国信证券：黔轮胎A 依托行业 全钢胎业务稳定扩张

　　规模和收入居上市公司第三位，优势产品为载重子午胎，06年占收入、主营利润的比重分别为54%、85%。

　　公司主营轮胎生产销售，优势产品为载重子午胎（全钢胎）、工程机械胎、军用胎、大型农业胎及工业胎。

产品结构合理、质量较高、市场稳固。06年，公司产能440万条，同比增长10%；其中全钢胎为160万条，同比增长33%。

　　公司主营收入35亿元，净利润0.6亿元，分别同比增长17%、24%。其中全钢胎主营收入19亿元，占比为54%，主营利润占比为85%。公司规模与销售收入居全国同行业第五位，上市公司中排名第三位。

　　未来增长主要依托：全钢胎产能增长为扩张主力、其他品种结构优化为稳定支撑

　　公司的优势产品为全钢胎，考虑到行业竞争的激烈，未来增长主要依托产能扩张。04、05、06年全钢胎产能分别为70、120、160万条，计划08年新建成产能40万条，未来再增加30万条（包括工程子午胎项目）。初步测算，08年产能达到200万条，2010年达到230万条。07、08、09年产量分别为160、180、200万条。公司对其他轮胎品种采取细分优质品种的策略，优化产品结构、保证经营的稳定。主要经营销售好、利润高工程胎、农业胎等。

　　汽车行业的快速发展带动轮胎行业未来5年平均6-11%的增速

　　轮胎行业的发展主要依托于汽车行业。根据统计，05年全国汽车产、销量分别为571、576万辆，同比增长分别为13%、14%；汽车保有量约3500万辆。06年全国汽车产量726万辆，同比增长26%。预计“十一五”期间，我国汽车产量年增长率将超过10%，到2010年汽车总产量可达1000万辆，汽车保有量约6200万辆。汽车行业的快速发展将带给轮胎行业较大的发展空间。根据我国橡胶工业协会“十一五”规划和预测，到2010年，我国轮胎总产量将达到3.2亿套，轮胎总产量较05年增长29%。其中，子午胎产量将达到2.27亿条，比05年增长59%。未来5年轮胎行业年均增速约6-11%。

　　两点风险因素提示：天然橡胶为毛利率关键因素、集中度低和产能集中释放使得行业竞争激烈

　　因原材料紧张和行业竞争激烈，未来轮胎行业毛利率不会有明显改善的可能。轮胎的主要原材料是天然橡胶和合成橡胶（45-50%）、钢帘线（15%）、帘子布和碳黑；其中全钢胎因品质要求高，天然橡胶比重约45%。因此天然橡胶价格对公司利润率影响重大。06年天然橡胶价格同比增长约47%，公司毛利率因此有所下降。另外，我国轮胎行业集中度较低，竞争较为激烈。行业排名前五位的公司的市场占有率约10%，行业排名第一位的上海轮胎仅3%。全钢胎因近几年产能建设较多，产能的集中释放将加剧行业的竞争。05年全钢胎产能约2850万条，产量约2836万套；国内需求约2200万条、出口约650万条；供需基本实现平衡。06-07年产能同比增长约39%；需求的增长约10-15%之间，产能过剩的局面将加剧竞争。

　　预计公司07、08、09年的EPS为0.30元、0.42元、0.55元，维持“谨慎推荐”的投资评级

　　根据对公司全钢胎产能、产量未来三年的细致分析，考虑到行业快速扩张的推动力，我们预计公司07、08、09年公司EPS分别为0.30元、0.42元、0.55元。考虑到国外轮胎行业平均PE约23倍，国内轮胎行业受行业扩张的带动成长性较好，给于动态PE约25倍，目标价格约10.5-13.8元。我们维持“谨慎推荐”评级。

　　作者：邱伟 国信证券

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