亚洲金融危机的“韩国教训”

　　本报评论员 王梓 本期主持 本报评论员 代忘 实习记者 陈莹莹

　　真正的危机从韩国开始

　　《21世纪》：在亚洲金融危机的爆发中，韩国扮演了什么角色？为满足OECD成员国的条件，韩国从20世纪90年代早期起实行金融自由化，但后来有人批评韩国在大幅度开放之前，国内金融体系仍然是“官治金融”，而且缺乏有效的金融监管。

　　韩文洙：大多数人认为亚洲金融危机开始于1997年7月的泰国，接着倒下的是印度尼西亚。但其实真正的金融危机是从韩国开始的，是韩国的危机结束了印尼盾的暂时稳定，并最终导致其彻底崩溃，可以说韩国的金融危机是整个亚洲金融危机的导火线。

　　这次金融危机的开始可以简单概括为这样一个过程：对冲基金冲击亚洲货币，先击垮了泰铢和印尼盾，然后又引导着共同基金和一些金融机构将总值大约1.05到1.1亿美元的资金从亚洲国家撤走，从而导致货币进一步崩溃。

　　而这又直接引起了两个反应：首先，外国金融机构停止借款给亚洲当地的银行，从而这些银行不能再靠借款来使其债务展期；其二，由于货币崩溃，亚洲国家的美元债务规模急剧上升。在这样的双重打击之下，当地的银行不敢再贷款给企业，使企业陷入破产的威胁。经济活动是以资本为基础的，这一系列连锁反应导致了亚洲的经济陷入了重重的危机。

　　当然并不是所有东亚经济体都被卷入到危机中。那些拒绝在美国重压下开放资本账户的经济体例如中国大陆、台湾地区、印度、越南，逃过了一劫，因为对冲基金无法袭击他们。而香港这样没有严重的宏观经济问题的地区，因为资本账户开放，都受到对冲基金的反复攻击超过一年。可以说是资本账户开放让亚洲的发展模式受挫。

　　《21世纪》：导致此次亚洲金融危机爆发的最大软肋在哪里？

　　韩文洙：亚洲金融危机最大的特征是资本账户危机。这次危机起源于大量短期的私人资本的流入和潜在的经常账户赤字。当资金突然大批量地撤走时，危机就产生了。当时这种大量流入后又迅速撤走的资本流动总量占危机时亚洲GDP的11%。受对冲基金攻击，货币开始贬值，各国名义外债跟着急剧上升，从而产生了双重错配（财产和外币债务不平衡，可能是在量上的，也可能在到期方面不协调）。尽管外国的短期贷款不断地被用到长期的本国货币业务中，但政府在私人业务方面的监管和风险控制能力还不够强大到足以应对由双重错配带来的压力。

　　这种来自金融体制内部的缺陷又被房地产市场和股票市场的资产泡沫深化。双重错配使当地金融机构和企业的资产负债表极其容易受到货币贬值的影响，因为货币贬值扩大了外国债务额，而同时国内资产价值降低，这样又产生了流动性问题。外资突然大量的撤出引起了货币和银行双重危机，而二者又互相强化使危机的程度更深更广，遭受的经济损失也更多。亚洲金融危机时国内需求减少了30%，致使进口行业崩溃，从而产生大量的经常账户盈余。

　　亚洲金融危机之所以如此严重是因为它是一系列的原因综合作用的结果，包括：由大量资金流入而引发的过度投资和不明确的政府担保的私人贷款；金融和公司体制的结构性缺陷，以及预期在宏观形势大好的情况下固定汇率会在可预见的将来持续。

　　《21世纪》：一般认为，通过引导贷款等扶植“大财团”、“大企业”的模式，韩国政府在经济体系中扮演了非常强势的角色。你怎么看待当时韩国经济体中政府与市场的关系？这种关系跟金融危机的爆发有怎样的关联？

　　韩文洙：在一个健康的经济体系中，市场而非政府应该成为影响经济的主导因素。韩国在金融危机前，主要由政府来分配国家资源，政府为了发展出口产业，给作为主要出口商的大公司很多帮助。但当金融危机来临时所有的银行，其实也就是政府，因为当时所有的银行都是国有的，不能再给他们帮助了。因为当外资撤出后，银行没有钱借给他们了，这就是韩宝等许多大财团破产的原因。现在中国的大企业主要依靠政府的财政支持，同样也存在很多潜在的问题，解决的关键在于如何使大公司逐渐较少依靠政府而更多依靠私人资金。

