有色金属：价格大幅度上涨 关注板块中报行情

　　投资要点

　　铜：罢工因素、库存和市场对经济成长的担忧等多空因素胶着影响市场

　　铝：国内外市场出现了明显的分化

　　锌：全球已出现供过于求，锌价压力增大

　　铅：2007年当之无愧的金属明星

　　镍：终于低下了高昂的牛头

　　稀土：产品价格继5月出现大幅度上涨后，6月又一次出现上涨。5～6月，碳酸稀土上涨30.77%至1.7万元/吨、氧化钕上涨45.83%至25万元/吨，金属钕上涨45.35%至35万元/吨。

　　维持对有色金属行业“推荐”的投资评级。激进的风格已不适应当下的A股市场，建议做理性的“稳健型投资者”和“策略型投资者”。同时，中报临近，我们看好的黄金、锌等资源类上市公司，行业全面复苏下的纯电解铝公司，铝板带箔等产业链一体化和深加工上市公司，预计中报将有不俗的表现，为投资者展现了潜在的投资机会，值得投资者密切关注。

　　一、六月行业面回顾

　　1、六月金属面全线走弱

　　本月金属价格走弱，LMEX环比下降2.67%。细分金属品种来看，除铅金属持续走强外，其它金属全线走弱，下降尤为突出的是镍金属。

　　从大的方向看金属价格本月的下跌，我们的观点是：

　　2005年至今的金属牛市行情，可以说是在基本面配合的情况下，流动性过剩推动的牛市行情。而6月公布的4月份美国贸易逆差585亿美元，远小于市场预期，配合前期市场表现出的申请失业金人数下降、商品价格上升和房屋活动走强等，预示着美国经济步入了新的一轮上升态势，那么在经济趋好的情况下，为了抑制通胀，加息是美国的一个常用方式，但是加息在抑制通胀的同时，也抑制了经济增长，还抑制了流动性过剩，诱发了基本金属价格的下跌。

　　加息预期导致的本月美元汇率的走强也是打压金属价格的主要原因之一。

　　总的来说，本月基本金属价格下跌，是在基本金属自身面临回调压力以及对可能的抑制流动性过剩担忧的情况下引发的，但是如果美国经济果真继续走强，这是对基本金属长期的利好。

　　至于细究金属品种的走势还需从各自的基本面变化逐一分析。

　　2、中国大面积调整出口关税

　　6月，中国大面积调整出口关税，主要的调整包括：

　　从6月1日起，我国对142项资源类商品调高或开征出口关税，其中对稀土金属、精炼铅、氧化镝和氧化铽等出口开征10%的出口关税，将镍、铬、钨、锰、钼和稀土金属等金属原矿的出口由目前的5%～10%提高至10%～15%。

　　锌加工材的出口退税率由13%降至5%，锌的氧化物则取消退税。蓝色氧化钨出口退税率将由5%下降到0、混合料的出口退税率将由13%下降到0,钨丝的出口退税率将由13%下降到5%,部分合金深加工产品的出口退税率将由13%下降到5%。

　　税号7604的铝条、杆、型材和异型材的出口退税调整为0；税号7605的铝丝及铝合金丝的出口退税调整为0；而市场普遍关心的税号7606、7607和7608的铝板带箔和铝管的出口退税未作调整，仍然分别为11%、13%和13%；税号7609—7616的其它铝制品的出口退税也未有调整。综合而言，铝行业此次调整力度明显弱于市场预期。

　　对于此次出口退税，我们的观点是：

　　目前，我国主要有色金属供需短缺状况短期内无法解决，仍需大量依靠进口。此外，原料的有效供给一直是制约我国有色金属稳定发展的瓶颈，我国有色金属工业也依然是原料进口主导型的行业。我们认为，要维护国内有色行业的持续稳定发展，避免使我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，则国家大面积调整出口关税是必要的。

　　短期对出口产品占比较大的有色上市企业而言，如亚洲最大的铅冶炼企业豫光金铅（其产品出口收入占到主营收入的51%以上），其业绩将会受到较大的冲击。但仍以豫光金铅为例，中国是全球第一大精铅生产和消费国，西方国家精铅供应缺口主要是靠中国来弥补。一旦中国对精铅产品开征10%的出口关税，势必导致中国精铅出口的下降，供应出现紧张，铅价持续上涨，长期看，上调关税带来的负面影响将会被铅价的上涨带来的正面影响所弥补。

　　此次出口关税的调整将使每年我国将近200亿美元的有色金属出口逐步缩小，这对西方有色金属中期供应将产生影响，金属价格在高位的时间将延长。但是，国内市场将因为出口减少而破坏原来的供求平衡，库存将增加，国内外价格比将进一步下降。

