十年国债发行利率4.40%的意义

　　上周十年国债的发行，从两周前开始就引发了市场的广泛关注。在债券市场整体持续走低的背景之下，本期国债预计发行利率不断走高，从上周一较为普遍的4.30%一路走高到发行前的4.50%以上。虽然最终的发行利率落在4.40%的位置，略低于市场预期的平均水平，但与相同期限06国债16的2.92%、三个月前07国债03的3.40%相比，收益率上扬幅度还是令人吃惊。

　　本期国债的发行，对于债券市场的意义是深远的。首先，4.40%的收益率说明市场并没有想象的这么空。对于不少保险公司而言，4.40%票面利息的免税效应要远远好于按照4.40%的收益率买入低票息的06国债16或是07国债03。因此在10年期国债票面利率上扬到这么高的位置后，其免税效应会吸引不少的投资者。

　　其次，收益率曲线在10年期这个位置终于有了一个合理的定位。在本期国债发行之前，7年期以上的国债和金融债的报价收益率一直在不断上扬，但是由于市场罕有成交，这一段收益率曲线的真实市场位置一直难以明确。10年期国债的发行，和7年期国债的二级市场收益率相互呼应，使得7到10年之间的收益率曲线位置得以明确。

　　最后，4.40%的国债收益率结果解决了悬而未决的企业债收益率问题。本月以来10年期企业债的收益率节节攀升，目前发行利率已经由月初的4.40%左右上扬到4.70%以上，但是买盘似乎依旧不买账。企业债发行已经数年没有出现过当下这样难以推销的情景。十年期国债如果在4.40%的位置稳定下来，那么按照国债和企业债之间合理的利差关系，10年期企业债收益率必然要在5.0%之上了。

　　4.40%的位置是不是一个山峰，现在还不得而知。唯一能够肯定的是，在这一高度的参考下，10年期以下的债券品种，包括1年期的央票，恐怕难逃一次调整的震荡。