投资要点：
受益于下游配套行业的高景气度，潍柴发动机上半年产销量实现快速增长，前5月销量约13.5万台，同比增长63%左右。
陕西重汽实现了高于行业平均水平的增长速度，一方面与重卡行业整体景气度较高有关；另一方面也与潍柴动力吸收合并湘火炬进而打造优势产业链、形成协同效应有较大关系。
在重卡行业的带动下，法士特齿轮与汉德车桥也实现了快速增长,2007年前5月销量增长幅度在90%以上。
与汽车产业相关性较小或盈利能力一般的非核心资产已被剥离，内部整合工作基本完毕。
7月1日起轻型车将严格执行欧洲3号排放标准。
而重型车辆的执行时间可能推迟。
我们认为促使上半年重卡行业快速增长的主要因素将在今后较长时间内继续存在。虽然欧3排放标准的实施将给行业带来一定的不确定性，但考虑各种因素的综合作用，我们有理由相信重卡行业的持续增长。
投资建议：预计2007、2008年每股收益分别为2.89、3.26元左右，按30倍市盈率定价水平，其合理价格在95元左右，予以“增持”的投资评级。
风险提示：潍柴动力对陕西重汽和法士特等企业的影响可能有限，企业内部整合并真正实现协同效应有一个过程。
近日我们参加了潍柴动力股东大会，就公司经营现状、发展战略及行业发展形势等问题与公司董事长谭旭光等高管进行了交流。
1．重卡行业高景气度带动公司业务快速增长
1．1潍柴发动机：繁华背后的助力
潍柴动力是我国大功率高速柴油机的主要制造商之一，其核心产品为WD615、WD618系列柴油机，上述产品主要为重型汽车、工程机械、船舶、大型客车和发电机组等最终产品配套。
潍柴发动机在重型汽车动力配套市场和装载机动力配套市场占有率较高。
2007上半年受益于下游配套行业的高景气度，潍柴发动机上半年产销量实现快速增长，前5月销量约13.5万台，同比增长63%左右。
我们借用公司的一句广告词来评价其发动机业务：“潍柴动力：繁华背后的助力”。
1．2陕西重汽：协同效应的受益者
陕西重汽主要业务为重型汽车、重型汽车车桥的制造和销售，产品覆盖重型军用越野车、重型卡车、大客车（底盘）、中型卡车、重型车桥等领域。
通过与德国MAN的长期合作，陕汽集团独家引进MANF2000系列重卡技术，从而形成了中国重型汽车升级换代新产品。
陕西重汽在重型军用越野汽车、大吨位商用车和高档大客车（底盘）制造领域具有独特的优势，技术水平始终保持国内领先，成为国家选型对比试验后保留的唯一指定装备中国人民解放军的重型军用越野车生产基地。
今年前5月数据显示，陕西重汽实现了高于行业平均水平的增长速度，我们认为这一方面与重卡行业整体景气度较高有关；另一方面也与潍柴动力吸收合并湘火炬进而打造优势产业链、形成协同效应有较大关系。陕西重汽整车与潍柴发动机构成的黄金组合成为该公司产品的重要卖点，并以此促进了销售的快速增长。
1．3法士特齿轮与汉德车桥：伴随重卡行业快速增长
法士特齿轮主要业务为汽车变速器、齿轮、锻件等汽车零部件的制造销售。重型变速箱行业的集中度相对比较高，在15吨以上商用车领域，基本由法士特垄断。
汉德车桥的主要业务为汽车车桥及车桥零部件的生产、制造和销售。汉德车桥是我国最大的斯太尔桥生产基地之一，通过技术引进和技术合作，汉德车桥的技术水平处于国内领先地位。
在重卡行业的带动下，法士特齿轮与汉德车桥也实现了快速增长。
其中：法士特上半年销售重型变速器243655台，实现销售收入32.75亿元，同比增长幅度分别为112.62%和121.36%。上半年法士特变速器的市场占有率进一步提升，在载重8吨以上重型车市场达到86%，在载重15吨以上重型车市场达到93%。
同时，法士特紧紧抓住重卡行业快速发展的良好机遇，大幅度提高产能，投入10亿元资金在西安高新区建设12挡和16挡变速器生产基地，将其重型变速器的年生产能力提高到50万台。
此外，汉德车桥也实现了快速增长,2007年前5月销量增长幅度在90%以上。
2．资产整合基本完成
今年6月公司与迈艾特北京公司签订股份转让协议，向迈艾特北京出售公司持有的MAT（青岛鸿本、杭州鸿源机械、杭州鸿源体育用品、昆山鸿源、天津鸿本、天津鸿宁、唐山鸿本）各公司持有之75%的股权，以及大连鸿源49%的股权。
至此，公司对原湘火炬旗下的与汽车产业相关性较小或盈利能力一般的非核心资产已被剥离出去，内部整合工作基本完毕。公司今后业务将以汽车及核心零部件产业为主，有利于集中精力和各项资源实现汽车产业做大做强的发展目标。
3．对重卡行业发展形势的看法
今年以来重卡行业快速发展，增长幅度超出行业内外预期。这种高速发展能否持续，各方意见分歧较大。根据我们调研的情况，部分企业对重卡行业发展持谨慎态度，认为快速增长之后明年可能面临增长放缓甚至产销量下降的可能。
我们的观点是：判断后期重卡行业发展形势能否持续，需要分析导致行业快速增长的主要因素，如果这些因素继续存在，则后期行业保持较快发展速度的可能较大。
具体分析，我们认为今年以来重卡行业的快速增长是以下因素的复合叠加效应：
