申银万国：证券投资首超储蓄成居民首选

　　证监会公布《合格境内机构投资者境外证券投资试点管理办法》，7月5日起开始实施。《办法》对申请此业务的基金和券商资格做了界定，并且对募集资金的币种、产品设计、规模、投资市场和标的作了明确说明。《办法》生效后，证监会将正式受理QDII资格申请，下一步将建立QDII产品审核的专家委员会制度。

　　该《办法》的出炉是市场期待已久的。值得关注的是，《办法》对机构投资者资格的量化规定显示了监管层的谨慎态度，并且要求机构投资者在投资海外市场时切实防范风险，保护投资者利益。因此，可以判断，随后将会有后续措施陆续出台。我们认为，QDII推广有两个目的和作用：第一、帮助境内机构投资者分散风险，参与全球资产管理业务，在国际竞争中强化自身的管理水平；第二、在流动性过剩的背景下，QDII范围扩大作为一种缓解流动性过剩的手段，能够起到一定程度的作用。但是，QDII产品的推出对于国内股市资金分流的作用有限，更多的是一种长期的、参与国际金融市场竞争的作用。

　　证券投资首次超过储蓄存款成居民首选

　　央行调查显示，计1季度居民购买股票基金意愿与储蓄持平以后，2季度居民愿意购买股票和基金的比例达到40.2%，远远超过储蓄比例26.3%。

　　应该说，此次调查结果在意料之中，日后这种情况恐怕还会延续下去。原因有二：第一、我国逐步进入温和通货膨胀时代，今年4月份和5月份连续两月的CPI同比增长超过3%，预计全年CPI也将超过3%。在目前的名义利率水平下，实际利率为负。而上证综指今年已经上涨超过过70，很显然，与储蓄相比，购买股票和基金的确定性收益要大很多。第二、随着人们的理财意识逐渐觉醒，居民金融资产的配置比例将逐渐发生变化，从发达国家的经验来看，我国居民持有股票和基金的比例还处于很低的水平，从这个角度看，储蓄将继续分流。今年4月和5月，居民储蓄已经连续两个月出现负增长，居民储蓄分流的速度加快。在这种情况下，流动性过剩问题只会更加严重。从目前的情况来看，即便是取消利息税或者加一次息，恐怕也很能解决储蓄分流的问题，流动性过剩将在一段时间内成为中国的常态。

　　科学发展 合理估值 ——2007 年下半年行业比较报告

　　以科学发展观为核心的本届政府执政理念正在并将继续对经济产生深远影响。预计未来几年宏观经济增长将稳中略有放缓。2007年下半年，投资品行业需求将因新一波宏观调控而放缓，但由于大量淘汰落后产能长期发展将更为健康，部分资源性产品价值将得到提升；行业龙头企业的优势将更加显著；人民币升值和流动性过剩的大背景短期不会改变。在财富效应促进下，政府刺激内需的政策已经开始见效，基础性消费产品增长加速，升级消费产将继续繁荣。在投资需求拉动和鼓励自主创新政策的促进下，国内装备制造业的创新能力正在明显提高，出口持续扩大，在生产要素成本不断上升的大背景下，盈利能力反而继续提高。基础和投资相关型公用事业行业增长将主要依赖规模扩张，消费相关性公用行业景气相对看好。

　　预计2007年中期和年底，上市公司业绩增速将分别回落到65％和46％，实际增速可能超过预期。未来相对高速和平稳增长的预期，将提升部分行业的估值中枢；在人民币升值和流动性过剩的背景下，拥有稀缺性资源的行业估值应该提升；A－H股联动性增强也将影响相关行业估值在综合行业景气趋势、PEG估值、价值重估等多种估值手段后，我们看好服务业的房地产、股份制商业银行、保险、证券信托、航空；看好一般制造业的空调、航运设备、卡车、客车、小家电、化学原料、造纸、视听器材；投资品行业看好煤炭、黄金；稳定增长类行业看好轿车、船舶制造、电力传输设备、普通机械、化工新材料、金属新材料、集成电路、啤酒、通讯设备、医疗器械。