S双汇 发展前景良好

    □华泰证券 张芸

    S双汇(000895)昨天发布股改方案实施公告,公司股票将于6月29日恢复交易。公司股权转让历时一年时间,一直受到市场关注。

公司股权转让最终完成后,高盛和鼎晖合计持有公司61%的股权。S双汇可以利用高盛和鼎晖在资金、人才、管理及国际市场运作方面的优势,优化公司治理结构,提高管理水平,并帮助公司解决由于历史形成的集团公司和股份公司长期关联交易的情况。

    S双汇是我国肉制品行业龙头企业,2006年实现销售收入150亿元,同比增长12.42%,实现净利润4.56亿元,同比增长23%。2007年一季度公司销售收入超过40亿元,同比增长22.65%,净利润13.41亿元,同比增长21.3%。公司连续8年实现了销售收入和净利润双增长,体现了良好的经营管理能力。

    公司主要业务由高温肉制品、低温肉制品和冷鲜肉三部分组成。其中以火腿肠为主要产品的高温肉制品占公司销售收入的42%左右,是公司的传统产品。但随着农村居民收入水平的提高和公司的持续深度分销,预计公司高温肉制品今年销售收入的增长速度有望达到20%左右。

    公司的低温肉制品通过产能扩张和产品品种调整,三年复合增长率超过40%,其中创新产品“玉米热狗肠”单品销量就达到万吨以上,目前公司还在继续研究开发多种新产品,不断扩大低温肉制品的市场份额。公司冷鲜肉业务占销售收入的36.68%,冷鲜肉产品不同于我国传统的生鲜肉和冷冻肉,是采用“冷链生产、冷链配送、冷链销售”的产品,发达国家零售市场上的基本上是冷鲜肉,随着公司连锁销售渠道规模的扩大和城镇居民收入水平的提高,冷鲜肉具有良好的发展前景。

    目前,公司面对的压力主要来自于原料价格的上涨,自2007年以来猪价呈现持续上升的态势。从中国农业网上获得的信息看,2007年5月全国仔猪、活猪、猪肉平均价格分别为15.09元/公斤、10.2元/公斤、15.86元/公斤,比上月分别上涨13.5%、13.1%、10.1%。与去年同期相比,仔猪、活猪、猪肉价格分别上涨116.2%、71.1%、48.1%,目前已接近2004年9月份的历史最高价。

    预计随着农民养猪积极性的提高,以及生猪疫病防止的加强,生猪出栏率将逐步上升,猪价将趋向平稳。在原料价格上升的情况下,公司主要通过改变产品结构,以及对原料进行淡季储备等方式将不利影响控制在尽可能小的范围内。

    随着居民消费水平的提高和生活方式的变化,我国肉类消费将更加重视安全,进一步向品牌消费演进,目前我国猪肉加工四强企业的加工能力占行业加工能力10%左右,而美国猪肉加工四强企业占全国加工能力的50%以上,丹麦最大猪肉加工企业的加工能力高达全国的80%,预计我国肉类行业将不断走向集中,品牌企业具有更好的发展空间。

    预期公司2007年的每股收益为1.05元,2008年的每股收益为1.26元,考虑到公司良好的发展前景,我们认为公司值得持续关注。

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