钢铁行业：中期业绩同比将大幅增长 推荐8只股

　　国内钢价小幅波动，国内外价差再次拉大

　　从5月下旬开始，国内钢材现货价格出现下降。截至6月15日，长材产品价格较最高点下降150元/吨左右，降幅在3.5％左右，板材产品价格较最高点下降100元/吨，降幅在2％左右。

国际钢材价格持续上涨，截至6月15日，CRU国际钢材价格指数上升到172.8点，国内外钢材价格指数差达到61.58点，创历史新高。

　　国内外钢产量增速继续下降

　　5月份，国际粗钢产量增速为1.122亿吨，同比增长6.4％，世界（除中国）粗钢产量7091万吨，同比增长1.596％。远低于需求增速。国内粗钢产量4130.36万吨，同比增长15.7％，国内外粗钢产量同比增速都继续下降。粗钢日产量环比下降1.16万吨。

　　供需良好，价格下降并非源于供需形势

　　1－5月份，固定资产投资同比增长25.9％，M2同比增长16.74％，全年经济仍较高速增长，国内需求比较旺盛，预计增速超过15％。即使比较谨慎的假设全年出口占钢产量的10％，下半年出口下降20％，下半年供给增速依然较小。供需形势并不支持钢价下跌。

　　出口税收政策不会使出口钢材回流

　　国际钢铁产量增速逐渐下降，国际供需缺口依然巨大。中国出口数量的短期下降带动国内外价差的扩大，国际进口中国钢材动力仍然很强。同时也在进行结构调整，加大向发展中国家的出口力度。

　　海运费下降降低原材料成本

　　从5月下旬开始，进口铁矿石海运费开始大幅下降，截至6月15日，BDI指数已经下降到5302点。澳洲到北仑和巴西到北仑的海运费价格也分别下降到14.92美元/吨和40.50美元/吨。下半年海运费将低位运行，有效降低原料成本。

　　中期业绩大幅度增长，估值水平偏低，维持行业“推荐”评级

　　预计钢铁上市公司中期业绩大幅度增长。对于近期国内的钢材价格调整，并不是源于供求的原因。下半年供需形势依然良好，不支持价格的下降。经过近期的调整，钢铁板块估值明显偏低。近期新基金大量发行，钢铁蓝筹股具有较好的安全边际，将成为新基金建仓的首选。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。重点推荐：鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈、宝钢股份、南钢股份、济南钢铁、酒钢宏兴、韶钢松山等。

　　国内钢价小幅波动，国内外价差再次拉大

　　国内钢价小幅调整

　　从5月下旬开始，国内钢材现货价格出现下降。截至6月15日，长材产品价格较最高点下降150元/吨左右，降幅在3.5％左右，板材产品价格较最高点下降100元/吨，降幅在2％左右。

　　国际价格上升，国内外价差再次拉大

　　受国际钢铁产量增速持续下降影响，国际钢材价格07年以来一直上升，截至6月15日，CRU国际钢材价格指数上升到172.8点，北美和欧盟的钢材价格达到149.8点和177.4点。国内外钢材价格指数差达到61.58点，创历史新高。

　　国内粗钢产量同比增速下降，日产量环比下降

　　5月，国内粗钢产量4130.36万吨，同比增长15.7％，生铁产量3954.51万吨，同比增长14.7％，钢材产量4750.49万吨，同比增长18.07％。铁钢材产量同比增速都继续下降。

　　5月粗钢日产量为133.24万吨，环比下降1.16万吨。

　　供需形势良好，钢价将稳步趋升

　　通过上面的分析可以看出，在粗钢产量增速持续下降的情况下，今年前五个月国内粗钢资源供应量同比增长11.51％，其中4、5两个月分别同比增长6.45％和7.71％。

　　相比之下，2007年1季度GDP增速11.1％，1－5月份，固定资产投资同比增长25.9％，M2同比增长16.74％，国内需求比较旺盛。

　　从上表中可以看出，即使比较谨慎的假设全年出口占钢产量的10％，下半年出口下降20％，下半年供给增速依然较小。

　　因此我们认为，目前的供需形势并不支持钢材价格的大幅下跌。主要是因为钢材贸易商担心出口退税引起出口钢材的回流，引起国内的供过于求，造成国内的钢材价格下降。

　　出口税收政策不会引起出口大幅回流

　　国际供需缺口巨大

　　1－5月份，世界（除中国）粗钢产量同比增长4.67％，同需求增速基本持平，也就是说，06年的供需缺口并没有得到缓解。而且世界（除中国）粗钢产量同比增速一直在下降，5月份已经下降到1.6％，我们认为未来世界（除中国）粗钢产量增速仍将维持在比较低的位置，国际供需缺口不仅不会缩小，而且还会比2006年有所扩大。

　　国内价格下降带动国内外价差扩大

　　随着国际钢产量增速的下降，国际钢材价格有可能继续上升，伴随着国内钢材价格的下降，国内外价格差再次扩大。

　　一方面，发达国际的钢铁需求比较旺盛，供需缺口比较大，无力大量出口，另一方面，目前钢铁工业不发达的地区的钢铁需求比较旺盛。因此，中国的钢材向这些地区出口，即可以避免贸易摩擦，还可以增加出口收益，未来增长空间巨大。

　　从实际情况来看，中国也正在大量向这些地区出口，尤其是国内外价差相对较小的热轧板产品。

　　海运费下降将有力降低原料成本

　　从5月下旬开始，进口铁矿石海运费开始大幅下降，截至6月15日，BDI指数已经下降到5302点。澳洲到北仑和巴西到北仑的海运费价格也分别下降到14.92美元/吨和40.50美元/吨。

　　上半年海运费的上涨炒作因素比较大，今年前5个月，国产铁矿石量同比增长32.1％，假设全年生铁产量4.6亿吨，同比增长15％，需要铁精矿7.36亿吨，假设全年国产铁矿石增长28％，按照33％品位折合铁精矿量为3.76亿吨，则需进口铁精矿3.59亿吨，同比增长10％左右。从对进口铁矿石的需求来看，并不支持海运费的上涨。

　　海运费的下降将有力地降低钢厂下半年的生产成本。

　　上半年行业盈利同比大幅增长

　　即使近期价格有所回落，07年上半年钢材价格仍预计同比大幅上涨，促进上市公司业绩同比大幅增长。

　　投资策略：估值水平依然偏低，维持“推荐”的投资评级

　　对于近期国内的钢材价格调整，并不是源于供求的原因。下半年供需形势依然良好，不支持价格的长期下降。

　　经过近期的调整，钢铁板块估值明显偏低。近期新基金大量发行，钢铁蓝筹股具有较好的安全边际，将成为新基金建仓的首选。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。

　　重点推荐：武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、太钢不锈、酒钢宏兴、唐钢股份、济南钢铁、韶钢松山等。

　　作者：郑东 国信证券

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