南京水运（600087）长期价值不改

　　南京水运未来4年将保持高速成长，根据我们的盈利预测，公司2007－2010年的摊薄EPS平均增长率为43.6%。盈利的高速增长必然导致公司PE水平的迅速下降，根据上周五公司12.48元的收盘价，公司2007－2009年的PE分别为26、15.5和11.4倍，2008年的PE与中海发展和中远航运相当，2009年则明显低于这两家公司，估值优势已经非常突出。

　　考虑到2007年仍然是公司的整合年，因此我们认为用2008年的预测EPS来估值更能反应公司的正常经营状况。中海发展2008年的PEG约为0.58倍，考虑公司缺乏VLCC运营经验，我们给予15％的折扣，因此合理PEG为0.5倍左右，对应PE为22倍。根据预测的08年EPS0.81元，公司的合理价格为18元。公司近期股价的下跌提供了绝佳的建仓机会，强烈建议“买入”。

　　2007年二季度，全球油运市场总体依然维持低位振荡的走势，原油运输BDTI指数和成品油运输BCTI指数的均值分别为1133和1064点，与一季度的1187和1032点基本持平。从公司经营的两条主要航线运费情况看，二季度海湾－中国原油运输航线的平均WS值（世界油轮市场运价指数）为71点，与一季度持平；新加坡－日本成品油运输航线的平均WS值为218点，而一季度为216点。我们判断公司二季度经营效益应比一季度略有提高。

　　随着夏季用油高峰的到来，对于汽油价格以及炼油厂的开工率是否可以满足夏季需求的担忧，推动国际油价上升。此外，飓风多发期的临近、伊朗核问题以及欧佩克（OPEC）秘书长关于该组织无需提高产量的讲话同时助长了原油期货价格的涨势。尽管上半年油价持续上涨，但是由于油运市场新增运力释放较多，运费并未相应上升。但是，近期从期租市场观察，三个月期租的费率已经开始大幅上涨。从2008年开始，随着单壳油轮拆解加速，供需将逐渐恢复平衡，油运市场将逐步好转。2009年和2010年，运力供给将偏紧，从而带动市场运价高。近期，我们已经观察到越来越多支撑我们趋势判断的市场现象：西方国家对单壳油轮的限制措施越来越严厉，许多港口已经禁止船龄较大的单壳油轮停靠，国内一些传统从事西半球航线的Aframax单壳油轮已经被迫退出该市场；单壳油轮与双壳油轮的运费差距越来越大；油运市场的低迷和单壳油轮较双壳油轮运费差距的扩大，给单壳油轮船船东带来越来越大的压力。

　　值得注意的是，我们目前对公司的盈利预测均基于非常保守的假设：2003年以来VLCC海湾－中国航线WS均值为107点，而我们的盈利预测仅假设未来四年该航线WS值仅为75－77点。因此，我们的盈利预测充分考虑了安全边界。一旦2008年以后的油运市场如我们预期出现好转，则公司实际业绩将有大幅提高的可能。（中证网） (来源：中证网) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。