银河证券：蓉胜超微微细漆包线龙头企业制造重任(图)-搜狐财经

　　投资要点：

　　公司系具有民营性质的外商投资企业，有了15年的微细漆包线生产历史，是国内本土微细漆包线领域领先企业。公司主导产品是线径为0.016－0.60mm的微细漆包线，主要应用于继电器、微特电机和电子变压器等电子元器件领域。

公司是全球三大继电器用微细漆包线供应商之一。

　　微细漆包线是广泛用于电子元器件领域的重要原材料，由于具有一定的技术和市场壁垒，至今我国仍有70％的微细漆包线需要进口。

　　未来我国本土微细漆包线的增长一部分来自市场需求自然增长，一部分来自进口替代，特别是进口替代领域发展潜力巨大。

　　蓉胜超微是微细漆包线领域中极少数总体技术水平达到国外先进，且具备了规模化生产能力的本土企业之一。公司目前在国内市场的主要竞争对手为德国和日本企业，与国外公司相比，公司产品有性价比和服务优势，同本土公司比较，有质量、技术和规模优势。

　　公司本次发行2030万股，募资1.6亿元，主要用于常规微细线和微细自粘线扩建项目。项目建成后将缓解公司的产能瓶颈，改善公司产品结构，促进公司经营业绩提高，增强公司在行业中的竞争力。

　　预计公司07到09年的业绩分别为0.35、0.45和0.59，对比中小企业板上市公司估值水平，公司上市后的合理价位为14.66－17.17元。

　　同时，公司也面临关键人才流失和原材料价格短期剧烈波动的风险。

　　一、公司基本情况公司全称是“广东蓉胜超微线材股份有限公司”，系外商投资企业，前身为设立于1985年的中外合资企业“珠海经济特区蓉胜电工有限公司”。2002年10月10日，经批准，公司整体变更为股份有限公司。

　　公司截止发行前有五家股东：珠海科见（30.25％）、香港亿涛（25％）、珠海铧创（20％）、香港冠策（13.5％）和兆宏盛世（11.25％）。公司董事长、总经理诸建中持有珠海科见78.33％的股权，是公司的实际控制人。

　　蓉胜超微的主导产品是微细漆包线，线径为0.016－0.60mm，产要用于继电器、微特电机、电子变压器、电声器材、振动马达和非接触式IC卡等广泛的电子元器件领域。截止2006年，公司产能达到8000吨，是国内本土最大的微细漆包线生产企业。公司目前的优势领域是继电器微细漆包线，2006年占国内市场份额达40％，是全球三大继电器微细漆包线生产企业之一。公司未来将积极向微细漆包线其他应用领域拓展业务。

　　二、行业背景及公司竞争地位1、行业背景..微细漆包线简介漆包线是指用绝缘漆作为绝缘层、用于绕制电磁线圈的金属导线，也称电磁线，用以产生电磁效应，实现电能与磁能转换、动作控制和信号传输目的。漆包线主要应用于电子和电器产品中，通过绕制线圈，产生电磁效应，利用电磁感应原理实现电能与磁能转换、动作控制和信号传输目的，是一种重要基础原材料。

　　根据信息产业部《电子信息产品分类注释》的分类，漆包线按线径规格划分为普通漆包线和微细漆包线两类。普通漆包线是指线径规格大于0.6mm的漆包线；微细漆包线是指线径规格小于0.6mm的漆包线，在实际工作中一般指规格小于0.2mm的产品。

　　微细漆包线应用于微小型和精密电子元器件及电子信息产品，由于线径细、加工性能要求高，对加工的工艺、技术和设备要求高。而普通漆包线主要用于各种中大型电机，由于线径粗、加工性能要求一般，对加工工艺、技术和设备要求比较低。