　　二、主要金属六月份动态分析

　　1、铜：多空因素胶着影响市场

　　LME三月期铜7450美元/吨开盘，最高价7625美元/吨，收盘报7560美元/吨，下跌1.48%。

　　SHFE期铜0708合约以66000元/吨开盘，收盘报63900元/吨，月下跌3.18%。库存方面，LME库存量114700吨，较上月减少14225吨。

　　本月数个矿山、冶炼厂面临罢工威胁。墨西哥、秘鲁和智利不断传出的罢工威胁无疑是铜价仍能保持在高位的一大助力。因为，目前LME铜库存持续减少，任何的供应中断都会对铜价形成较强的支撑。

　　未来的不利因素：据中国海关总署公布的初步数据：虽然1~5月份，中国精炼铜进口同比增长142.6%；铜精矿进口量同比增加27%。但5月份，中国铜进口量为12.994万吨，比4月份下降了36.6%；5月精炼铜进口为11.67万吨，远不及4月份的18.6万吨。同时，国家统计局公布：1~5月份累计产量为127.42万吨，同比增加了11.5%。随着近几个月国内铜精矿和废杂铜进口量的加大，预计未来国内精铜产量的增长趋势还将得以保持。这就使得国内的供应依然较为宽裕。此外，目前已经进入空调制冷行业的用铜淡季，加剧国内铜供应过剩的局面。尽管目前LME铜库存位于较低水平，但未来中国的进口量减少可能给铜价带来很大的压力。

　　未来的利好因素：本月WBMS的数据显示：全球1～4月铜市供应短缺176,000吨，主要受中国4月份精炼铜进口上涨影响，而2006年铜市供应过剩352,000吨。1～4月可报告库存减少了6,000吨；铜矿产量为515万吨，较去年同期增加6.7%，同期精炼铜产量为591万吨，同比增长3.8%。1～4月全球铜消费量为608万吨，同比增长6.7%。中国仍是消费大国，1～4月消费了162.7万吨铜，高于上年同期的116.3万吨。这些数据对稳定市场心态有着不可忽视的作用。

　　铜精矿加工费年中谈判即将进行。从目前的情况来看，国际铜精矿主要供应商提出的铜精矿加工费水平位于市场预期的低端，铜精矿供应商已经提出的铜精矿加工费分别为每吨40美元和每磅4美分，并且没有价格参与条款。而目前现货加工市场的加工费已低至每吨20美元和每磅2美分，而且这样的价格还很可能拿不到铜精矿。这可能将逐渐影响未来精铜的供应。

　　2、铝：国内外市场出现了明显的分化

　　三月，LME三月期铝开盘价2788美元/吨，最高价2826美元/吨，收盘价2725美元/吨，下跌2.26%。SHFE期铝0708合约开盘价19960元/吨，收盘价19470元/吨，下跌490元/吨，月跌幅2.45%。库存方面，LME铝库存由月初的833525吨下降至824900吨。

　　六月国内外市场出现了非常明显的分化。伦铝现货贴水超过50美元，而国内现货大幅升水370元。导致伦铝现货的低迷的主要原因是中国铝产品的出口。海关统计数据显示，1～5月份，虽然中国出口原铝出口8.8465万吨，同比下降74.3%，但铝制品出口80.1365万吨，同比增长96.3%。实际情况是，中国出口的大量铝产品在国外市场也只是当作重熔铝锭使用，中国出口产品较便宜的价格导致更多的西方铝锭涌向LME仓库，从而使伦铝现货贴水严重。

　　而导致国内现货价格一直以来的现货大幅升水局面的最主要原因是国内需求旺盛。考虑到今年1～4月份国内45%左右的消费增速，即使未来消费增速下降，预计全年的消费增速也会在35%左右，市场并不会出现明显的过剩。

　　此次中国铝制品出口退税的调整，就政策调整本身来说限制了国内铝材的出口，是对伦铝的利好和沪铝的利空。但调整力度明显弱于市场的预期，对限制出口的作用不大。相信以国人的智慧，即使在铝条、杆、型材和异型材，铝丝等出口受限的情况下，铝板带出口必将大幅增加。

　　预计在出口关税调整的影响下，6月份中国的铝材出口仍可能有所减少，国内供应将会相对宽裕。但是假如在未来一个月内现货依然紧张，那就说明中国出口几乎没有受到政策的影响，或者是国内极其强劲的消费弥补了出口的减少，市场对供应增加的忧虑是过度的，那么沪铝价格将面临上涨。

　　3、锌：全球已出现供过于求，锌价压力增大

　　六月，LME三月期锌开盘3760美元/吨，月底收盘3350元/吨，下跌10.90%。库存量由月初的75500吨上涨至月末的73000吨。长江有色金属现货市场1#锌锭由月初的30000～31500元/吨下跌至月末的26250～26350元/吨。

