国信证券：年内A股望突破5300点 推荐3大板块

　　 国信证券中期A股市场投资策略报告新鲜出炉。国信证券经济研究所认为，中国经济高景气和不断改善的公司成长质量将有效化解当前A股市场的估值压力，针对实体经济和金融市场的调控政策将不会改变当前的牛市格局，年内A股有望突破5300点。

　　 国信最新投资主题策略侧重四大方面：一是节能、可再生能源和煤化工等替代能源产业；二是08年北京奥运会；三是具有实质性并购重组和资产注入等题材个股；四是分拆上市等引发的股权价值重估。

　　紧缩难抑牛市根基

　　国信证券宏观策略认为，“过热”担忧可能促使紧缩性政策连续出台，实体经济的短期调整确定无疑，但影响有限，下半年多数行业将进入正常的景气扩张或底部回升阶段，并成为工业生产和国民经济持续稳定增长的坚实基础，第二轮经济快速扩张周期将持续到2008年全年。紧缩性货币政策将成为常态，央行一系列紧缩性货币政策主要目的是回收过剩的流动性，下半年可能加息1-2次，每次27BP；下半年可能提高2-3次法定存款准备金率，每次0.5个百分点。同时，为了彻底逐步地改变外贸增长方式，政府还将会继续出台系列的行政政策，包括两税合并、再次下调出口商品出口退税率等，目前人民币汇率基调仍将保持稳定下的灵活性，维持2007年人民币对美元升值5％左右的判断。资源品价格过低、如天然气价格的改革、煤电价格以及大部分共用事业产品价格定价过低，都对CPI的下行构成一定的支撑。预计2007年CPI全年增速略高于3%，通胀压力仍然很大。

　　在这样的宏观背景下，国信证券首席估值策略分析师汤小生认为，“赚钱效应”和低利率促使储蓄流向资本市场，散户资金大量入市引起投资者结构显著变化，而对资本运作的预期泡沫成为估值的驱动因素，结果导致结构性泡沫、高价股低估与低价股高估。但他指出，印花税率提高不影响公司估值，但交易成本的“漏出”效应增强；按2%的日均换手率测算，提高印花税后仅A股交易造成的税负和券商佣金成本就将高达2900多亿元，分别占06/07年上市公司总体净利润的75%和54%。随着查处内幕交易等违规行为诱发高估值题材股风险快速释放，在调控政策下，市场未来的上涨将更多地由价值来推动；蓝筹股和具有实质性题材的个股将是重点选择方向。

　　汤小生认为，IPO阶段性低潮和5月份股改限售股高潮过后，短期筹码供给有限是市场持续上涨的原因之一，国资委主导的“大非”减持将是政府市场化调控A股市场的重要途径；由于显著价差的存在，国资委在A/H股两个市场的套利行为是现实可行的，对于内地投资者而言H股属“估值洼地”；同时印花税提高后H股亦是“交易成本洼地”，长期而言则更是A股资本利得税利空的“避风港”；但由于08年奥运会全球资金热捧中国概念股的“前沿阵地”，央行将继续上调银行存款准备金率以对冲过剩的流动性，并控制投资反弹和信贷规模偏大；能源和食品价格上涨使得CPI上行压力增大，利率仍有上调空间，而取消利息税可能很快出台；虽然股市繁荣带来了投资收益的成倍增长，但主营业务仍然是利润增长的最大推动因素，权重行业对总体利润增长的贡献度占主导地位。

　　大国掘起节能凸现机会

　　从行业选择上，汤小生分别阐述了看好四大主体策略的理由。汤小生指出，大国崛起的重要内涵之一就是中国确立真正的世界制造业中心的地位，产业的垂直延伸不仅能培育出具有比较优势的行业，也将使得中端制造业、上中游资源资本品行业面临巨大的内外需求拉动力；伴随着城市化和重工业化大背景，高级服务业在信息技术武装下获得了长期生机。