（1）国民经济发展形势良好，全社会物流量较快增长。一季度国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%。国民经济的稳定较快发展带动了全社会物流量的增长，而物流业的发展对交通运输设备提出新要求。表3数据显示，近年来全社会平均货运运距有延长的趋势，而运距的延长对运输工具的可靠性、持续性、稳定性及舒适性等方面提出更高要求，相对中、轻型卡车，重卡较好地满足了物流业发展的需求。
（2）固定资产投资保持较高增速。重卡作为一种生产资料，与全社会固定资产投资规模增长速度有较大相关性。今年以来国家虽然加大了宏观调控力度，但投资增速依然保持在25%左右的较高水平，支持了重卡产品（特别是工程车辆）的部分需求。
从较长时间段看，重卡行业表现出一定的周期性，即与我国五年计划有密切关系。在每个五年计划的初期，随着各级政府投资计划的下达实施和资金投入，重卡消费在五年计划的第一年的下半年开始启动，之后表现为持续增长。到五年计划的末年，各投资项目基本完成，重卡行业趋于平淡。而目前处于十一五计划的初期阶段，相关投资项目陆续开工或进入施工高峰期，刺激了重卡产品的消费。
（3）公路计重收费导致车辆购置结构的变化。目前对行业影响最大的因素是计重收费政策。随着该政策在全国范围内的实施，从根源上堵住了靠超载赚钱的路，从而改变了用户对运输车辆的需求，使多轴货车、牵引车成为热销车型。在高速公路及主要国道上，“高效、节油”重卡已经成为用户首选车型。
（4）欧3排放标准的即将实施导致部分购置需求提前释放。满足欧3排放标准的发动机由于采用四气门、高压共轨等技术，产品价格比相似类型欧2产品高20%左右。部分用户预期实施新排放标准后重卡产品将涨价，因而将购买行为提前，购买了欧2标准的产品，从而形成了今年上半年的特殊需求。（5）目前进入更新高峰期。从重卡使用寿命周期看，平均报废更新年限在6-8年左右。随着2000年购置高峰采购车辆的陆续报废更换，2008年前后重卡行业将迎来新一轮更换高峰。
上述因素中，物流需求是长期因素，将在今后较长时期内存在；固定资产投资和公路计重收费政策是中期性影响因素，将在今后2-3年内继续存在。
而目前具有不确定性的是欧3排放标准因素。
根据以上分析，我们认为促使上半年重卡行业快速增长的主要因素将在今后较长时间内继续存在。虽然欧3排放标准的实施将给行业带来一定的不确定性，但考虑各种因素的综合作用，我们有理由相信重卡行业将持续增长。
此外，按照交通部最新发布的“十一五”规划：“十一五”期间全国公路总里程将达到230万公里，其中高速公路通车里程将超过7万公里。交通基础设施的不断完善将给重卡行业提供更加有利的外部发展环境。
4、对欧3排放标准的看法
根据国家环保政策要求，相当于欧洲3号标准的国家机动车污染物排放标准第三阶段限值（GB18352.3-2005）自2007年7月1日起在全国范围内开始实施，标志着我国汽车污染排放控制进入新阶段。
按照国III标准要求，自2007年7月1日起，所有新定型轻型车必须符合标准中规定的型式核准排放限值的要求，并停止对仅达到国家机动车排污标准第二阶段排放限值（国Ⅱ标准）轻型车的型式核准，自2008年7月1日起，全面停止仅达到“国Ⅱ标准”轻型车的销售和注册登记。
对于欧3排放标准政策要求，我们的看法如下：
（1）重型车辆的实际执行时间将推后。该标准明确轻型车必须在规定时间内达到排放标准，根据我们所掌握的信息，目前乘用车企业已达到上述排放标准。
而该标准对重卡等重型车辆的停止销售时间没有提出明确要求，因此目前欧2标准的产品还可以销售。但可以肯定的是包括重卡在内的重型车辆的排放标准也将随之提高，只是具体的执行时间可能受到用户接受程度和油品质量等因素的制约。
（2）技术准备工作基本就绪。目前大部分发动机生产企业已掌握符合欧3排放标准产品的生产技术，但因欧2标准产品还未强制禁止销售，而欧3排放标准产品价格较高，同时市场上油品质量标准尚未同步跟进，因此目前市场还以欧2标准产品为主，发动机厂商和整车厂商还未大规模生产欧3排放标准产品。但欧3排放标准一旦实施，潍柴动力等主流发动机生产企业可在短时间内完成转换工作。
对整车生产企业来说，排放标准升级前后可能造成用户和市场的观望态度，对产销量有一定影响。但由于决定行业发展的其它积极因素依然存在，重卡行业增长趋势不会改变，但增长幅度可能降低。
5．盈利预测
6．投资建议
公司吸收合并已经完成，形成了重型汽车整车及关键零部件的最具优势的完整产业链。目前公司动力总成、整车制造以及汽车零部件制造三大业务板块受益于重卡行业高景气度而快速增长，吸收合并产生的协同效应逐渐显现。后期通过内部整合提升业绩水平的空间较大。
预计2007、2008年每股收益分别为2.89、3.26元左右，按30倍市盈率定价水平，其合理价格在95元左右，予以“增持”的投资评级。
风险提示：潍柴动力对陕西重汽和法士特等企业的影响可能有限，企业内部整合并真正实现协同效应有一个过程。
作者：余兵 中原证券
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(责任编辑：吴飞)
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