　　韩国经济已经很大程度上转向市场导向型的经济。首先，危机前大公司都由政府控制，而现在排名前十的大公司百分之五十以上的股份由外国投资者控制。中国很快也会朝这个方向发展，现在像中国石化这样的大公司都是国有的，但这种状况不会持续很久。

　　其次，当企业需要资金时，不再向韩国银行借钱而是向纽约伦敦等资本市场筹集资金。现在的中国很像十年前的韩国，几乎所有的公司都在向银行贷款以投资于出口制造业，从而有了1.3万亿美元的外汇储备，但是由于中国没有建立良好的金融体制，没有成熟的资本市场， 当人们筹集资金时更多地依靠银行贷款，而不是股票或债券市场这些资本市场，相比较之下美国企业更多地向股票市场筹集资金。

　　当一国没有完善的资本市场时，金融体制就非常的脆弱。当良好的资本市场建立后，中国的企业都能从这个市场中筹集他们所需的资金，而不是在银行贷款。韩国现在处于中国与美国之间，资本市场不像美国这么发达，但比中国发达很多。

　　《21世纪》：如何评价韩国政府危机前的金融监管？

　　韩文洙：金融危机的产生确实与缺乏政府管制有关。金融危机前亚洲的金融体制不完善，当大企业需要资金时，依靠的是政治力量，例如总理、总统，而不是依靠资本市场来筹集资金。当时韩国银行50%以上的贷款都是通过政治力量借给了大公司。当金融危机来临时，这些大公司一方面负债太多，另一方面经济增长速度放慢，从而陷入了困境，不能偿还贷款，这样银行也随之破产了。有经济学家说过“当你欠别人几百英镑时，你就有麻烦了；但当你欠银行几百万英镑时，银行而不是你将会有麻烦”，因为无论如何银行都会拯救你。

　　这样的问题就发生在当时的韩国，当韩宝集团等大公司陷入危机不能履行还款义务后，韩国两大商业银行韩国第一银行和首尔银行只能破产了。当时我就坚决支持把这两个银行卖给外国公司，现在美国投资公司新桥集团购买了韩国第一银行，而首尔银行被汇丰收购。

　　如何更有效地监管金融机构是使金融系统良好发展的关键一步，但足够的监管必须通过市场来取得，而不是通过政府力量来监管金融机构，只有这样才能使金融机构健康运行。韩国在金融危机后在金融监管方面进步很大，比日本等国做的好很多，因为日本受金融危机的影响没有韩国这么大，可以说正是金融危机迫使韩国向西方学习金融监管机制。

　　艰难的自救与恢复

　　《21世纪》：危机留下了什么教训？

　　韩文洙：1997年7、8月，当危机从泰国蔓延到其他国家时，各国都向亚洲以外的国家寻求帮助。但美国拒绝采取任何积极的行动来稳定金融和货币体系。8月当金融危机达到最高潮时，美国的反应仅仅是派了一支代表团到曼谷要求其市场进一步自由化，从而为美国资本的进入打开大门。美国完全可以领导亚洲地区走出危机，但这么做就意味着挑战国际货币基金组织（IMF）的权威和美国的核心战略导向。

　　此时，日本政府试图从政治角度加以干预，日本政府最先提出了建立高达1000亿美元的“亚洲货币基金”的东亚货币合作框架建议。这个提议受到了亚洲各国的强烈支持，尤其让人惊讶的是受到中国政府的支持。但在最后一刻，IMF和美国出来阻止了日本对IMF的公然挑战。克林顿政府联合西欧国家对东南亚国家施加影响，从而使日本的计划彻底破产。此后，美国和西欧国家为了抗击日本的威胁，积极促成了印度尼西亚与IMF的贷款协议。