　　微细漆包线根据绝缘层结构和作用不同，一般分为常规微细漆包线和微细自粘线两类。

　　常规微细漆包线是指由金属导体和涂覆的绝缘漆膜构成的导线。常规微细漆包线主要应用于继电器、微特电机、电子变压器和电磁阀等电子元器件生产。

　　微细自粘线是指通过在绝缘漆膜的外层再加涂覆一层自粘漆膜而构成的具有自粘性能的导线。与常规微细漆包线相比，自粘线不仅自身线径规格小，而且在绕制过程中不需使用骨架等辅助材料，可以大大减少绕组的重量和体积，更适用于微小型的电子元器件和电子产品的生产。自粘微细漆包线主要应用于电声器材、空心杯电机、非接触式IC卡等电子元器件和电子产品，是一种节能、环保型新材料。

　　微细漆包线产业链微细漆包线一种重要的基础原材料，它的上游产业是铜杆加工业，下游产业是电子元器件和电子产品制造业。

　　由于继电器、微特电机、电子变压器、电磁阀等电子元器件在汽车、家用电器、办公用品等领域的广泛运用，作为这些电子元器件的重要原材料的微细漆包线需求稳定增长。经过长期发展，我国已经成为继电器、微特电机和电子变压器等电子元器件的最大生产国和使用国，但是由于工艺、技术和设备方面与国际上的差距，我国的微细漆包线仅有大约30％的用量由国内制造商满足，其余70％依靠进口。

　　我国未来对本土微细漆包线需求的增长一部分来自于市场需求自然增长，另一部分来自于进口替代，特别是在进口替代领域发展潜力巨大。

　　从上游供给来看，公司所用铜杆很大比例依靠进口，原料供给不成问题，由于公司采用“铜价＋加工费”的生产模式，铜价对公司的盈利没用直接的影响，长期以来公司的税后净利维持在每公斤微细漆包线3-4元的盈利水平。

　　微细漆包线市场容量常规微细漆包线以继电器、微特电机、电子变压器、电磁阀用线等细分产品为目标市场；微细自粘线产品主要以电声器材、激光磁头、特种电机和非接触式IC卡等为目标市场。

　　据统计，2004－2006年整个微细漆包线销售量分别为29万吨、31万吨和34万吨，年均增长率超过8％；其中，继电器用线同期年均增幅达20％。预计，到2010年，我国微细漆包线总销售量将达到46万吨，以2006年静态价格测算，销售额将超过300亿元。

　　2.行业竞争格局及公司竞争地位

　　行业竞争格局相对于普通漆包线，微细漆包线由于线径细、漆膜薄，要求极限制造、精益生产和精细化管理，对生产设备、工艺及产品性能稳定性均有较高要求。因此，在微细漆包线生产中，装备能力、特殊工艺及技术的积累和精细化管理能力形成了较高的技术和管理壁垒。另外，由于微细漆包线的主要客户是精密电子元器件企业，微细漆包线对下游产品质量有重要影响，下游客户要求供应商具有一定的规模、持续供货能力和完善的质量保证能力，这也形成了规模和市场壁垒。

　　目前，国内微细漆包线行业主要由国外厂商主导，国内生产能力远远无法满足需求，尤其在高端微细漆包线领域，产品主要从德国、日本、韩国及台湾地区的厂商处进口，主要国际企业均在国内设立了工厂。中国本土厂商中有能力进行高端微细漆包线专业化、规模化生产的企业较少，蓉胜超微是微细漆包线领域中极少数总体技术水平达到国外先进水平、某些优势领域已达到国际领先水平，且具备了规模化生产能力的本土企业之一。

　　公司竞争地位蓉胜超微目前在国内市场的主要竞争对手为德国和日本的领先企业。与国外企业相比，公司有性价比、成本和服务优势，同本土企业相比公司具有质量、技术和规模优势。公司是国内微细漆包线行业的龙头企业。蓉胜超微早在1992年就确定了专业化、规模化生产微细漆包线的产品战略，目前已形成了年产8000多吨微细漆包线的总生产能力。公司产品系列包括常规微细漆包线和微细自粘线两大类不同线径、不同绝缘、不同耐热等级的近1000种规格的产品，并能根据下游客户个性化要求进行设计及生产。

