海螺水泥：增发稳固行业龙头地位

　　产能扩张稳固公司行业龙头。公司拟投资62.3亿元用于华东8条5000T/D（安徽、江西）、华南8条5000T/D（湖南、广西）新型干法熟料生产线的建设，假设项目07年底逐渐开始建设后有望于09年初投产，建成以后新增熟料核定产能2250万吨，预计新增水泥及熟料的产销量将超过3000万吨，我们此前假设07年水泥及熟料的销量为9000万吨左右，则公司09年的水泥及熟料销量则有望达到1.2亿吨，我们保守假设吨水泥盈利为30元（06年吨水泥盈利24元），则新增产量有望带来9亿的净利润。

　　余热发电进一步降低生产成本。公司拟投资32.9亿元用于25套纯低温余热发电，总装机容量441.9MW，届时公司的水泥熟料基地基本都配上纯低温余热发电，公司的纯低温余热发电设备采用日本川琦重工的技术，吨熟料余热发电量在38-40度，每年可以节电31.54亿度，节约成本14.34亿元，扣除所得税后新增利润10.76亿元（按25%的所得税计算）。

　　偿还银行贷款，降低经营风险。公司07年一季度的资产负债率为62.29%，处于相对较高的水平，公司目前的长、短期借款近100亿元，随着我国逐渐进入加息周期，公司借款的利息支出将大幅增加。公司拟将20亿元的募集资金用于偿还银行贷款，再考虑公司07年约27亿元的净利润，预计分红后新增未分配利润约为20亿元，随着约120亿元募集资金到位，我们估算届时公司的资产负债率有望下降到51%左右，这将大大降低公司的经营风险。

　　目标价位70元，维持公司强烈推荐评级。我们预计公开增发于07年底完成，按公开增发2亿股A股计算，则公司08的总股本将扩张了12.8%，根据我们之前预测的07-09年1.76元、2.33元、2.89元的EPS，则公司08年的EPS将摊薄至2.07元，由于新建产能及余热发电将于08年底及09年初开始陆续投产，假设所有项目基本在09年全部发挥效应，暂不考虑资产负债率下降使得财务费用支出较预期减少，公司09年将较08年新增19.76亿的净利润，净利润增幅达54.1%，公司09年的EPS将达3.19元，公司09年的EPS较此前的预期提升10.4%左右。我们继续维持原来的盈利预测，按公司08年30倍PE进行估值，公司未来一年的目标价位70元，维持公司强烈推荐的投资评级。

　　（来源：王金祥 兴业证券）