中金公司：ST数码康缘药业中国铝业评述

　　盐湖钾肥（000792/44.35 元）盐湖集团重组ST数码方案公告评论：维持推荐

　　盐湖钾肥和ST 数码发布公告将进行重组，ST数码将新增股份换股与吸收合并盐湖集团，重组后的承续公司将成为盐湖钾肥的控股股东。ST数码股权分置改革作出承诺：如果2010年存续公司的非钾肥业务实现的利润总额占存续公司所有业务实现的利润总额之比低于60％，青海省国投将在存续公司2010年年度报告公告后的12个月内，提议启动承续公司 和盐湖钾肥合并程序，并在股东大会上对该议案投赞成票。

　　评论：

　　（1）重组方案仍需经过证监会、国资委等机构的多次审批，能否通过仍有不确定性

　　（2）如果重组成功，对盐湖钾肥，未来有可能有两种情况：1）由于盐湖集团的盐湖综合开发项目进度推迟，未来存续公司和盐湖钾肥再度吸收合并的可能性很大。2）如果未来两公司不能合并，未来大量的关联交易在存续公司和盐湖钾肥中出现，盐湖钾肥利益是否会受到影响难以确定。盐湖集团有可能向盐湖钾肥收取资源开采费等，而作为盐湖钾肥副产的废盐和高镁锂老卤等是否能向集团收取成本费也难以明确。即便如此，盐湖钾肥未来三年仍能保持持续成长，同时行业状况较好，未来国际钾肥价格仍有上调空间，高现金分红，2008年动态PE为25倍，低于化工板块平均，我们认为仍有投资价值，但投资价值受到弱化。

　　ST 数码的投资价值分析：如果方案顺利实施，ST数码的存续公司将变成优质高增长潜力股，同时其股改方案相当于流通股东每十股追加2.6股，按照目前的市场估值水平以及原ST数码流通盘较小（6879 万股），我们认为ST数码复牌后的股价将达到9元以上，由于察尔汗盐湖的综合资源优势，存续公司将具有长期投资价值。

　　康缘药业 (600557/15.24 元)拟通过公开增发募集资金2.97亿元:维持推荐

　　康缘药业今天公告：公司拟公开增发A 股不超过3,000 万股，拟融资额不超过2.97亿元；募集资金中的1.52亿元用于现代中药注射液生产技术改造项目，6,268万元用于散结镇痛胶囊产业化项目，8,260万元用于重要研发及安评中心项目。

　　从此次募集资金投向来看，我们认为公司的资金需求基本合理，增发对每股收益的摊薄不会超过10%。基于我们非常保守的盈利预测（07年和08年的每股收益分别为0.53 元和0.69 元），该股08 年的预测市盈率不过22 倍，股价非常安全。

　　公司是民营企业，增发融资是以摊薄公司实际控制人的持股比例为代价的，因此，我们相信康缘药业在考虑增发的过程中是非常审慎和持科学态度的。我们维持对公司推荐的投资评级；在目前医药股估值普遍高启的情况下，康缘药业是我们下半年重点关注的品种。

　　中国铝业(601600/23.08 元)中铝吸收合并包铝简评: 维持审慎推荐

　　中铝公告吸收合并包铝，换股比例为1:1.48，本次合并同时向包铝的股东提供现金选择权，包铝的股东有权以其持有的包铝股份按照21.67元/股的价格行使该现金选择权。

　　我们认为中国铝业本次吸收合并包头铝业符合中国铝业的长期战略发展方向，虽然本次收购价格略高，对2007年中国铝业盈利仅有1％的摊薄，没有显著影响。我们维持对中国铝业2007年每股0.94 的盈利预测，及审慎推荐评级。

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