　　经过15年的积累，公司在极限制造技术、装备及工艺、精细化管理形成了自己的优势，并培育了“蓉胜”品牌，在业内具有一定知名度，拥有了一批以国内外知名电子元器件企业为主体的稳定高端客户群。

　　2006年，国内微细漆包线销售量约为34万吨，而国内本土企业总产能仅约4万吨，国内外资厂产能约5万吨，国内需求总量的70％需要进口公司。在国内生产的微细漆包线中，公司产品市场占有率多年来处于行业领先地位。在规格为0.100mm以下的高端微细漆包线市场中，公司的市场优势突出，2006年在国内产品中的市场份额为12％，在本土企业中排名第一（若包括国内外资企业，则排名第二）。

　　公司已经成为全球继电器微细漆包线领域成为三大供应商之一，在国内继电器微细漆包线占据约40％的市场份额。公司在微特电机、电磁阀等用线领域都取得了重要进展，相信随着募集资金到位，产能扩张，公司在继电器以外领域用线也将形成一定竞争优势。

　　三、募集资金用途及评价

　　公司本次计划发行2030万股，募集资金1.6亿元，主要用于常规微细漆包线扩建和微细自粘线扩建项目，项目建设周期2年，预计可于2008年7月实现第一期设备投产，2009年7月开始全面稳定生产。

　　募集项目达产后，预计常规微细线和自粘线分别增加产能3369吨和1193吨，公司整体生产能力将在现有水平上扩大55％，缓解产能瓶颈；新扩充产能的80％为高端常规细线、微线及微细自粘线产能，可在一定上改善公司的产品结构，促进公司经营业绩的提高。

　　根据公司的测算，募集资金项目达产后，根据目前的成本和费用结构计算，预计可年均新增销售收入42742万元，新增利润3578万元。但在达产之前难以对公司盈利产生显著的贡献，将导致净资产收益率较以前年度有所摊薄。

　　四、公司盈利预测及估值

　　公司盈利预测预测假设：1.公司毛利率保持在11.5％2.公司企业所得税率为15％3.公司生产经营稳定发展

　　公司估值在A股市场，同蓉胜超微可比企业只有一家——精达股份（600577），另一家漆包线上市公司冠城大通由于有主业逐渐转向房地产，不具有可比性。精达股份06年静态市盈率31倍，07年动态市盈率25倍，但是由于微细漆包线和普通漆包线在行业壁垒，竞争程度不同，相对来说，微细漆包线具有更高的行业壁垒，竞争程度相对较低，比普通漆包线未来成长前景更好，因此在运用相对估值时采用精达股份的估值也不合理。

　　考虑到蓉胜超微在深圳中小企业板上市，与中小板企业具有共性——细分行业龙头，未来表现出较好成长性，故可以按中小板的平均估值水平给出公司上市后的合理定位。以2007年7月12日收盘价计，深圳中小板的06年静态市盈率和07年动态市盈率分别为58和42倍，相应给出蓉胜超微上市后的合理估值区间：14.66～17.17。

　　五、风险提示

　　1.关键人才流失的风险公司积累了一批微细漆包线的核心技术和生产工艺，并培养了一支掌握先进生产及研发技术的人才队伍，这些技术及科研人才是公司持续发展的重要资源和基础。近年，我国微细漆包线行业发展较快，对人才及技术的竞争激烈，公司存在关键人才流失的风险。

　　2.原材料价格波动风险公司的主要原材料是铜杆，虽然公司在实际运营中实行“铜价＋加工费”的结算方式，有效的规避了铜价波动的风险，但是，如果铜价短期出现剧烈波动，也将给公司的盈利带来风险。