再次“适量微调” 防止经济走向过热

　　为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行7月30日傍晚宣布，从8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至12％。这是今年我国第六次、去年以来第九次上调存款准备金率，而且距离上次宣布调减利息税和央行加息仅仅间隔10天。

　　一是我国经济增长存在由偏快转向过热的风险。刚刚公布的上半年经济金融数据显示，我国经济继续保持高位加快的发展势头，GDP同比增长11.5％，创近12年来的同期新高；上半年全国规模以上工业增加值同比增长18.5％，比上年同期加快0.8个百分点；上半年全国累计实现社会消费品零售总额42044亿元，同比增长15.4％，增幅为1997年以来的新高；上半年累计实现贸易顺差1125.3亿美元，同比上升83.1％，6月末我国外汇储备余额达13326亿美元，同比增长41.6％；上半年CPI同比上涨3.2％，涨幅比上年同期上升1.9个百分点，6月份CPI更是同比上涨4.4％。种种迹象表明，当前我国经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显，实际GDP增长速度已明显超过了短期和中期的计划目标，也偏离了中国经济的长期增长趋势，处于潜在的合理增长区间的上限。

　　二是市场流动性充裕，货币信贷投放过多。由于经常项目顺差和资本项目顺差居高不下，导致经由外汇占款被动投放的基础货币持续多增，6月份M1 、M2、新增贷款增速都明显反弹。 6月末，M1同比增长20.92％，增幅比5月末高1.64个百分点； M2同比增长17.06％，增幅比5月末高0.32个百分点；上半年新增贷款2.54万亿元，同比多增3681亿元，创历史同期纪录，尤其是中长期信贷增速较快。

　　三是下半年将面临更为严峻的流动性局面。一方面，下半年到期的央行票据达1.48万亿元，将释放较多的市场流动性；另一方面，根据前几年的数据，下半年的顺差均超过上半年，如果不采取有力措施，预计全年贸易顺差在2500亿美元左右，外汇储备仍将大幅增长，迫使央行继续投放大量的基础货币，将加大央行的对冲力度。

　　7月26日召开的中央政治局会议，在充分肯定成绩的同时，指出要居安思危，增强忧患意识，强调要稳定、完善和落实宏观调控政策，货币政策要稳中适度从紧。因此，在这种背景下继续上调存款准备金率，显得非常必要，而且也很紧迫。

　　提高存款准备金率可以直接减少商业银行的可用资金，有效约束银行的信贷扩张能力，控制贷款增速，减少全社会的货币供应量和市场流动性。6月末，我国金融机构人民币各项存款余额为36.94万亿元，存款准备金率上调0.5个百分点，将一次性冻结流动性1850亿元，再加上目前4.5倍左右的货币乘数作用，总共将减少8300亿元左右的货币供应，对市场流动性具有一定的冲击。因此，上调法定存款准备金率有助于收紧商业银行的资金流动性，抑制信贷和投资过快增长。

　　不过，造成我国金融体系流动性泛滥的根源是巨额贸易顺差，以及对人民币升值预期所导致的大量热钱流入，使得央行被动向市场投放了相应的基础货币，再通过货币乘数的扩大效应，造成货币供应量大幅增长。在当前流动性相当充裕、短期内难以改变的情况下，小幅上调存款准备金率不再是一剂“猛药”，仅属于“适量微调”，对市场资金的影响不大。但是，如果有关部门连续出台紧缩性政策，要注意防范政策累积效应可能带来的影响。

　　由于流动性过剩已成为当前我国经济面临的突出问题，下一阶段央行将继续加大调控力度，通过综合运用利率、汇率、准备金率等货币政策工具，加强流动性管理，将流动性控制在与经济增长相适应的水平，压缩信贷规模和投资规模，争取将全年银行贷款增速控制在15%以内，切实防止经济增长由偏快转为过热。

　　鉴于存款准备金率已升至12％，离历史高点（13％）只有一个百分点，预计年内还将上调存款准备金率，但调整的空间不大。下一步将主要通过发行特别国债、加大公开市场操作力度来回收流动性，同时适度加快人民币升值步伐，将基准利率升至中性水平，不排除再度打出宏观调控组合拳，以便向市场传递紧缩信号，明确市场预期，彰显政府加强宏观调控、防止经济走向过热的决心。

　　（作者单位：宏源证券）