保险业：长期投资回报率催化剂再次出现

　　中国人民银行于7月9日发布《同业拆借管理办法》，自2007年8月6日起执行，其中将保险公司，保险资产管理公司，信托，金融资产管理公司，金融租赁公司，汽车金融公司等六类非银行金融机构首次纳入同业拆借市场申请人范围。

　　事件点评

　　1.此次《同业拆借管理办法》的公布，我们认为对于保险行业的长期投资回报率将构成明显的提升作用。从拆出角度来说，此项管理办法实际上是拓宽了保险行业的投资渠道，使得其拥有更多的投资对象，而主动权掌握在自己手中，可以根据市场情况及时制定相关投资政策，从而提高长期投资回报率。从拆入角度来说，此项办法大大的提升了保险公司的资产负债管理能力，对于短期流动性的控制，可以更加得心应手，使得保险行业的投资能力大幅提高。举例来说，如果保险公司面临大额赔付，完全可以通过短期拆入来缓解支付压力，同时给自己留出时间以套现长期投资，从而使得自己的投资可以更加战略化和长期化，也为更多的长期股权和债权投资埋下伏笔，从而提高自己的投资收益率。因此我们在《中国人寿，三年九十》，《上调国寿目标价至52元》，《中国平安，未来金融界的沃尔玛》，《保险行业：加息周期中的首选投资标的》四篇深度报告中的预期又一次得到兑现：长期投资回报率正在逐步提高，我们坚定的相信中国人寿的长期投资回报率可以达到8%以上，而中国平安的长期投资回报率可以达到7%以上。

　　2.本次《同业拆借管理办法》中，对于保险公司的期限要求是最长拆入不可超过3个月，仅低于商业银行，城乡信用社，政策性银行的1年期限定，而高于财务公司，证券公司，信托公司，保险资产管理公司最长拆入7天的限定。说明此项政策充分的考虑了保险公司的资产负债特性，给于保险公司以充分的时间来应对短期的流动性需求。而对于保险资产管理公司来说，7天的限定也足以满足其短期申购新股的需求，实际上对于保险资产管理公司的投资收益率也有提升作用，因为其可以动用更大规模的资金来获取新股或者其他投资对象的超额回报。

　　3.本次《同业拆借管理办法》中，对保险公司的拆借限额是实收资本的100%（中资商业银行，城乡信用社，政策性银）行为主要负债的8%，外资银行为实收资本（或人民币营运资金）的2倍，财务公司，金融资产管理公司，金融租赁公司，汽车金融公司为实收资本的100%，证券公司为净资本的80%，信托公司，保险资产管理公司为净资产的20%），也就是说，中国人寿的短期拆入资金不可高于283亿，而中国平安的短期拆入资金不可超过74亿（不包含资产管理公司拆入部分）。我们认为对于突发性事件来说，这样的限额是完全可以满足国寿与平安的短期流动性需求的，所以国寿与平安可以更加合理的进行资产配置，获取更高的回报。

　　4.我们一直以来认为国寿与平安被低估的关键是其被低估的长期投资回报率，而在资本市场繁荣期，加息周期，经济的高速增长等多重背景下，国寿与平安的长期投资回报率必将逐步提高，我们也很高兴的看到当前市场已经接受这样的逻辑，很多同业给出的目标价已经开始高于我们之前给出的一年目标价，而我们的预期也在逐步兑现，国寿与平安的股价也在很多外资同业的质疑声中逐步走高。

　　5.采用8％的长期投资回报率，10.5%的贴现率，30倍的新业务倍数，中国人寿的一年目标价为52元，而随着市场对国寿投资价值的认可，新业务倍数与长期投资回报率完全有提高空间，贴现率也有下调空间，因此，根据精算价值法，维持其三年目标价90元，重申强烈推荐。根据最新的股市与利率情况，我们调高其07年盈利预测至1.2元，而根据我们策略小组对于股市的预期，中国人寿08年每股盈利有望超过1.9元。

　　6.采用7％的长期投资回报率（我们相信资源上的劣势，使得平安的长期投资回报率较国寿低1％），10.5%的贴现率，35倍的新业务倍数（由于短期中国平安的保费收入增长更快，我们对平安的新业务倍数暂时看的更乐观），综合证券，信托，银行估值，中国平安一年内的整体估值上调至88元，同样重申强烈推荐。根据最新的股市与利率情况，我们调高其07年每股盈利至2.3元，根据我们策略小组对股市的预期，平安08年每股盈利有望超过3.0元。

　　作者：罗毅 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。