%，积极增持。（联合证券王爱景）

　　东方电机：市场地位仍有提升空间

　　公司风电业务目前的定单在90亿左右，其中，07年新增为45亿左右。依照公司计划，07年计划完成200台，08年和09年分别完成300台和500台。国内竞争格局看，以在手定单计算，东方电机仅次于金风和大连重工，依靠公司的综合竞争实力，公司的市场地位仍有提升空间。预测公司07、08年EPS分别为2.82元和2.94元。给予07年20-25倍目标市盈率，对应股价为56-70元。目前市场环境下，给予公司风电业务08年约4倍的市销率，对应市值在100-120亿，对应的每股价值为12-15元。综合计算的每股价值为68-85元，较当前股价尚有8%-30%左右的空间，维持推荐投资评级。（平安证券何本虎）

　　金龙汽车：不排除进一步整合可能

　　公司06年大中客市场占有率达到24.71%，位居客车企业第一名。公司领先的市场占有率导致的规模优势使得公司在零部件采购，销售价格谈判方面具有较强的议价能力，能够将原材料波动导致的成本压力向上下游部分转嫁，稳定产品的毛利率。并且，福建省汽股权托管在厦门机电之后，公司取得的发展有目共睹，未来不排除公司股权有进一步整合的可能。预计今年年内，大小金龙都将取得底盘资质，这将彻底解决大小金龙的发展瓶颈，免除了借用底盘资质的烦琐和费用问题。公司目前市场领先优势明显，品牌效应已逐步建立，在客车产品完整性和自主研发能力方面具有较强的竞争能力；未来股权有进一步整合空间，市场份额有望再有提升，维持推荐评级。给予合理股价区间为29元-36元之间。（兴业证券韩吟华）

　　中兴通讯：TD市场启动注入一剂强心针

　　公司海外业务逐步进入收获期：随着海外营销平台的搭建完毕与前期积累，公司的海外业务开始放量，特别是在印度市场上屡屡出现突破，公司的国际化战略效应正日益得到显现，预计07-09年海外业务收入分别达到158.56亿元、241.02亿元和361.52亿元，三年复合增长率为52.3%。

　　凭借强大的技术研发实力以及综合的产品配套服务能力，公司在中移动的公开招标中独占鳌头，获得了23.7亿元的TD合同，并有望在10月底之前的TD终端采购中继续占据30%-50%的市场份额，TD市场的启动将为公司的国内业务注入一剂强心针。预计公司07-09年EPS分别为1.34元、1.98元和2.40元，三年复合增长率为41.88%，基于稳定可预见的增长前景以及公司在国家自主创新中的龙头地位，按PEG为1即取41.88倍PE对08年业绩进行估值，则目标价位为82.92元，给予买入-A投资评级。（安信证券李志武）

　　中铁二局：下半年有望获百亿订单

　　在07年下半年的大规模招标中，中铁二局将很有可能获超过百亿元的重大订单，原因为：1、07年初，中铁二局在铁道部铁路工程项目信誉评价中被评为A类企业（全国不超过6家）。根据铁道部的规定，该类企业当年拥有2次举牌优先中标权，在当年的评标议标中占据明显优势地位；2、铁道部为了便于施工单位和建设单位总体管理，统一组织及验收，上述线路各标段总承包金额预计基本均在百亿以上。因此中铁二局如果中标，很有可能为重大订单。若中标100亿元左右，按3-4年工期计算，每年因此增加铁路施工收入约30亿元，接近06年公司铁路施工的全部收入；3、铁路的土建施工素有金桥银隧之称，上述三项高铁项目桥梁占比极高，有利于中铁二局提升施工获利能力。

　　同时，由于07年我国成都和北京等各地房价有明显上涨，上涨幅度达10%-20%左右，公司的房地产业务毛利率将从原估计的25-30%区域继续上升。按建筑面积计算，07年初公司通过增发收购的房地产项目中已开工的面积为93.3万平方米，竣工面积为3.6万平方米，已签约预售面积为44.1万平米。保守预计，07年公司房地产结算销售面积为07年初的预售面积44.1万平方米，08年公司房地产结算销售面积为07年初的开工面积93.3万平方米，平均销售价格在4900元/平方米上下，销售净利率在9.8%-10%左右，公司07-08年的房地产净利润亦可分别达到2.15亿元和4.45亿元。

　　预计中铁二局07年-09年EPS将分别达到：0.44元、0.68元和0.91元。考虑公司业绩在07年开始快速增长，增速保持在30%以上，给予公司08年25倍动态市盈率的估值，即17元是相对稳健的价格。但若考虑：1、公司实际控制人中铁工计划将于本年内上市，可能将带给公司其他方面的促进；2、预计中的7-10月高铁标志性项目集中招标事件可能使铁路股估值水平上移；应给予中铁二局30%-50%的溢价，即22-25元较为合理，维持买入评级。（海通证券龙华）

　　歌华有线：在整个产业链条中承前启后

　　对于歌华有线投资价值的把握，不是注重短期所得税返还、营业税减免等政府扶持手段，而应关注有线数字电视未来发展趋势的把握和在整个产业链中歌华有线作为网络运营商所起的作用；应更加关注随着国内数字电视用户数的不断增加，会吸引内容提供商投资数字电视付费频道，双方携手共同开发其所蕴涵的商业价值，有线数字付费业务、增值业务等将向内容和用户良性互动的越发清晰的盈利模式迈进。

