中金公司研究报告：调控措施难改股价上涨趋势

　　五月底财政部上调印花税成为近期股市大幅调整的导火线，指数最大跌幅一度超过20%。这说明股市已经在相当程度脱离基本面的支持，只有“投机”市场才会对政府的政策如此敏感。然而，政府的调控目标显然不是彻底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫扩张速度，因此，调控政策很难改变股价上涨的趋势。

预计下半年会持续出台政策打击违规交易、杜绝违规资金，股指期货的推出也会为股市增加不确定性，股市盲目上涨的趋势会受到一定程度抑制。另一方面，内地、香港的股票市场联动性不断提高是未来大势所趋，美国经济增长在下半年有望回升、QDII 政策以及在香港上市的中资股回A 股上市在下半年都会对港股产生正面影响，随着A/H 股价差的缩小和国内监管加强，沪深股市资金的追逐热点有可能转向表现相对稳定的基金和大盘蓝筹股。

　　从上半年股价表现看，大批小盘股和具有注资题材股票的涨幅普遍高于平均涨幅，市盈率远远超过正常水平，但是，重组题材较少的大盘蓝筹股涨幅较为温和，估值相对合理。金融、地产类股票是未来最稳健的投资选择。

　　根据历史经验，在汇率升值和国内成本上升的大环境中，制造业类股票，尤其是以出口为导向的传统制造业类股票难以跑赢大市；防御型股票如电力、交通基础设施内生盈利增速相对较弱，下半年很难维持强势表现。

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