　　“虽然美国等发达经济体表现差强人意，但中国经济的‘引擎’力量逐步显现”，汤小生说，“近几年的进口结构变化趋势表明，中国产业迈向垂直一体化，制成品、机械与交运设备等出口规模加速扩大，表明包括中端和终端在内的产业链群在中国已经形成。由此看好国内经济的估值逻辑在于，内外因素驱动下的技术进步和劳动生产率提高不仅增强了中国的国际竞争力，也使得企业投资回报率快速回升，企业成长的质量提高，估值水平得以提升；中国在产业链延伸、产业升级和确立世界制造业中心地位的过程中，其经济增长获得了内需和外需的共同拉动，其增长速度和潜力必然提高，同时中国等‘金砖四国’的崛起本身带有城市化、重工业化的特征，所以一定是‘资源消耗型’的，并且在很大程度上减弱了上游资源和原材料以及资本品行业的周期性，也提升了这些行业的估值水平。”

　　以有色行业为例，汤小生认为，目前中国人均实际GDP为6400美元，与韩国和日本工业化发展初期十分类似，对金属等初级资源品的需求依然强劲。在全球流动性过剩的局面没有改变、需求依然稳步上升等因素作用下，机械设备等行业的景气和许多行业的产能扩张必然拉动资源消耗的上升；有色金属行业景气度维持在高位运行，建议关注铜与铝，其中铝价上涨对于上市公司利润的边际拉动力巨大；煤炭行业库存开始下降，标志着景气拐点确立，焦炭行业复苏迹象明显；中国垄断型资源价格??稀土、钨、锌、镍、焦炭等继续看好；大型企业海外扩张收购资源提升公司估值。尽管受限制出口等负面政策影响，但国内钢材价格大幅低于国际市场预示着中国定价能力的发展潜力，但随着中国制造业产业垂直纵向延伸，出口制成品的材料主体将由国内生产，钢铁等行业的内外部需求将长期高涨，不仅弱化了行业的周期性，也将提升整个行业的估值水平。由此寻宝游戏将体现在房地产行业、高油价带来太阳能、风能、生物质能、燃料乙醇和煤化工以及节能领域仍将是市场追逐创新主题的重点方向。

　　行业配置兼顾轮动规律

　　国信还认为，包括国际资本都对明年北京奥运会的中国概念股热捧。尤其是重组、清欠、资产注入、整体上市以及并购重组等投行创造价值行为使得上市公司质量显著提高，也必将是获得超额收益的重要选择方向。全流通背景和流动性过剩下的资产价格泡沫必然吸引未上市资产加速挤入资本市场；在监管不到位、信息不对称的客观条件下，内幕交易暴利将驱使相关利益者实施各类“投行创造价值”的行为，资产重组、整体上市和内外资并购以及借壳上市成为市场重要的投资主题。

　　汤小生提醒说，牛市氛围下的股权价值重估值得关注。07年1季度非金融类上市公司帐面拥有的长期股权投资占总资产的比例达到4.8%，创投股权以及分拆上市带来的重估有望成为热点；定向增发的募资和出资公司股价往往出现联决上涨机会。此轮行情中，行业轮动表现的特征十分明显，阶段性累计涨幅、估值以及行业本身景气变化趋势是这一现象的决定性因素，也是在每一阶段行业配置过程中必要兼顾的。

　　国信证券依然看好下列行业和板块，综合考虑行业远景、现阶段行业景气趋势、估值和上半年二级市场表现，我们建议下半年重点配置行业有：金融、地产、机械装备、钢铁、石化、有色、汽车、水电、食品饮料；能源、原材料行业出现景气拐点，煤炭、化工、橡胶塑料等行业可看好；仪器仪表行业的高景气和电子元器件行业的新一轮景气启动蕴含着投资机会；从风格类轮动角度来看：下半年应侧重于上述行业中的蓝筹股，并兼顾具有实质性题材个股。