中信证券：投资策略周刊

　　??似曾相识的六七月

　　六七月市场历来容易出现震荡。十年来的A股市场月度涨跌幅数据统计分析表明，第三季度大多为下跌的时间段，特别是7月份的平均跌幅高达2.98%，为各月跌幅最高，近期的调整可能也脱不开这一传统规律，今年的调整来得更为猛烈。

　　宏观和政策面有极大相似性。今年的宏观调控目前重点有以下几个特点：（1）对外贸顺差采取力度较大的结构性调整措施；（2）加大节能环保调控力度；（3）综合动用财政税收政策收紧流动性。这些措施的实施表明在相似的宏观背景下也有今年特定的问题所在，宏观调控有新手段新特征，那么市场的理解和消化也须有新观点新方法，客观理性看待今年的宏观调控，注重挖掘结构性机会。

　　资金和情绪面也如出一辙。近两年市场的投资情绪都较为乐观，但与此相对应却是两年的调整期内，市场均遇到短期市场流动性担忧，主要体现在：（1）2006年中期是被搁置进一年的IPO重启，市场担心会分流存量资金，2007年则是大型蓝筹回归，以及大小非解禁压力增大，都同样给市场带来压力；（2）相关部门都在此时严查违规资金；（3）开户数伴随着指数震荡而大幅波动，2006年A股日户数从5 万户下降到不到1 万户，2007 年则是从38 万户下降到6 万户，下降幅度都是在80%以上。

　　企业业绩预期差异是比较中的最大争议。按照二季度的行情看，市场担心基数增加和行情转弱可能使全体上市公司的业绩增长会发生恶化。但从结构性分析上看，目前上市公司市值构成中三分之一为银行、保险、证券等金融服务业，另有三分之一为石化、钢铁、有色金属等传统板块，从目前预增情况和行业研究员的观点看，其业绩增长也较为确定，因此总体上看今年业绩增速难以显著恶化。我们判断半年报和三季度会呈缓慢回落，并最终可能达到40%-50%，对后期行情走好不会有负面影响。

　　结论和投资建议。通过上述对去年和今年两年来的各个层面因素分析，我们想说明的是，经过年初以来的大幅上扬，市场在年中出现调整是正常的，也是必要的，宏观、政策和资金面的影响增加了调整的不确定性，但无法改变市场长期趋势。受到各种因素的综合影响，大盘走势具有极大的不确定性，但这并不代表所有个股都不具有不确定性，正是泥沙俱下的洗盘为投资者带来结构性调整的机会，许多业绩增长确定、基本面优良的个股重现难得的买入机会。本期我们结合基本面和业绩情况保留宝钢股份、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、福耀玻璃、新疆天业六只股票，并从超跌反弹角度选取福田汽车、一汽夏利、南方航空、江南高纤四只股票供投资者参考。

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