中信证券：伟星股份高增长低估值维持买入评级

　　伟星股份调研快报：高增长，低估值－—买入（维持）

　　行业前景乐观。公司是国内最大的钮扣生产企业，目前形成钮扣、拉链、水晶钻、金属制品、注塑制品“五架马车”齐头并进的格局，其中拉链和水晶钻增势最为显著。

我们认为服装辅料行业已经超越制造业的范畴，进入服务与销售提升公司价值的层面，该行业最可能分享消费升级趋势下品牌服装的快速成长，而公司因规模领先、品种齐全、技术全面，将最大程度的分享行业成长。

　　2007 年公司存在影响利润的三大因素。1、2007－2009年公司拉链与水晶钻产能将实现1倍以上的增长，销售压力凸现，同时费用和折旧增加；2、服装出口退税率下降2个百分点，公司可能受到一定影响；3、股权激励增加管理费用。

　　实地调研情况较为理想，预期2008年实现有快速增长。伴随着搬迁工作的完成，公司募集资金项目基本建成，目前拉链生产紧张而有序，产能利用率正在逐步提高（水晶钻因公司技术保密未能参观）；出口退税下降因出口比例较低，产品议价能力较强，基本不受影响；股权激励费用将在2007年摊消完毕，2008年不再影响业绩。

　　高增长，低估值：伟星股份（07 年EPS 0.73 元，07 年PE 33.50 倍，当前价 24.44元，目标价32.10元，买入评级）基于较为保守假设条件下的模型测算，公司2007年和2008 年每股收益分别为0.73元和1.07元，同比分别增长21％和46％，对应的2007 年、2008 年动态PE分别33.5和22.9，远低于纺织服装行业和辅料子行业的估值，按2008 年30 倍PE，公司合理股价为32.1元，维持买入评级。

　　风险提示：1、产能快速扩大后，管理和销售能力未实现同步提升，将导致业绩增长低于预期；2、大非减持第一股（大股东减持80万股）和外资股东全部减持（178万股）引发的惯性思维，虽然再次减持的可能性非常小，但不完全排除其他近期事项：1、2007 年9月28 日1500万股定向增发有限售条件流通股将流通；2、公司年报表示可能会再次融资。

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