西飞不排除进一步资产注入可能性

　　　□太平洋证券 李晓明

　　我们认为，该方案实施完成后，将促使公司军民产品两翼齐飞，进一步提升公司业绩和投资价值。

　　根据国防科工委的批复意见，西飞国际的新资产注入方案在原飞机业务资产范围内的飞机研发中，减少了军机研发；在飞机生产制造业务中，减少了特殊型号军机的总装和军机调整试飞。

　　从2006年10月西飞国际发布定向增发公告以来，由于其注入的资产存在部分涉及国家安全的资产，在国防科工委的审批环节属于无前例性的事件，同时由于公司在信息披露方面存在不完善的地方，导致定向增发方案迟至今年5月，才获得国防科工委的原则批复。

　　但根据批复，西飞集团公司拟用于认购本次非公开发行股票的飞机业务相关资产需要重新确认，对原披露的发行方案作出修正。这种情况引起市场诸多猜测，甚至怀疑集团承担的军机总装业务不能通过增发实现公众化。

　　我们认为，新方案虽然低于原方案军品资产注入预期，但国防科工委出于保密及其他方面的审慎性原则，把军机研发、特殊型号军机的总装和军机调整试飞仍留在西飞集团是可以理解的。国防科工委出台的《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》和《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》明确表明,“对从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的少数核心重点保军企业，应继续保持国有独资。”与西方发达国家相比，我国国防工业远未发展成完全独立的盈利性产业，还不具备全面开放的条件和环境，军工集团整体上市还需要很长的一段路要走。

　　事实上，新方案仍把包括整机生产在内相当大的军品资产注入了上市公司，公司已不再单纯从事军机的零部件生产，改变了一直处在飞机制造产业链中低端环节的不利地位，对于提升公司业绩公司具有重大助推作用。

　　与提升公司业绩相比，更为重要的是，新的资产注入方案也并不排除今后在时机成熟时，这部分资产置入上市公司的可能性。军品部分的毛利率在16%水平，转包部分的毛利率在10%水平，新舟60和ARJ21部分的毛利率都在20%水平。零部件生产的加工制造费用只占整个飞机制造成本的25%，而部段装（占成本的40%）、结构对接(占成本的20%)、系统装陪和总装（占成本的20%）等附加值较高的生产环节都在大股东西飞集团手中。由此可见，未来适当时机的资产注入还是值得期待的。