　　IMF对印尼的援助计划确实在一段时间内起过作用。1997年11月第一周，IMF总裁Michel Camdessus自信满满地宣布IMF已经成功地将亚洲从金融危机的恶性循环中拯救出来。但就在同时，韩国的金融问题开始严峻起来，日本也一下子被卷入了这场恐慌中。这也是亚洲金融危机转为世界金融恐慌的转折点。韩国的经济比泰国、印度尼西亚、马来西亚加起来都大。1997年11、12月间的韩国危机使印度尼西亚和泰国的经济受到颠覆性的打击，而且引发了危机向西方金融中心例如俄罗斯、拉丁美洲扩散。

　　11月6日至17日韩国政府开始韩元保卫战，但很快就放弃了这次反击，17日起韩国政府关闭了外汇市场三天。11月20日韩国政府请求日本政府说服日本的银行借短期贷款给韩国，但此时日本的金融机构已被深深地卷入到这场危机中，日本四大证券公司之一的亚马驰四天后破产，日本政府对此也无能为力。21日韩国政府宣布向IMF寻求援助，12月4日韩国和IMF达成总值为570亿美元的协议。

　　《21世纪》：金融危机后，韩国经济恢复得很迅速，但似乎一直没有达到危机前的发展状态。原因在哪里？

　　韩文洙：韩国经济情况与金融危机前有很大的不同，十年前韩国的经济很大程度上依靠向西方国家的出口，类似于现在中国的情况。但因为中国的日益强大，其出口的产品价格比韩国低得多，这样韩国的产品就缺少竞争力。韩国想重新取得经济上的优势，就必须在高新技术领域发展例如IT产业、芯片产业等非依靠人工的制造业，因为在这些领域中国还远远落后于韩国。但同时，韩国在这些产业与美国、德国、日本等已经很强大的竞争对手相比还有大差距，所以韩国想要从手工制造业转向高新技术产业还面临着严峻的考验。现在整个经济体系，包括政府，都在这方面努力。

　　中国现在出口制造业很强大，但总有一天中国也会面临韩国当前所面临的问题。中国现在制造业成本很低，随着中国的发展，尽管其他成本仍然可以很低，但中国的劳动力成本也会上升。而且有很多低成本的国家例如印度、孟加拉国、印度尼西亚后来居上，所以也许就在十年后中国也会有现在韩国的问题，也会转向高新技术产业。这是一种世界性的趋势，就像美国现在已经逐渐放弃了制造业，例如最大的电子商通用电气，他们不把工厂设在美国，美国只是作为他们的研发、销售中心。他们制造出样品，然后在亚洲低成本的国家生产后集中运回美国，再向世界各地销售。商品的附加值不再单纯地体现在制造过程中了，而更多的由其品牌来决定，例如LV的包，他的质量并不比中国生产的好很多，但因为它的品牌，所以能买十倍的价格。所有的国家都在朝着这个方向努力。

　　中国应领导建立亚洲资本市场

　　《21世纪》：金融危机是否会再发生？

　　韩文洙：金融危机会发生，但不能预测是何时何地发生，因为在全球化的趋势下，人们交流的方式，了解世界的方式，投资的方式都在全球化，现在资金以电流的速度在全球流动，而不会停留在一个国家，当投资者认为某个国家不再适合投资时会迅速将资金撤出，这样的问题会发生在韩国，也会发生在中国，一切都取决于这些资金流向何处。但因为亚洲国家过于依靠外资，所以金融风险也最大。

　　亚洲国家必须建立稳定的资本市场，这样当外资撤走时，本地的金融体系可以提供足够的资金以避免金融危机的发生。我们要做的就是在亚洲建立完善的资本市场，在亚洲中国、日本、韩国等国家都有大量的外汇储备，但由于亚洲没有资本市场，这些资金都被投资到纽约、伦敦。

　　我们要改变这种情况就必须要建立亚洲的资本市场，而中国是当之无愧的领导，因为中国外汇储备最多，有着最大的经济，世界银行每年汇报的GDP规模，美国第一，日本第二，中国是第七，但因为中国的会计系统与西方不同，这个数据有所偏差，如果加上服务价值，中国的GDP应该高于日本了，是世界第二大经济体。中国应该领导亚洲其他国家，来采取一些措施预防金融危机的再次发生。

　　我认为中国领导该开始思考如何在一个全球的范围内利用这么庞大的外汇储备，我们应该用这笔钱来资助需要资金的中国公司，而不是像现在这样让这些外汇储备到纽约伦敦市场，然后由他们来决定如何投资。