升息是必然分歧在于次数 结构性宏观调控时代来

　　上周四，中国公布了2007年上半年国民经济的运行数据，GDP的增速为11.5%，是近十年来最快的增速，国际市场普遍认为，这是一个非常危险的增长速度，引发了国际市场对中国经济是否再次过热的担忧。随后7月20日，中国人民银行宣布上调存贷款利率0.27%。财政部也将利息税的征收标准下调至5%。

　　升息是必然分歧在于次数

　　自从上世纪70年代末，中国经济每次的繁荣周期都是以通胀的失控结束。2004年曾经经历了一次通胀恐慌，也是受到食品价格的推动，但是来自全国的供给和很严厉的控制投资措施成功反击了那次通胀危机。然而，6月份高达4.4%的CPI增速使人们已经开始忧心不断加速的通货膨胀。

　　“最大的惊讶来自于CPI的增速跃升。6月份的CPI跃升了整整一个百分点，年增速达到了4.4%。从外在来看，食品价格尤其是肉类价格应该是主要推动力。鉴于洪水泛滥和生猪蓝耳病的广泛传播，我们认为，在接下来的几个月里，通胀至少会上到5%。我们修正了有关今年全年的CPI预测，从年增速3.5%提高到4.0%，现在，将年底的预测目标暂定为年增速4.0%。”瑞士信贷的亚洲区首席经济学家陶冬表示。

　　尽管货币条件的紧缩对遏制食品价格上涨并没什么作用，但是，鉴于真实利率降为负值的影响，为了减少银行储蓄资金的外流，提高利率是必须的。瑞信预测今年中国在本次利率调整后会再加两次息，存款利率将上升81个基点，贷款利率将上升54个基点。

　　“我们的预测是激进的，但是最近通胀形势的发展支持了我们的预测。如果今年下半年年底通胀仍超出我们的预期，明年的升息有可能超过54个基点。”陶冬自信地认为。

　　而来自德意志银行的预期则是，如果第三季度的CPI持续强劲增长，今年下半年很可能再次升息。另外，中央银行有可能提高存款准备金两到三次，并开始采用发行特别国债来作为今年下半年公开市场操作的工具。

　　渣打银行则认为，下半年将升息一次，提高27个基点。渣打银行的经济学家王志浩表示，“现在，食品通胀又回来了，但是非食品通胀与2004年类似，比较温和。”渣打将今年CPI的预测从3%提高到3.5%，明年的预测从2%提高到3%。

　　结构性宏观调控

　　对于高涨的经济增速，国际投资者普遍担心，中国政府将再次引入类似于2004年那样宏观调控的紧缩措施，比如停止项目、土地和信贷供给的批准等。

　　在能源和环境问题上，德银预期，下半年，政府部门将集中于以下的新措施：一是严格加强对新项目进行环境影响评估，不能通过环境评估的项目将不能上马；二是进一步增加污染罚金；三是继续以市场为基础的资源定价改革，特别是煤炭、石油和天然气。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，尽管前两条的措施将会增加(诸如化工、制药、煤炭、钢铁、水泥和非有色金属等行业)资源和原材料行业的生产成本，但是，已经适应了环境规则的上市公司很可能会得到更强劲的定价能力，因为行业生产能力增长会减速，快速进行行业整合的并购机会将增加，它们将成为净受益者。以市场为基础的资源定价改革将朝着价格市场决定的方向行进，这对煤炭、石油和天然气等行业的影响是正面的。

　　陶冬也表示：“我们预期行政性宏观调控政策将继续收紧，但是我们仍然坚持我们的观点：经济紧缩方案很可能是适度的，应该不会像2004年那么严厉。整体来说，实体经济并没有GDP增长数据所表现的那么热。被用于基础设施和提高私人消费的投资应该受到政府部门的欢迎。”瑞信预期，政府部门将集中控制资产价格通胀和信贷膨胀。因此，宏观调控的政策应该包含行政措施，同时预期将集中于信贷增长、真实利率和住房价格等领域。

　　王志浩同样认为，中央政府很可能将严格限制在某些重工业的投资。尽管从整体上来看，中国经济好像与2004年~006年增速一样快，但是，全面综合调控出台的可能性仍然很低。