　　而公司未来收入大幅提升的渠道很多：歌华在北京有线数字电视用户的基本收视费仅仅是18元/月，而目前国内平均数字电视基本收视费为23.8元/月；同时对于一户多机的户主目前歌华采取的是免费的形式，没有额外收费，而国内其他城市比如处于同等消费水平的深圳，天威视讯所采取的方式是将额外增收14元/月的收视费，这一措施在国内被普遍采用，采取这一增收方式后将提高公司的收入。

　　预计歌华有线07年到09年的主营业务收入分别为11.7亿、13.3亿和17.9亿，对应分别为0.39元/股、0.48元/股和0.53元/股的盈利预测。当前歌华股价对应的07年到09年的EV/EBITDA值分别为40.58倍、33.2倍和26.12倍，虽然与国际可比有线网络运营商相比估值水平偏高，但基于对数字电视产业长期增长前景的看好，有线网络运营商在整个产业链条中扮演着承前启后，整合推动产业链向前发展的角色，并具有垄断优势的，处于非常有利的地位；而歌华有线跨地域扩张、收视费提价的预期，作为北京市政府确立的北京市文化信息产业的龙头企业，可给予相对较高溢价，因此维持强烈推荐-A投资评级。（招商证券赵宇杰）

　　华电国际：集团整合空间较大

　　04-06年，公司装机规模爆发式增长，控参股总装机容量由863.5万千瓦上升至1478.2万千瓦，权益装机容量由740万千瓦上升至1174.9万千瓦。公司目前在建项目较多，07-08年仍是装机投产的高峰期。预计至08年末，公司控参股总装机容量有望达到2209万千瓦，总权益装机容量达到1792万千瓦。并且，在大股东强有力的支持下，公司在十一五后三年和十二五期间储备了超过2400万千瓦的发电项目，包括火电、水电、风电、生物质能发电和核电。预计至2010年末，公司总权益装机容量有望接近2600万千瓦。

　　08年以后，随着公司机组利用率的回升，发电量有望加速上升。同时，公司新投产机组多为容量大、参数高的大型机组，经济效益较好。而且，作为华电集团发展电源项目的主要机构和主力发电企业，公司未来将得到集团持续的强有力的支持。目前华电集团下属的非上市公司拥有超过3500万千瓦的装机容量，未来集团和上市公司的整合空间较大。预计07-09年公司的净利润分别达到12.87亿元、15.62亿元和22.41亿元，每股收益为0.21元、0.26元和0.37元。从市盈率角度看，公司07-09年的动态市盈率分别为44.96倍、37.03倍和25.82倍，处于行业内较高水平。但从单位装机容量市值（总市值/权益装机容量）的角度看，公司07年的单位市值为3500元，处于行业内较低水平（主流火电公司为4700元）。目前估值水平位于合理区间，首次给予中性投资评级。（银河证券邹序元）

　　中信银行：资本管理成为当务之急

　　在中型银行中，中信银行拥有较高的品牌认知度，网络覆盖广泛。中信银行在公司银行领域的主要业务条线都位居中等规模银行前三甲地位，同时风险管理水平明显改善，04-06年不良贷款净形成率在0.2%以下。个人业务相对起步较晚，但发展势头良好。不过，由于净息差处于行业平均水平，使得中信银行06年营业收入/平均资产这一比率不高，但其税前利润/平均资产比率较高，主要原因在于（1）经营效率较高，（2）不良资产形成率较低，信用风险成本处于同业较低水平。较低的成本收入比和信用风险成本有效地弥补了营业收入层面盈利能力不高的问题。

　　虽然看好其业务发展的前景，但A股08年市净率和市盈率高达4.23倍和38.5倍，A-H溢价高达73.5%，在两地上市的银行股中最高，已充分反映了A股投资者对中信银行市场地位和竞争力的认同。较高的核心资本充足率压低了ROE，08年的ROE与同业比较低，使得资本管理成为当务之急。如果外生增长不取得实质性突破，短期内A股上升空间不大。给予H股审慎推荐、A股回避投资评级。（中金公司范艳瑾）

　　许继电气：直流项目渐入佳境

　　05年公司中标贵广二回项目刚刚全部交货；06年中标高岭项目（换流阀1.86亿、控制保护0.74亿）；07年已中标国内首条±800kv直流特高压--云广项目（换流阀7.8亿元、控制保护2.76亿元）；目前正在开标的黑河项目，公司已与中国电力科学研究院、AREVA联合中标换流阀1.8亿元；预计已参与投标的向家坝项目年内有望开标。另外，公司尚有其它资产注入预期。集团目前相关电力设备资产还有天宇电气（高压开关、变压器）、光互感器、哈表所，未来也有可能注入上市公司。鉴于行业高度景气；公司直流业务垄断；市场地位、份额均处上升趋势，公司合理PE水平在40倍，目标价格20元，维持买入投资评级。（中信证券刘磊）

　　晨鸣纸业：造纸行业龙头地位进一步巩固

　　晨鸣纸业在新一轮行业周期中有望进一步巩固其行业地位随着系列新建项目的投产，公司在造纸行业的龙头地位进一步巩固。湛江项目是晨鸣由加工型企业向国际通行的林浆纸一体化企业模式转变的关键性突破。发行H股将有效地改善公司资本结构，拓宽公司的融资渠道，提升海内外商誉，对公司A股的估值提升大有帮助。股改承诺（05-07年度净利润的复合增长率不得低于20%）和7000万股的股票期权将为公司价值增长提供动力。近一年是晨鸣集团新项目投产最多的一年，这些新增生产线今年估计可为公司增加约1.8亿元的净利润。按发行H股后的股本计算，估计07、08、09年EPS分别为0.457元、0.54元、0.67元，公司当前、一年后和两年后的合理价值分别为13.71元、16.2元和20.1元，给予买入投资评级。（广发证券熊峰）

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。