"汹涌资金"哪里来?解析流动性过剩时资金流向

　　新华网北京７月９日电（记者张旭东 安蓓）流动性过剩，已成为当前中国经济中最热门的词汇之一。所谓流动性过剩，通常是指流通体系资金充裕，银行信贷投放冲动较强。

　　那么，这么多钱从哪里来？又往哪里去？“汹涌资金”流动引发的问题应如何治理？

　　外来资金涌入：超１万亿美元外汇储备导致流动性压力倍增

　　流动性过剩的源头，是中国经济中存在的国际收支不平衡问题。

　　所谓“顺差”是指“流入资金”要超出“流出资金”。

　　央行数据显示，２００１年至２００５年，经常项目顺差累计３２８２亿美元，资本和金融项目顺差累计２９３５亿美元，分别比“九五”期间同类项目累计顺差增长１．８倍和３．７倍。单就贸易顺差来看，２００５年全年贸易顺差为１０１９亿美元，２００６年这一数字扩大到１７７４．７亿美元，屡创历史新高。

　　顺差持续增大，是外汇储备攀升的“主因”。按照目前外汇管理制度，企业和个人手中的外汇资金，不能在国内进行流通消费，如果消费则需兑换成人民币；此外，超过规定额度的外汇，也应通过商业银行卖给中央银行，形成外汇储备。

　　到今年３月底，中国外汇储备已经超过１．２万亿美元。国家外汇管理局数据显示，以２００１年底外汇储备突破２０００亿美元算起，自２００２年至今的５年多时间里，外汇储备已净增长约１万亿美元。

　　面对持续增长的外汇储备，央行就不得不投放大量人民币进行购买，从而导致整个流通体系资金充裕，即使央行通过多种手段进行回笼一定资金，但流动性压力依然不减。

　　以这几年人民币对美元约８：１的汇价（２００５年人民币汇率改革之前汇价大约为８．２７６５：１）来算，央行为这１万多亿美元外汇储备，就累计投放出了约８万亿元人民币。

　　今年以来，中国外汇储备增长的势头并没有减弱迹象。其中一季度就增长１３５７亿美元，超过了２００６年增长总量的５０％。

　　资金寻求出路：银行存贷差资金达１１．４万亿元

　　央行数据显示，今年５月末境内金融机构人民币各项存款余额达３６．０３万亿元，而人民币各项贷款余额２４．６３万亿元，两者相差达１１．４万亿元，这比去年同期再度高出约１万亿元。而２００１年时银行存贷差尚不足３万亿元。

　　对于银行存贷差的扩大，央行今年一季度货币政策报告中也解释称，在央行搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具大量对冲商业银行流动性的背景下，商业银行持有的央行票据资产和法定准备金存款相应大幅度增加，也是导致存贷差扩大的一个重要原因。

　　虽然存贷差扩大并不一定意味着资金闲置，银行也不能通过加剧放贷来缩小存贷差，不过在存贷差总体呈现扩大态势下，资金寻求出路的动力增强，银行信贷近年来持续高涨，进而带动投资增长，形成经济过热的压力，这一直是近两年中国经济中存在的突出问题。２００６年全年新增人民币贷款数就创出了近年来的新高。

　　从央行数据看，人民币贷款一大投向是房地产业。２００６年底主要金融机构人民币中长期贷款比年初增加１．７３万亿元，这其中房地产业所占贷款比重达１９．７％，仅次于基础设施行业贷款占比数。今年一季度，房地产业贷款数依然在中长期贷款中位居前列。

　　在流动性过剩态势下，房地产、股票等资产类市场得到了资金的青睐。今年一季度房地产业开发资金充足，国内贷款和利用外资增速较快。根据国家统计局统计，房地产业开发到位资金７１２５亿元，同比增长２６．３％，比去年同期加快１．５个百分点，利用外资虽占比仅为１．８％，但比上年同期增长了１倍。

　　与此同时，虽然已采取了诸多调控措施，但大中城市房价依然持续走高。调查显示，今年５月份７０个大中城市房屋销售价格同比上涨６．４％。其中，北海、深圳、温州、北京等城市房价比去年同期上涨超过１０％。

　　从２００６年起，逐步复苏升温的股市与储蓄下降形成“互动”关系。２００６年１０月人民币储蓄存款月度减少７６亿元，这是２００１年６月以来首次出现的月度存款下降。此后，“储蓄老虎”出笼迹象越发明显。据央行统计，今年５月底居民人民币存款为１７．０９９万亿元，相比两月前已净减少４４５８亿元。

　　在银行存款利率较低、股市较热的背景下，储蓄吸引力明显减弱。据央行第２季度全国城镇储户问卷调查，购买股票和基金已成为居民的首选，超过了认同储蓄的比例。

　　多管齐下“缚龙”：努力缓解流动性过剩矛盾

　　当前，流动性过剩已成为我国经济中的突出矛盾，并已波及到经济各个层面，并由此造成贸易摩擦增多、通胀压力加大等问题。

　　对“缓解流动性过剩矛盾”，国家已高度重视，６月１３日召开的国务院常务会议再次提出要“努力缓解流动性过剩矛盾”。各部门也正在多管齐下、发挥政策合力以解决流动性过剩问题。

　　央行今年以来已多次搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，并充分发挥利率杠杆的调控作用。今年央行已先后５次上调存款准备金率，２次加息，缓解流动性过剩。

　　央行票据是中央银行发行的短期债券，也是央行进行公开市场操作回收基础货币供应量的主要手段。２００３年４月央行就启动了央行票据发行。

　　据测算，２００３年至２００６年，央行发行央行票据净对冲流动性约３万亿元；５次上调存款准备金率共３个百分点，深度冻结流动性约１万亿元。 央行于今年１月底重启３年期央行票据，适时延长央行票据期限。央行票据发行力度进一步加大，截至６月２１日，今年发行央行票据已超２．５万亿元。

　　作为一项重要的宏观调控措施，全国人大常委会６月２９日表决通过由财政部发行１．５５万亿元特别国债，用于购买约２０００亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。

　　测算来看，特别国债购买的约２０００亿美元，可大约抵得上２００５年我国外汇储备一年的增长规模。

　　财政部表示，实施特别国债购买外汇，能更好地解决流动性偏多问题。这有别于央行通过投放货币购买外汇的做法，可以适当减缓货币供应量过快增长趋势，缓解流动性偏多的问题。人民银行可以运用特别国债替代部分央行票据，减轻对冲压力。

　　与此同时，自今年７月１日起，我国调整实施部分商品的出口退税政策，总计涉及２８３１项商品，约占海关税则中全部商品总数的３７％，增加了相关商业出口成本。这一政策的实施，也将有效抑制外贸出口的过快增长，对缓解流动性过剩起到积极作用。