天相投顾：准备金率事小特别国债事大

　　宏观财经要闻

　　·央行再度提高存款准备金率0.5 个百分点，关注受益流动性的股票

　　7月30日下午，中国人民银行宣布从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来第六次上调准备金率，调整后的存款准备金率为12%。

　　我们认为，此次上调准备金率主要是为加强银行体系流动性管理，抑制信贷过快增长。今年上半年我国宏观经济存在增长过快的状况，为防止向过热发展，政府先后出台了多项政策措施来调控流动性过剩，但截至目前的效果应该是收效甚微。从当前的经济运行状况看，由于流动性过剩，已经推升了物价上涨加速的迹象，表现为大宗商品价格仍旧维持高位和上涨的趋势无法转变，而这种成本推动的通胀形势有向多种消费品蔓延的趋势，由此增加了通胀加剧的担忧。在这种情况下，央行出台多种政策措施来调控过热的经济现象是必要的。

　　不过，我们也认为，当前流动性过剩是全球性问题，在人民币升值的趋势下，我国面对的压力更大，调控措施在短时期内很难起到根本性作用。由于我国股票市场规模小，在流动性的冲击下，基本能够保持稳定上涨，甚至快速上涨的势头。为缓解和改变这种状况，最好的措施是增加市场供应，加快新股的发行、推进股票再融资是必要的手段。

　　在这种环境下，我们中期策略报告提出的“财富效应下的投资策略”仍然可以发挥最好的作用，重点关注三类投资机会，一是流动性对资产价格的推动，投资机会集中在资源类、水电类、地产类等行业；二是富效应带动消费升级，显著受益的行业包括房地产、食品、汽车、旅游、机场等；三是资产价值重估，一些拥有资源类资产、土地储备、金融资产的公司是主要的方向，而股市中交叉持股的一些股票，像券商类股票、期货概念股票仍存在进一步走强的基础。

　　·准备金率事小，特别国债事大

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　我们的评论是：1、此次调控准备金率符合市场预期，主要针对信贷增长过快。考虑到6月份较高的顺差和居民储蓄的回流，该政策对流动性以及资本市场影响很小。2、我们更关注政府下一步适度从紧的政策的走向。由于7月份CPI增速可能更高，而全年CPI和08年CPI在资源品调价和非食品类价格逐步走高下保持在较高水平，特别国债的发行利率有可能比较高。由于进口替代和全球经济高增长，以往顺差和投资翘翘板的效应有所减弱，在国内投资高增长的情况下顺差的规模依然会很大，这可能导致特别国债首次发行规模偏大。3、如果央票发行力度不减，而特别国债的发行利率较高，首次发行规模偏大，就可能对资本市场产生比准备金率上调更大的影响。

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