　　目前，对国际市场锌价向上最有利的支持因素是LME报告库存低，而且近期下降速度有所加快。但基本面总体上处于供应增速加快、消费增长减缓、供应短缺量减少的状态。国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据公布：2007年1～4月份全球锌市场过剩5.3万吨。数据显然对锌价也不够成支持。

　　5月21日中国财政部公布，从2007年6月1日起中国精铅出口加增10%的关税。该政策提高了出口成本，也使得国内出口欲望减少。海关统计显示，1～5月份累计出口精炼铅13.02万吨，同比下降49.1%。此外，3月份，发改委公布了《铅锌行业准入条件》，该《条件》对铅锌矿山、冶炼、再生利用等新建项目的准入门槛做了详细的规定。与此同时，政府再次加强对环保治理的力度。

　　综合而言，目前无论从国内供应来看还是从国家产业政策导向来看，未来中国铅的供应都处于减少的趋势，西方要得到中国铅必须付出更高的代价。而随着中国经济继续快速稳定增长，国内对铅酸蓄电池的需求还将稳定增加，特别是汽车和通讯领域用蓄电池。那么，国内铅的需求仍是在持续上涨的。因此，我们有理由继续看好铅价。

　　5、镍：终于低下了高昂的牛头

　　LME三月期镍开盘47500美元/吨，月最高涨至47650美元/吨，月底收盘报36200元/吨，下跌23.79%。库存量由月初的7914吨上升至月末的8910吨。长江有色金属现货市场镍价由月初的41.3万元/吨下跌至月末价34.25万元/吨。

　　不锈钢价格在受镍价拉动持续上行了近1年半之后，下游用户最终无力承受，开始采取抵制措施。6月底，包括太钢、宝钢等国内各大不锈钢厂总经理在达成了口头协议：各钢厂减产20%-30%之间。

　　同时，国际几家大型不锈钢厂的官员认为，“LME镍价不能正确反映镍市场的基本面。LME成为了基金的提款机，但这却需要不锈钢厂付出巨大的代价。对于金属的供应量，LME库存已成为一个非常不可信的指标。”面对不锈钢厂的强烈不满，以及近期镍价的确有违常规的走势，6月7日，LME推出了针对镍的新的“借出规则”。新规定能使LME市场更好的发挥作用，使操控市场的行为实施起来更加复杂，对去年年底以来开始的“逼仓”行为采取严格的监管措施，当日镍价应声回落。新规则的推出和中国不锈钢厂家减产的信息对镍市场形成了巨大的利空，镍价终于低下了高昂的牛头。

　　基本面看来也不能支撑高企的镍价，INSG预计2007年全球初级镍市场将由2006年的不足转向过剩。INSG认为07年镍价的关键因素仍是中国对镍的需求以及含镍产品的增加。36200美元/吨的镍价里还有多少人为的泡沫没有挤掉，让我们拭目以待。

　　6、稀土：产品价格五月、六月出现持续大幅度上涨

　　在沉静了半年之后，5月，主要稀土产品价格出现了自行业复苏以来的第二次大幅度上涨：

　　到5月底，碳酸稀土价格由5月初的1.2~1.3万元/吨上涨至1.5~1.7万元/吨左右，涨幅超过30%；各类稀土氧化物价格也出现了不同程度的上涨，特别是氧化钕和氧化镨钕。氧化钕价格由5月初的17万元/吨左右上涨至月底的22万元/吨，涨幅达29.41%，金属钕价格由5月初的24万元/吨上涨至月底的30万元/吨，涨幅达25%。

　　6月上旬以来，稀土价格再次出现上涨，碳酸稀土价格上涨至目前的1.7万元/吨；氧化钕价格由6月初的22万元/吨上涨至目前的25万元/吨，涨幅达13.63%；金属钕价格由6月初的30万元/吨上涨至目前的35万元/吨，涨幅达16.67%。

　　我们认为拉动此次稀土价格大幅度上涨的主要因素包括：

　　四川稀土资源整合带来的连锁反应

　　四川冕宁县稀土矿资源储量为200万吨，是全国仅次于包头市的第2大稀土资源基地。但由于资源整合，该地区目前无矿可供应。4月28日，冕宁县提出在今年11月底前将牦牛坪现有的8家稀土开采企业、12家洗选企业进行评估和清产核资，由政府出钱买断或折成股份入股，然后引进一家有经济实力和技术能力的大企业来开采、洗选和加工。最终目标市彻底改变矿山企业“小、散、乱、弱”局面，实现“一个矿山、一个矿权、一个洗选厂、一个尾矿库、一套精深加工链”五大体系，建成集“采、选、冶、加、研”为一体，年产值20亿以上的现代稀土工业集中区。矿产资源整合期间，矿山停产停运。而与此同时，新材料行业快速发展对稀土的需求仍在不断上升，我们认为“需求增长而供应受限”是拉动稀土价格再次大幅度上涨的主要原因。从四川冕宁地区的稀土资源整顿情况来看，国家对稀土行业的调控力度在不断加大。

