银行业平稳增长，前景依然向好(图)

华泰证券 刘晓昶

　　人民币升值和资金充裕将继续造好股市，银行股受益于国内经济快速成长、消费升级和人民币升值，业绩稳定增长，加上新税法对银行股形成的政策性利好，可维持“增持”评级。近期值得重点推荐的上市银行有招商银行、浦发银行、民生银行、中国银行。

　　上市银行业绩表现优异

　　2007年以来我国货币供应继续保持宽松势头。5月末，广义货币供应量（M2）余额为36.97万亿元，同比增长16.74%；狭义货币供应量（M1）余额为13.03万亿元，同比增长19.28%；流通中现金（M0）余额为2.67万亿元，同比增长13.91%。在存贷款方面，人民币各项贷款快速增长，存款增速则逐步减缓。1-5月人民币贷款增加2.09万亿元，同比多增3115亿元。总体来看，07年以来信贷投放呈反弹态势；与一季度相比，二季度中4、5月份的贷款投放增速维持高位。

　　为了应对国际收支顺差矛盾和贷款扩张压力较大等问题，央行于2007年1月、2月、4月、6月四次上调存款准备金率各0.5个百分点，还分别于3月、5月两次提高存贷款基准利率。最近一次加息，存款利率提升幅度高于贷款利率提升幅度，银行存贷利差略有缩小；持续提高存款准备金率也对商业银行业绩产生一定的负面影响，但总体来看，这两项措施对银行业的负面影响有限。

　　从已经公布的一季度数据来看，商业银行业维持高位景气，上市银行均取得了良好的业绩。几乎所有上市银行净利润增速均超过20%，招商银行和深发展的净利润增速甚至超过50%，民生银行净利润增速也达到46.63%。总体上看，一季度我国银行业资产负债规模继续保持良好的增长势头，银行业总资产达到45.93万亿元，比上年同期增长17.2%，总负债达到43.54万亿元，比上年同期增长16.3%。其中，股份制商业银行资产增长速度比国有商业银行更快。同时，商业银行不良贷款余额和不良贷款比率继续保持“双降”势头。今年一季度末，国有商业银行不良贷款余额为1.06万亿，占全部银行业不良贷款余额的85.18%，不良贷款率为8.20%；股份制商业银行不良贷款余额较少，为0.10万亿，占全部银行业不良贷款余额的8.06%，不良贷款率为2.78%。

　　资金面充裕 调控预期犹存

　　预计2007年下半年我国经济将继续保持平稳增长，受人民币持续升值预期的影响，国内资金面依然相当充裕。而国内资本市场的高速发展将继续分流部分居民储蓄存款。

　　2006年以来众多商业银行经历了上市和再融资，资本金得到有效补充，因此可以预期07年商业银行信贷投放的冲动将更加强烈。同时根据最新数据显示，07年5月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.4%，这是CPI指数连续三个月同比涨幅达到3%以上。CPI指数的走高和信贷投放的过快增长很有可能引发央行进一步采取有效措施（例如定向发行央行票据、提高存款准备金率等）。因此未来央行再次采用提高存款准备金率、提高存贷款基准利率进行调控的预期依然存在。

　　值得关注的是，2008年1月1日起新企业所得税法开始实施，这将使国内商业银行实际所得税率大幅下降，从而产生较大的正面影响。目前外资银行大多缴纳15%的所得税，而内资银行大多缴纳33%的所得税。在实际操作中，由于许多内资银行计税工资无法税前抵扣，导致这些商业银行的实际税率更是超过33%，达到35-40%左右。测算显示，目前上市银行的平均实际税率约为38.27%，新税法实施将使上市银行税率下降13.27个百分点左右，使上市银行净利润平均提高22.42%。

　　投资策略

　　预计未来1-2年我国宏观经济依然保持平稳较快增长，并伴随可容忍的适度通货膨胀（通胀率不超过5%），国际外围资金持续流入，国内市场资金充裕，间或出现加息与提高存款准备金率等调控措施。

　　商业银行各类存款保持基本平稳，贷款投放增速维持15%左右，中间业务收入占比逐步提高，对净利润的贡献趋于明显，商业银行净利润总体保持稳定增长。

　　未来人民币升值和资金充裕将继续造好股市，银行股受益于国内经济快速成长、消费升级和人民币升值，业绩稳定增长，加上新税法对银行股形成的政策性利好，因此维持“增持”评级。近期值得重点推荐的上市银行有：招商银行、浦发银行、民生银行、中国银行。

　　招商银行：公司各项指标均衡，贷款结构合理，房贷风险较小。中间业务较有特色，未来发展潜力较大。H股发行大大增厚公司每股净资产，支持公司未来几年的规模扩张和盈利增长，也提升了公司价值。该公司品牌形象良好，盈利能力较强，2006年净利润比上年同期增长80.84%，每股收益约0.48元；2007年一季度继续保持71.93%的净利润增长。

　　浦发银行：06年下半年公开增发4.399亿股有效补充了公司的资本金，有助于公司各项业务的发展。长期来看，公司的盈利和风险控制能力较强。公司与花旗的合作进展值得关注。公司06年净利润达到33.5亿元，比上年同期增长31.0%，每股收益0.77元。该股前期估值略有低估，经补涨后，目前估值基本合理。

　　民生银行：公司具有灵活的经营机制、合理的激励机制和优秀的管理水平。目前公司定向增发已经尘埃落定，增发增厚了公司每股净资产，有利于提升公司投资价值。公司2006年净利润比上年同期增长43%，每股收益0.38元，预计未来仍将保持较快增长。

　　中国银行：不仅在资产规模、品牌等方面具有优势，还具有国际化的独特优势和多元化的收入来源优势。2006年净利润比上年同期增长52.38%，每股收益0.165元。前期调整较为充分，目前估值偏低，有补涨空间。

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