　　稀土高科火灾事件

　　6月7日，稀土高科冶炼厂一车间萃取厂房失火。该厂房为冶炼厂一车间三个主厂房之一，主要产品为镧铈镨钕单一稀土化合物，06年月平均产镧铈镨钕单一稀土化合物500吨左右。

　　公司预计该产房恢复工作需要4个月左右时间。

　　我们之前的认为是：稀土下游用户本以面临货源持续紧张的局面，公司是国内稀土产品的最大供应商，假设公司不能及时启动闲置的生产线或扩大易货销售的规模来弥补生产延误，则将实实在在影响到国内稀土产品的短期供应。最终的结果是导致各类稀土产品价格在5月大幅度上涨后的再一次上涨。

　　稀土高科公司反应迅速，失火事件后的第2日即启动闲置生产线，使失火事件带来的生产延误降低到最小。但公司闲置生产线350吨/月的产能毕竟低于失火车间500吨/月的产能。我们认为，无论是从心理上还是从实际供应量上或多或少给市场造成了一定的紧张氛围，助长了价格的上涨。

　　我国开征或调高对稀土金属和稀土金属等金属原矿的出口关税

　　从6月1日起，我国对142项资源类商品调高或开征出口关税，其中对稀土金属、精炼铅、氧化镝和氧化铽等出口开征10%的出口关税，将镍、铬、钨、锰、钼和稀土金属等金属原矿的出口关税由目前的5%～10%提高至10%～15%。

　　我们认为这是调控进一步趋紧的一个明确信号，开征和上调出口关税旨在提高稀有金属的出口门槛，以遏制国内乱采滥挖畸形出口，保护这些战略性资源不被过度快速消耗。由于我国稀土产量占据全球产量的80%以上，有较强的议价能力。所以，估计国外采购商最终将接受中国方面的报价，因为在碳酸稀土和稀土精矿供应紧张的情况下，国内企业不可能独自承担全部出口关税。这是支撑稀土价格继续上涨的又一主要因素。

　　二、七月投资策略：关注板块中报行情

　　我们在5月9日撰写的《有色金属行业二季度投资策略——寻找仍被低估和将被继续“相对高估”的公司》中曾提出了下列投资观点：

　　在板块盈利持续增长奠定基础；“整体上市”和“大股东资产注入”题材炒作作为催化剂；由A股市场整体估值水平提高带来的估值安全边际——三要素的保健护航之下，二季度有色板块仍将因投资者对三因素偏好性的不同而产生出多样化的投资机会。维持对行业“推荐”的投资级别。

　　在能被长期看好的黄金业、稀土行业和仍需“进口替代”的下游深加工行业中有价值被低估，具备较高安全边际的公司，是稳健型投资者的首选品种。

　　基于对“大股东优质资产注入”所带来的深远影响的预期，即便目前某些上市公司已被相对高估，但在预期尚未明朗化之前，策略型投资者选择的就是“买入等待”而不是“等待买入”。我们认为该类股票仍有继续被“相对高估”的可能。

　　激进型投资者有可能以A股市场整体估值水平作为参照的安全边际来对有色金属板块进行衡量和投资，这种投资逻辑将最终导致有色板块整体估值水平向A股市场整体估值水平靠拢。我们认为，虽然重化工业时期的中国有色金属行业一直处高速发展阶段，在一定程度上提高国内有色板块的PE水平是可以接受的，但投资者仍应理性对待，审慎投资。

　　回顾过去的5月和6月，A股市场平均PE最高曾经达到38.74倍，而有色板块的平均PE也由5月初的28倍最高上涨至31倍。随后，受政策调控影响，A股估值明显回落。截至上周，A股市场平均PE回落至35.69倍，而有色板块平均PE则回落至30倍。虽然有色板块估值水平目前仍明显低于A股市场整体估值水平，但我们不得不说，它已大大高于国际市场上金属和矿业类公司12.38的平均PE水平。

　　综合考虑，针对下半年的有色板块投资策略，我们建议大家做理性的“稳健型投资者”和“策略型投资者”，激进的风格已不适应当下的A股市场。

　　同时，中报临近，继一季度季报后，我们看好的黄金、锌等资源类上市公司，行业全面复苏下的纯电解铝公司，铝板带箔等产业链一体化和深加工上市公司，预计中报仍将有不俗的表现，为投资者展现了潜在的投资机会，值得投资者密切关注。

　　这里我们对行业重点企业中报业绩做出预测，预测依据主要是我们的持续跟踪和研究判断。

　　需要说明的是，我们希望，预测误差标准在10%以内，但并不能保证所有预测能够达到这一精度。相关预测仅代表我们的判断，敬请参考。

　　作者：彭波 平安证券

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。